水井坊持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略布局尋求突破，股價(jià)年內(nèi)跑輸大盤，盈利降七成

水井坊當(dāng)前正面臨多重挑戰(zhàn)。盡管公司在外資控股下持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略布局，并通過(guò)品牌升級(jí)與渠道調(diào)整尋求突破，但在行業(yè)周期調(diào)整其市場(chǎng)信心修復(fù)仍需時(shí)間。

12月25日，水井坊（600779.SH）股價(jià)盤中異常拉升，漲幅一度超5%，并最終漲停，成為當(dāng)日白酒板塊領(lǐng)漲個(gè)股。市場(chǎng)傳聞指向其或被四川同行業(yè)企業(yè)劍南春收購(gòu)，引發(fā)關(guān)注。當(dāng)日晚間，水井坊即發(fā)布澄清公告，表示公司董事會(huì)經(jīng)核查后確認(rèn)，上述傳聞并無(wú)事實(shí)依據(jù)，公司目前不存在任何關(guān)于被收購(gòu)或?qū)ν馐召?gòu)的計(jì)劃及相關(guān)談判。公司同時(shí)提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，理性對(duì)待市場(chǎng)信息。

圖片來(lái)源：水井坊公告

值得注意的是，水井坊作為一家由外資控股的高端白酒企業(yè)，其銷售毛利率長(zhǎng)期維持在超80%的較高水平，顯示出典型的品牌溢價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征。然而，近期公司卻面臨顯著的業(yè)績(jī)壓力。2025年第三季度凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)70%，凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)同比例大幅回落，投資收益貢獻(xiàn)明顯減弱。與此同時(shí)，在終端消費(fèi)市場(chǎng)，水井坊部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，實(shí)際成交價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，在市場(chǎng)環(huán)境變化中所面臨的挑戰(zhàn)不容小覷。

實(shí)控人近期出售23億美元啤酒資產(chǎn)

水井坊目前的控股股東為全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W（Diageo）。根據(jù)天眼查信息，帝亞吉?dú)W通過(guò)直接與間接方式合計(jì)持有水井坊約63%的股份。具體股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，水井坊前兩大股東分別為四川水井坊集團(tuán)有限公司（持股39.79%）和Grand Metropolitan International Holdings Limited（GMIHL，持股23.48%）。其中，水井坊集團(tuán)的全資控股方為帝亞吉?dú)W，而GMIHL則為帝亞吉?dú)W旗下全資子公司。由此可見(jiàn)，帝亞吉?dú)W已實(shí)現(xiàn)對(duì)水井坊的絕對(duì)控制。

圖片來(lái)源：天眼查

帝亞吉?dú)W對(duì)水井坊的控股曾經(jīng)歷了一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。早在2006年，帝亞吉?dú)W以5.17億元收購(gòu)全興集團(tuán)43%股權(quán)，從而間接持有水井坊39.71%股份，成為其重要股東。2008年，帝亞吉?dú)W進(jìn)一步增持全興集團(tuán)股份，強(qiáng)化了對(duì)該平臺(tái)的控制。至2011年，隨著相關(guān)交易完成及審批落地，水井坊的實(shí)際控制人正式變更為帝亞吉?dú)W，這家中國(guó)白酒企業(yè)正式進(jìn)入由外資長(zhǎng)期主導(dǎo)的發(fā)展階段。

在有關(guān)收購(gòu)的市場(chǎng)傳聞擴(kuò)散期間，帝亞吉?dú)W正在全球范圍內(nèi)推進(jìn)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整進(jìn)程。資料顯示，2025年12月中旬，公司宣布與日本朝日集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以23億美元出售其所持東非啤酒公司65%的股權(quán)。此次出售是帝亞吉?dú)W“扭虧為盈”戰(zhàn)略計(jì)劃的重要組成部分，旨在降低債務(wù)水平、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，目標(biāo)將凈債務(wù)與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)比率恢復(fù)至2.5–3.0倍的合理區(qū)間。

實(shí)際上，在2025-2026財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，帝亞吉?dú)W管理層坦言該季度整體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，雖然歐洲、拉丁美洲和非洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但中國(guó)白酒市場(chǎng)的疲弱表現(xiàn)拖累了整體業(yè)績(jī)。該公司管理層指出，受行業(yè)政策與環(huán)境變化影響，中國(guó)白酒消費(fèi)需求出現(xiàn)調(diào)整，但強(qiáng)調(diào)水井坊在行業(yè)下行周期中的表現(xiàn)“略好于同業(yè)”。目前公司正積極管控渠道庫(kù)存，并對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)保持審慎觀望。

作為已深度布局中國(guó)白酒行業(yè)的外資酒業(yè)巨頭，帝亞吉?dú)W會(huì)否因水井坊近期的業(yè)績(jī)波動(dòng)而調(diào)整其長(zhǎng)期戰(zhàn)略，目前尚不明確。然而，該公司近期在全球范圍內(nèi)出售非核心資產(chǎn)以優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)杠桿的舉措，客觀上已將市場(chǎng)關(guān)注引向其整體資源配置的優(yōu)先順序，也自然引發(fā)了外界對(duì)其在華業(yè)務(wù)是否可能相應(yīng)收縮的推測(cè)。

股價(jià)跑輸大盤，機(jī)構(gòu)資金持倉(cāng)謹(jǐn)慎

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，水井坊當(dāng)前股價(jià)與市值已較歷史高位明顯回調(diào)。截至12月29日收盤，其股價(jià)報(bào)38.72元/股，對(duì)應(yīng)市值約188.8億元。今年以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)下跌25.85%，跑輸釀酒行業(yè)整體約5.4%的跌幅，與同期滬深300指數(shù)上漲超20%的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

若將觀察周期拉長(zhǎng)，水井坊在2021年7月曾觸及157.2元的歷史高點(diǎn)，隨后進(jìn)入持續(xù)調(diào)整階段。至2024年9月，股價(jià)一度下探至29.35元的階段低點(diǎn)，期間累計(jì)最大跌幅達(dá)81.33%，在白酒行業(yè)周期變化中深度回調(diào)明顯。

從持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，水井坊的機(jī)構(gòu)投資者仍占據(jù)主導(dǎo)地位。當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)總數(shù)約3.45億股，其中“其他機(jī)構(gòu)”類別持股3.19億股，占比達(dá)92.46%；公募基金持倉(cāng)約2382萬(wàn)股，占流通股比例為4.89%。值得注意的是，基金持股比例呈現(xiàn)逐年緩步下降趨勢(shì)，較2024年末的5.03%、2023年末的7.14%及2022年末的6.88%均有所回落，顯示部分機(jī)構(gòu)資金對(duì)其態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

業(yè)績(jī)預(yù)期方面，市場(chǎng)共識(shí)亦轉(zhuǎn)向保守。根據(jù)20家機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測(cè)，水井坊2025年每股收益預(yù)計(jì)約為1.35元，較2024年的2.75元大幅下降超50%。營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)亦預(yù)計(jì)顯著低于2024年水平。展望后續(xù)年度，2026年及2027年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不僅遠(yuǎn)未恢復(fù)至2024年峰值，甚至普遍低于2022年水平，反映機(jī)構(gòu)對(duì)其中期增長(zhǎng)動(dòng)能仍持審慎態(tài)度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

前三季度盈利驟降七成，存貨規(guī)模走高

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，水井坊2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.48億元，同比下降38.01%；歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比大幅下滑71.02%。分季度觀察，業(yè)績(jī)壓力持續(xù)加劇：其中第三季度營(yíng)收8.50億元，同比降幅擴(kuò)大至58.91%；盡管第三季度單季扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.21億元，但仍較去年同期暴跌75.01%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流狀況，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.67億元，同比下滑212.02%，導(dǎo)致期末貨幣資金僅余4.05億元，同比下降81.63%。與此同時(shí)，存貨規(guī)模持續(xù)攀升至37.98億元，同比增長(zhǎng)29.2%，存貨金額已明顯超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收水平，反映出渠道庫(kù)存壓力與動(dòng)銷放緩的現(xiàn)狀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

從銷售渠道結(jié)構(gòu)分析，傳統(tǒng)批發(fā)代理渠道作為公司核心收入來(lái)源，前三季度銷售收入16.47億元，同比大幅下滑50.45%，成為整體業(yè)績(jī)走弱的主要拖累因素。盡管新渠道銷售收入實(shí)現(xiàn)71.24%的同比增長(zhǎng)，但由于基數(shù)較小，未能扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢(shì)。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)方面，報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商總數(shù)凈增8個(gè)至64個(gè)，變動(dòng)比例較高，顯示出渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整也仍在同步進(jìn)行。

按產(chǎn)品檔次劃分，水井坊的營(yíng)收高度依賴高檔產(chǎn)品，該品類前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入20.78億元，占酒類銷售總額的94.07%。中檔產(chǎn)品銷售收入1.31億元，占比5.93%。具體來(lái)看，高檔產(chǎn)品以“水井坊”品牌系列為核心，涵蓋井臺(tái)、臻釀八號(hào)等主力單品；中檔產(chǎn)品則主要包括天號(hào)陳及系列酒。

為進(jìn)一步完善品牌矩陣、拓展高端市場(chǎng)，水井坊曾于2025年3月推出超高端戰(zhàn)略單品“第一坊·晶獅”，定價(jià)1499元/瓶，對(duì)標(biāo)飛天茅臺(tái)，并在今年12月官宣梁朝偉為“第一坊”品牌代言人，形成“水井坊”（300-800元價(jià)格帶）與“第一坊”（800元以上價(jià)格帶）的雙品牌架構(gòu)。

然而，從終端價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，水井坊品牌主力產(chǎn)品面臨明顯的價(jià)格壓力。截至12月28日，典藏、井臺(tái)、臻釀八號(hào)的單瓶批價(jià)分別為690元、510元、360元，與年初持平。然而，部分產(chǎn)品銷售卻出現(xiàn)價(jià)格倒掛情況，例如52度500ml臻釀八號(hào)在部分電商平臺(tái)單瓶售價(jià)已降至305-311元，低于批價(jià)及指導(dǎo)價(jià)；井臺(tái)產(chǎn)品也出現(xiàn)低至362元的單瓶成交價(jià)，與其808元的官方指導(dǎo)價(jià)形成較大差距。價(jià)格體系的松動(dòng)，或反映出市場(chǎng)實(shí)際供需關(guān)系與廠商定價(jià)之間存在落差。

圖片來(lái)源：某電商平臺(tái)

綜合來(lái)看，水井坊當(dāng)前正面臨業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)回調(diào)、庫(kù)存高企與價(jià)格倒掛等多重挑戰(zhàn)。盡管公司在外資控股下持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略布局，并通過(guò)品牌升級(jí)與渠道調(diào)整尋求突破，但在行業(yè)周期調(diào)整其市場(chǎng)信心修復(fù)仍需時(shí)間。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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