智譜啟動招股，估值超500億港元

圖片由AI生成

12月30日，北京智譜華章科技股份有限公司（“智譜”）正式開始招股，預計2026年1月5日結束，并計劃于2026年1月8日正式以“2513”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

全球公開發售文件顯示，智譜計劃發行3741.95萬股H股，其中香港公開發售187.1萬股，國際發售3554.85萬股，發行價定在每股116.20港元，預計募資總額約43億港元，IPO市值預計超511億港元。

大模型催生新的創業風潮，但始終缺乏一個公開市場的估值錨點，估值依賴一級市場談判。

這一次，AI創業公司智譜成功以“全球大模型第一股”（首家真正意義上以通用大模型為主營業務）登陸資本市場，有觀點認為，其核心價值在于填補空白，為行業提供了首個可量化的估值樣本。

增長虧損

智譜是由清華大學計算機系知識工程實驗室技術成果轉化而來，是典型的“清華系”AI公司。其核心技術路線是自主研發GLM（General Language Model）系列通用語言模型架構，形成覆蓋語言、代碼、多模態及智能體的全棧模型矩陣，對標OpenAI的技術體系。

其核心代表產品是，GLM系列大模型（GLM-130B、GLM-4、GLM-4-Plus等）、ChatGLM開源對話模型、ChatGLM-6B等開源版本，以及代碼模型CodeGeeX、多模態模型CogVLM、文生圖模型CogView、個人AI助手“智譜清言”等。

據智譜招股書援引的弗若斯特沙利文數據，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發商中位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額為6.6%。

在全球大模型超市OpenRouter上，GLM-4.5/4.6自上線以來調用量穩居全球前10，付費API收入更是超過所有國產模型之和。

具體到公司的營收結構，報告期內，本地化部署在智譜營收中的占比分別為97.6%、81.3%、65.7%和69.4%；云端部署在公司營收中的占比分別為2.4%、18.7%、34.3%和30.6%。

可以看出，公司營收結構從依賴本地化部署的單一來源，逐步轉向營收結構的多元化。

智譜CEO張鵬也在近期對外表示，智譜希望將API業務的收入占比提升至一半。

智普上市文件截圖

目前，智譜已積累了超1.2萬家企業客戶與4500萬名開發者，形成了以MaaS（模型即服務）為核心的商業模式，其中本地化部署因適配銀行、央企等大客戶的數據安全需求，占比高達84.8%。

不過，報告期內經調整凈虧損（剔除股份支付等非現金項目），2022–2024年分別為9741.7萬元、6.21億元、24.66億元。2025年上半年則虧了約17.52億元。

智譜將持續擴大的虧損，歸因為對研發作出重大投資，報告期內公司的研發開支分別達到8440萬元、5.28億元、21.95億元和15.94億元。

收入在快速增長，但同時研發投入巨大，智譜仍在持續虧損期。其毛利率一直維持在50%以上，說明產品本身具備不錯的盈利能力，但利潤被巨額研發和市場投入“吃掉”。

不過，正因為“以通用大模型為核心業務”“收入體量在獨立大模型廠商中位列第一”等特征，市場普遍把智譜視為“全球大模型第一股”。

IPO“補血”后，繼續砸研發

IPO之前，智譜已完成了8輪融資，融資規模超83億元。智譜的投資人陣容包括美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產業資本，地方國資以及君聯、紅杉、高瓴等一線投資機構。

此次智譜的募資用途，其中70%（約29億港元）用于AI大模型研發，目標是持續提升通用基座模型能力，保持技術領先性；約10%（約4.2億港元）用于MaaS平臺（模型即服務平臺）持續優化，包括提供最新基座模型、訓練和推理工具及基礎設施建設；約10%（約4.2億港元）用于發展業務合作伙伴網絡，以及進行戰略投資（可能圍繞算力、行業場景、生態伙伴等）；約10%（約4.2億港元）用于營運資金及一般企業用途。

從募資用途來看，智譜將資金的大頭，都砸在了技術研發與平臺能力建設上，繼續堅持走“重研發、高投入”的路子。

這次IPO也更多是將募集而來的資金，繼續有錢砸研發、拼規模、爭場景，爭取在未來2–3年內跑出一條清晰的盈利路徑。

智譜的招股書和定價，會被當作一個參照系，為后續的AI大模型、算力、芯片、應用等公司提供定價模板。

但同時，智譜仍面臨多重挑戰。比如說，怎么從“高增長+巨虧”模式中走出可盈利的路徑，以及，在保持模型能力領先的同時；如何把本地化部署+云端MaaS做成可復制、可持續的商業模式；在算力依賴和資金壓力下，如何優化成本結構、提升人效和交付效率。

從競爭層面看，隨著頭部大模型公司成功IPO，行業可能進入兼并整合期，資源進一步向具備技術與資本雙重優勢的頭部企業集中。（作者｜張敏，編輯｜李程程）