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      1億貓狗,捧出一個IPO

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      魔幻的寵物賽道,也要IPO。

      作者 | 筆鋒

      來源 | 投資家(ID:touzijias)

      魔幻的寵物賽道,也要IPO。

      人們習慣討論新能源、AI、消費升級,卻少有人意識到:當年輕人推遲婚育、城市空巢家庭增多,寵物的角色發生了根本性轉變。它們從“看家護院”的功能性動物,變成了提供情感價值的“毛孩子”。隨之而來的,是消費邏輯的徹底重構。

      當我們為“毛孩子”的醫療費咬牙跺腳時,寵物賽道的玩家已經悄悄盯上了資本市場的蛋糕。就在近日,手握548家門店、年營收超17億元的寵物醫療巨頭——瑞派寵物醫院,在中金的獨家保薦下,正式向港交所遞交了上市申請,有望成為“中國寵物醫療第一股。”

      這聲勢不小的動作背后,是一個誰也不能忽視的現實:寵物不說話,但它們的醫療消費,正在變成一門極其確定的生意。因為這筆錢幾乎沒有“可選項”,不看不行、拖不起、也很難砍價。情緒、責任和剛需,被同時裝進了一張賬單里。

      人們為自己看病要精打細算,為寵物健康卻常常“不惜代價”。

      它不是剛需,但很多時候,比剛需更貴。

      寵物經濟,一直是個被低估的生意。

      如果說這幾年最舍得花錢的消費群體是誰,答案往往不是年輕人,也不是中產,而是養寵的人。你很難跟一個為貓做CT、給狗裝心臟支架的人談“理性消費”。因為從某一刻開始,寵物不再是寵物,而是家庭成員,是情感寄托,是很多人不愿明說的“替代親人”。也正是從這一刻起,寵物醫療這門生意,徹底變了性質。

      原因并不復雜,它看起來太“情緒化”,以至于長期被貼上“消費升級”“情感溢價”的標簽,但真正把賬攤開來看,會發現這是一個同時具備高確定性需求、長生命周期、強粘性復購和非周期屬性的少見賽道。

      寵物不是快消品,而是一個平均陪伴10—15年的“長期成員”,一旦進入家庭,支出幾乎不可逆,從基礎食品、疫苗、體檢,到老年階段的慢病管理和手術治療,消費路徑天然被時間鎖定。寵物支出的決策權高度集中在個人,且幾乎不受宏觀周期影響,經濟下行時人可以降低自身消費,但極少有人會對寵物“降配醫療”,這也是為什么在整體消費承壓的階段,寵物醫療、剛需食品的增速往往依然跑贏大盤。

      很多人低估寵物經濟,本質上是用“零售”的眼光看“醫療”,但現實是,寵物醫療的邏輯更接近于人類私立醫療體系。瑞派的數據印證了這一點:其超90%的收入來自診療服務,剛性需求屬性極強。寵物醫療,也因此成為這條黃金賽道中形成了高壁壘、“旱澇保收”的特征。它兼具醫療的專業壁壘和消費的復購屬性,一旦建立信任,用戶粘性極強。

      然而,這也是一條極其“燒錢”的賽道。開一家合規的寵物醫院,前期需要昂貴的專業設備投入,中期要負擔高薪的獸醫人力成本,后期還要持續進行技術和培訓更新。瑞派在短短數年內將醫院數量推至548家,背后是海量的資本投入。

      招股書顯示,即便在利潤轉正的2025年上半年,其經營利潤率為9.3%,凈利率則僅為1.6%。行業看似風光,實則利潤微薄,擴張沉重。上市融資,成為繼續維持擴張速度、搶占市場份額的必然選擇。

      另一方面,資本市場對寵物賽道的熱情,也為瑞派提供了絕佳的時間窗口。近年來,從寵物食品到用品,再到醫療和保險,相關企業紛紛成為資本寵兒。瑞派若能以“寵物醫療第一股”的身份成功上市,無疑將獲得品牌和資金的雙重加持。

      一只寵物身上的“心軟成本”,比任何商業概念更能轉化為現金流。

      把“獸醫”做成百億生意。

      1980 年,李守軍離開家鄉,背著簡單的行囊赴張家口就讀獸醫專業。在那個“獸醫沒前途”的年代,他卻他卻成了同屆公認的“學霸”,總分穩居第一。研究所畢業后,他進入天津農委,捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。

      在體制內摸爬滾打十年,35歲的他已經站在了很多人一輩子都夠不到的高度,所有人都覺得他前途大好。可誰也沒想到,1998 年,他毅然決然地辭掉了正處級職位,選擇下海創業。2002年到2004年,創業正忙的他又擠出時間,攻下中國農業大學獸醫博士學位。這份對專業的執著,成了他后來成功的關鍵。

      2010年,歷經不懈努力,他創辦的瑞普生物在深圳創業板上市,拿下121個新獸藥證書,后來還推出國產首款貓三聯疫苗“瑞喵舒”,打破了外資品牌的長期壟斷。有了資本助力,李守軍沒停下腳步,他將目光從畜牧業食用動物,轉向了能為人類帶來情感價值的伴侶動物身上。2012年,瑞派寵物應運而生。

      當時的判斷很樸素,中國寵物數量在漲,但寵物醫療極度分散、標準混亂、醫生成長路徑模糊,需求在前面狂奔,供給卻還停留在作坊階段。瑞派的擴張,完全延續了李守軍“敢想敢干”的風格,發明了一套堪稱“擴張利器”的VDP(獸醫發展伙伴)模式:收購一家寵物醫院時,瑞派拿60%控股權,原團隊保留40%股份。醫生不只是打工人,而是長期利益綁定者。

      此后,瑞派的擴張速度不斷推進。從2013年扎根北京及環京區域,到2016年門店破百、完成全國布局;拿到高盛A輪融資后,年底門店就超200家;2019年瑪氏中國戰略投資后,門店數直奔300家以上。截至2025年6月30日,瑞派已經坐擁548家在營醫院,覆蓋28個省份、70座城市,其中120家是自建,428家是收購而來,收購占比高78% 。

      然而,靠收購堆出來的龐大帝國,并沒有帶來持續盈利,反而讓公司背上了沉重包袱。這也解釋了,為什么剛扭虧的瑞派,會急著奔赴港股。

      當瑞派走到IPO門前,真正的考驗反而才開始顯形。

      因為資本市場關注的從來不是“規模做得多大”,而是這套模式在公開市場環境下是否足夠穩、足夠可持續。表面看,瑞派已經搭建起全國性的連鎖網絡,擁有548家在營醫院,覆蓋約70個城市,規模優勢明確,但規模本身也在反向放大經營壓力。

      進一步來看,瑞派盈利能力的穩定性和質量是其核心軟肋。盡管2025年上半年成功扭虧,實現了1554萬元的凈利潤,但細究其成色,這份盈利在相當程度上依賴于非經常性損益的支撐。過去幾年,公司業績呈現出劇烈的波動性。2022年、2023年連續虧損,2023年凈虧損一度擴大至約2.5億元,直到2024年才大幅收窄。

      這背后,是公司對單一業務診療服務的深度依賴,該業務貢獻了超過90%的營收。這固然體現了業務聚焦,但也意味著公司對醫療服務價格、醫生人力成本和區域需求變化極為敏感。一旦行業競爭加劇、寵主對高價診療的接受度下降,或核心城市進入存量博弈階段,利潤空間很容易被迅速壓縮。

      具體到瑞派自身,其以收購驅動的增長模式,雖在短期內迅速做大了規模,卻埋下了沉重的財務包袱。截至2025年6月,公司賬上積累了高達17.92億元的商譽。一旦未來部分收購醫院業績不達預期,就可能觸發大額資產減值,從而對公司本就脆弱的利潤造成直接沖擊。事實上,這樣的風險已有先例,2023年公司就因部分醫院業績不佳計提了1.37億元的商譽減值,直接導致當年凈虧損急劇擴大至2.51億元。

      瑞派的擴張,主要依賴并購完成。這在快速鋪網的同時,也帶來了整合難度、管理半徑拉長和運營效率不均的問題,尤其是不同地區醫生團隊的穩定性、服務標準的一致性,都會在上市后被持續放大檢視。并購意味著整合、管理成本、文化沖突,也意味著對總部能力的持續消耗。

      最后,整個寵物醫療市場“大行業、小公司”的分散格局,以及消費者對“看病貴”、“信息不對稱”的長期痛點,意味著瑞派在追求規模的同時,必須在精細化運營、品牌口碑和標準化服務上投入更多,才能真正將門店網絡轉化為持續而健康的盈利能力。

      寵物經濟再火熱,終究建立在消費者的“情感可支配收入”基礎上。當環境變化,人們捂緊錢包時,為寵物支付高昂醫療費的意愿是否會打折扣?這是整個行業必須面對的問題。

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