業績分化顯格局，醫療SPD或迎來價值重估

作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

在當下這個醫療改革的背景之下，醫療機構對內部管理的精細化、規范化需求也越來越迫切。疊加“#醫療+AI”等概念的不斷演進，醫療機構SPD（醫用物資供應鏈物流管理）的重要性愈發凸顯，自2023年以來，這也一直是資本市場里一個頗受關注的熱門賽道。

不過集采在不斷擠壓藥品耗材流通環節水分，#SPD 模式固有的一些矛盾也在不斷暴露，這項業務其實遠沒有預想的那么“吃香”。今年7月，湖北監利市人民醫院的SPD采購項目因為“有效投標人不足三家”而終止。這么一個大三甲醫院每年藥械用量絕對突破九位數，而其SPD服務卻鮮有供應商表示興趣，無疑說明SPD業務對各家公司來講再不是一塊肥肉了。

SPD光環的褪色也反映在廠商業績上，有的公司今年上半年來自相關業務的收入出現了大幅滑坡。當然，也有廠商通過區域化布局等安排取得了相對理想的成績，但對“反腐利器”投射的期待畢竟難續，資本市場恐怕遲早會對SPD商業模式做重新評估。

一、風險暴露，項目流標

SPD這個商業模式的存在來源于以耗材為主的醫療物資供應鏈需求。眾所周知，醫用耗材長期以來都以品規繁復、加價驚人等面目示人，也一直被認為是醫療機構容易滋生腐敗的重災區。如今DRG/DIP支付方式的推行大大減小了流通環節的尋租空間，耗材不但創收意義不大，反而因管理困難成為醫院的負擔。

而所謂SPD，就是supply（供應）、processing（管理）、distribution（配送）等多個環節，通過全流程的優化，理論上可以幫助醫院在提高各類醫用物資保障能力和響應速度的同時，減少資金占用，降低管理成本。

SPD業務服務模式 來源：塞力醫療年報

根據測算，2024年國內SPD市場規模有642億元，預計到2030年會增長到990億元。但同時商業機構和上市公司年報給出的數據顯示，截至2025年年中，全國超過2500家醫療機構落地了SPD項目，公立醫院滲透率僅比2024年提高了3個百分點至21.5%。雖然統計數量肯定是不完整的，但我們也能看得出來，相較于全國醫療機構數量來看，其實滲透速度并不如前幾年預期的那樣快。

其實多方也注意到了潛藏在SPD模式下的風險，威海市審計局今年在一篇文章中就直指醫院主導權缺失、采購價格與陽采平臺價格可能存在差異等問題，尤其是指出了由于供應商和供應鏈服務商角色的重合，可能存在排他性合作甚至商業統方等違規行為。原本被寄希望于為醫療反腐敗提供幫助的SPD業務，竟也可能成為不正當競爭的溫床，這自然大大削弱了其必要性。

所以除了文首提到的醫院外，上半年有多個SPD公開采購項目都因為投標人數不足而終止，賽道被潑了不止一盆冷水。

二、廠商悲喜兩重天

從市場格局上說，國內醫療SPD行業一直呈現出分散競爭的態勢，參與者超過100家。其中有#塞力醫療（603716）、#開開實業（600272）和#國科恒泰（301370）這樣做的相對有規模的廠商，也有今年剛剛上市不久的#建發致新（301584）這樣的后起之秀。

塞力醫療是國內布局SPD業務比較早且比較堅定的公司，在2022年年報里就單獨對這塊業務做了闡述和數據披露，截至今年上半年已累計有近百家的存量服務項目。不過從今年塞力醫療的業績表現來看，SPD業務遇到了比較大的困難。

根據半年報披露，這半年塞力醫療只中標了甘孜藏族自治州人民醫院這一家大型醫院項目，且整體SPD收入也出現了比較大的滑坡。這塊業務在2024年上半年和全年還分別貢獻了4.14億元和8.17億元，而2025年上半年只有2.21億收入，僅僅相當于2024年同期的53.61%。而且從年報數據中能看到，SPD業務只有10%—12%左右的毛利率，確實并不是個很賺錢的生意。

塞力醫療雖然沒有直接披露下滑原因，不過今年曾在答復監管關于募集資金投入SPD項目進度較緩時曾表示主要和眾多新參與者涌入，SPD市場競爭愈發激烈，項目數量不及公司戰略預期有關。

塞力醫療相關信息 來源：公司公告

而開開實業的SPD業務倒是開展得紅紅火火，2024年錄得營收4.75億元，同比增長了2.24億元。今年上半年又實現了2.9億元SPD收入，同比增長52%。作為上海國資企業，開開實業在年報中提及SPD業務時總是會提到區域化，項目運營制，這或許是開開實業SPD業務相對順利的法寶。

當然，也有不少其他上市公司也有SPD業務，不過大多是作為主營業務的補充。比如2023年上市的國科恒泰從2019年開始就上馬了SPD項目，其實控人為中國科學院控股有限公司，在大數據、云計算等技術領域還是具備一定實力的，剛剛在今年的醫療器械醫院院內供應鏈案例大賽上憑借SPD項目拿下了五項大獎。

和前兩家公司相比，國科恒泰并未單獨列示SPD業務收入，更多地把這塊業務作為增值服務和戰略抓手，通過增強客戶黏性從而促進醫療器械的分銷與直銷業務。9月份剛剛上市的建發致新和國科恒泰類似，都是做耗材等醫用物資的直銷分銷，自然也涉足了SPD業務。

三、區域化、智能化是未來

從這些公司的表現上，我們可以找到一些關于國內SPD行業前景的蛛絲馬跡。

筆者認為，SPD行業的未來首先在低線城市的區域化項目上。此前一般認為，SPD的主場是一、二線城市大型醫院，因為這樣的醫院每年藥械采購額很大。而前些年的SPD項目中標結果也印證了這一點，確實大醫院的項目較多。

而在這個商業模式受到挑戰，大醫院鋪開有所放緩的同時，縣域的醫共體建設在逐漸加快，這種一體化的SPD項目有潛力成為行業的新增長點。我們能看到，像湖北荊州江陵縣、寧夏銀川永寧縣等縣域醫共體都發布了對SPD的聯合招標采購項目。

2011-2023年5月全國不同等級公立醫院中標SPD項目占比 來源：《中國公立醫院醫療器械SPD 中標市場分析》

當然，傳統代理收入難以為繼的前提下，未來的穩定收入來源應是為醫療機構提供定制運營服務，向管理要利潤而不是向耗材過手要利潤，所以技術創新會成為SPD行業的核心驅動力。比如，基于人工智能分析的需求預測可以幫助醫院制定更精準的采購計劃，減少資金積壓和庫存；而智能分揀系統可以提高醫療物資分發的效率和準確性，大大減少人工成本。

基于醫院精細化管理的需求，SPD的概念不會熄火，只會加速演進，從“規模擴張”邁向“價值共生”。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。