尚水智能對(duì)賭之殤：實(shí)控人借分紅款代償占資，兩名創(chuàng)始股東退股后拒絕訪談|讀懂IPO

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

從創(chuàng)始人到陌路，究竟是怎樣的歷史糾葛，竟讓深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”）的兩名創(chuàng)始股東紛紛退股，且拒絕接受IPO保薦機(jī)構(gòu)的訪談？

深交所官網(wǎng)顯示，2025年12月18日，尚水智能提交注冊(cè)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

截至2025年12月16日，招股書顯示，金旭東合計(jì)控制尚水智能51.15%的表決權(quán)，被認(rèn)定為該公司控股股東、實(shí)控人。事實(shí)上，尚水智能最早由金旭東與另外兩位創(chuàng)始股東閆擁軍、張曙波共同設(shè)立。

但由于未完成2016年A輪融資、2017年B輪融資的業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)，2019年12月，金旭東、閆擁軍、張曙波不得不開(kāi)始履行回購(gòu)等約定補(bǔ)償義務(wù)。

其中，實(shí)控人金旭東在對(duì)賭履約后身陷資金緊張的困境。第一輪審核問(wèn)詢函回復(fù)文件顯示，2022年9月，金旭東因個(gè)人資金緊張無(wú)法順利清理實(shí)控人對(duì)尚水智能的資金占用問(wèn)題，最終以尚水智能向金旭東定向分紅405.71萬(wàn)元（稅前）的方式償還金旭東的占用資金。

而閆擁軍、張曙波則在B輪融資的補(bǔ)償義務(wù)履約中清倉(cāng)退股，與尚水智能分道揚(yáng)鑣。

12月19日、12月31日，就對(duì)賭情況、創(chuàng)始股東股權(quán)變動(dòng)情況、實(shí)控人資金狀況等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向尚水智能發(fā)郵件并嘗試致電詢問(wèn)，該公司回復(fù)表示，相關(guān)信息請(qǐng)查閱公司招股書及公開(kāi)披露信息。

兩次業(yè)績(jī)對(duì)賭均失敗，實(shí)控人曾因資金緊缺占用企業(yè)資金

招股書顯示，2012年8月，劉小寶、張曙波、黃思洪共同出資設(shè)立尚水有限（尚水智能的前身），出資比例分別為60%、20%、20%。

經(jīng)過(guò)保薦機(jī)構(gòu)核查，上述發(fā)起設(shè)立的出資中存在股權(quán)代持關(guān)系。其中，劉小寶代金旭東持有尚水有限60%股權(quán)，黃思洪代閆擁軍持有尚水有限20%的股權(quán)，代持理由是金旭東、閆擁軍彼時(shí)常在外進(jìn)行市場(chǎng)拓展，不便于辦理工商登記手續(xù)，二人通過(guò)以股權(quán)代持方式與張曙波共同設(shè)立尚水有限。

不過(guò)，截至2025年12月16日，上述3名創(chuàng)始股東中，僅剩下金旭東仍位列該公司股東名列，閆擁軍、張曙波早已清倉(cāng)退股。

這或與尚水智能在A輪、B輪融資中業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗密切相關(guān)。

招股書顯示，2016年12月，尚水有限在A輪增資中引入外部投資股東湖南弘高高技術(shù)服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“湖南弘高”）、湖南高科發(fā)創(chuàng)智能制造裝備創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“湖南高科”）、株洲五豐投資管理企業(yè)（有限合伙）（下稱“株洲五豐”）。尚水有限及金旭東、閆擁軍、張曙波與上述外部股東簽訂《A輪增資補(bǔ)充協(xié)議》，雙方約定了尚水有限2016—2018年累計(jì)三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)回購(gòu)、重大事項(xiàng)一票否決等特殊權(quán)利。

2017年12月，在上述3名外部股東基礎(chǔ)上，尚水有限再引入外部投資股東深圳南山中航無(wú)人系統(tǒng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“中航基金”）。尚水有限及金旭東、閆擁軍、張曙波與上述4名外部股東簽訂《B輪增資補(bǔ)充協(xié)議》，雙方約定了尚水有限2017—2019年累計(jì)三年的業(yè)績(jī)對(duì)賭、股權(quán)回購(gòu)、重大事項(xiàng)一票否決等特殊權(quán)利。

第一輪審核問(wèn)詢函回復(fù)文件顯示，中航基金入股后，尚水有限循環(huán)式高效制漿產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，且2019年3月后新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼大幅取消，該公司在2019年陷入虧損。

招股書顯示，2019年12月，因均未完成業(yè)績(jī)承諾，金旭東、閆擁軍、張曙波三人作為業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾方，向外部股東湖南弘高、湖南高科、株洲五豐進(jìn)行了股權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓，分別在A輪、B輪增資的業(yè)績(jī)補(bǔ)償履約中無(wú)償轉(zhuǎn)讓2.08%、3.00%的尚水有限股權(quán)，共無(wú)償轉(zhuǎn)讓5.08%的股權(quán)。

需注意的是，上述協(xié)議約定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式，除了無(wú)償劃撥股權(quán)，還有股權(quán)回購(gòu)。比如，在B輪增資的中航基金對(duì)尚水有限增資3000萬(wàn)元，最終金旭東等相關(guān)方于2020年6月按3652.50萬(wàn)元回購(gòu)中航基金所有持股。

這或增加了金旭東的資金壓力。

第一輪審核問(wèn)詢函回復(fù)顯示，2022年9月之前，實(shí)控人金旭東存在占用尚水有限資金的情形，且由于金旭東個(gè)人資金緊缺一直未能清償所占用資金。

招股書則顯示，2022年初，尚水有限拆出至金旭東的資金額為423.53萬(wàn)元。為了確保股改順利進(jìn)行，不耽誤IPO進(jìn)程，尚水有限以定向分紅方式向金旭東個(gè)人分紅405.71萬(wàn)元，金旭東將所得分紅資金償還至尚水有限，最終清理該公司的資金占用問(wèn)題。

實(shí)控人借機(jī)減持套現(xiàn)4300萬(wàn)元，兩名創(chuàng)始股東在對(duì)賭履約中退股

定向分紅后僅兩個(gè)月，金旭東還減持套現(xiàn)了部分尚水有限股權(quán)。

招股書顯示，2022年11月，金旭東以32.94元/注冊(cè)資本的價(jià)格對(duì)外轉(zhuǎn)讓了約130.53萬(wàn)元注冊(cè)資本、對(duì)應(yīng)約3.6%的尚水有限股權(quán)，套現(xiàn)約4300萬(wàn)元。

而一個(gè)月前（2022年10月），大客戶比亞迪（002594.SZ）以2000萬(wàn)元增資認(rèn)購(gòu)140萬(wàn)元注冊(cè)資本的尚水有限股權(quán)，對(duì)應(yīng)增資入股價(jià)格僅為14.29元/股。

僅相隔一個(gè)月，尚水智能實(shí)控人對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格漲幅翻倍，是否存在炒作估值、高位套現(xiàn)的情形？上述問(wèn)題有待進(jìn)一步觀察。

更需注意的是，實(shí)控人金旭東還曾意圖通過(guò)委托他人代持股權(quán)方式，規(guī)避上市后的股權(quán)鎖定期。

招股書顯示，2020年，尚水有限申請(qǐng)借殼科恒股份（300340.SZ）重組上市，考慮到并購(gòu)上市后股權(quán)轉(zhuǎn)讓受限，該年12月，金旭東分別將3%、2%的尚水有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓至鄭麒麟、張善文名下由其代為持有。不過(guò)，尚水有限的借殼上市計(jì)劃最終未能順利實(shí)施，該代持關(guān)系亦于2022年8月解除。

兩輪業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗，也導(dǎo)致另外兩名創(chuàng)始股東在補(bǔ)償義務(wù)履約中清倉(cāng)退股，與尚水智能徹底分道揚(yáng)鑣。

第一輪審核問(wèn)詢函回復(fù)文件顯示，在B輪融資的業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗后，外部股東中航基金要求金旭東、閆擁軍、張曙波按照約定回購(gòu)其持有的全部尚水有限股權(quán)。

經(jīng)各方協(xié)商，閆擁軍、張曙波無(wú)需承擔(dān)回購(gòu)中航基金股權(quán)的義務(wù)，改為以1.28元/注冊(cè)資本的價(jià)格向株洲聚時(shí)代私募股權(quán)基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“株洲聚時(shí)代”）、吳娟、李群華轉(zhuǎn)讓其所持有的尚水有限全部股權(quán)，退出尚水有限股東名列。

株洲聚時(shí)代、吳娟、李群華則代替閆擁軍、張曙波，與金旭東一起按照12.17元/注冊(cè)資本回購(gòu)了中航基金所持全部股權(quán)。

本次IPO，作為創(chuàng)始股東之一，閆擁軍、張曙波均未同意接受保薦機(jī)構(gòu)的訪談。

尚水智能2023年申報(bào)科創(chuàng)板IPO的審核問(wèn)詢函回復(fù)顯示，閆擁軍、張曙波于2020年10月退出該公司，原因是二人資金實(shí)力有限且不看好尚水智能后續(xù)發(fā)展前景。

（全文2380字）

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