“影子股”火了！上市公司新賽道，投資“硬科技”！

今年以來，摩爾線程、沐曦股份等一批含科量高、稀缺性強的“獨角獸”上市，給一級市場投資人帶來了財富效應(yīng)，一些“獨具慧眼”的上市公司也現(xiàn)身其中。這些上市公司通過產(chǎn)業(yè)基金間接參股，成為資本市場上重要的產(chǎn)業(yè)投資力量。

回顧上市公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的路徑，與主業(yè)無關(guān)的“跟風(fēng)式”投資退場，與主業(yè)強相關(guān)的硬科技賽道來到聚光燈下。越來越多的“鏈主”上市公司不滿足于單純的財務(wù)投資，而是以日漸成熟的CVC（企業(yè)風(fēng)險投資）模式成為最受歡迎的新力量。

含“科”量提升

12月19日，“光通信電芯片第一股”優(yōu)迅股份完成上市，首日大漲超350%。

星網(wǎng)銳捷、福日電子等上市公司通過福銳星光基金間接持股優(yōu)迅股份。星網(wǎng)銳捷方面告訴記者，公司持續(xù)加大資本運作力度，是為了進一步推進AI戰(zhàn)略。通過綜合運用直接股權(quán)投資、設(shè)立合資企業(yè)、參設(shè)市場化產(chǎn)業(yè)投資基金、并購基金等多種方式，星網(wǎng)銳捷重點圍繞AI+方向挖掘高價值投資標(biāo)的，加速構(gòu)建第二增長曲線，加快AI化轉(zhuǎn)型步伐。

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，截至12月15日，今年共有341項上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的事件發(fā)生，與去年基本持平。上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金投資明顯向與自身相關(guān)度高的、科技屬性強的、賽道專注的“硬科技”領(lǐng)域聚集。

數(shù)據(jù)來源：同花順

記者統(tǒng)計前述341項上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的事件發(fā)現(xiàn)，“新材料”“新能源”“人工智能”“半導(dǎo)體”以及“智能制造”成為五大高頻詞出現(xiàn)近150次。與前述領(lǐng)域高度相關(guān)的“集成電路”“先進制造”“新一代信息技術(shù)”等也頻頻出現(xiàn)，此外還包括“機器人”“生物醫(yī)藥”“低空經(jīng)濟”等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

這種產(chǎn)業(yè)遷移符合當(dāng)下的政策導(dǎo)向。2025年1—11月，先進制造行業(yè)的IPO數(shù)量達43家名列第一，電子信息、醫(yī)療健康行業(yè)分別為34家、33家，名列二、三位。今年6月證監(jiān)會宣布擴大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍、正式啟用創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，隨后上市的三家相關(guān)企業(yè)中，兩家為創(chuàng)新藥企業(yè)，一家從屬半導(dǎo)體行業(yè)。

雖然今年明星企業(yè)接連上市，帶火了二級市場上的“影子股”，但在過去幾年二級市場低迷的背景下，A股上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的數(shù)量處于低位。在2020年至2024年期間，這一數(shù)據(jù)分別為390項、579項、476項、449項、338項。

在投中信息CEO楊曉磊看來，低流動性的市場制約了LP（有限合伙人）的信心和投資意愿——2014年的項目到今天還有高達70%尚未退出。此外，有上市公司表示，當(dāng)下面對盈利壓力也是限制參與創(chuàng)投項目熱情的重要原因之一。

上市公司做GP

這樣一類具有上市公司背景的投資人，更受一級市場歡迎。

“CVC是這幾年LP們最喜歡的基金類型，尤其是地方國資特別喜歡和CVC合作。近兩年我們持續(xù)發(fā)布一個票選的LP關(guān)注度提升榜單，我們發(fā)現(xiàn)CVC的名字在整個榜單中的比重遠高于CVC在整個市場中的比重。”楊曉磊表示。

CVC即企業(yè)風(fēng)險投資基金，與傳統(tǒng)上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金對比，在于前者以戰(zhàn)略深度綁定為核心，后者則偏向“財務(wù)投資+輕度產(chǎn)業(yè)協(xié)同”。

匯川產(chǎn)投方面告訴記者，傳統(tǒng)模式下，上市公司多以出資人身份參與基金，基金投資方向即便覆蓋上市公司上下游，但本質(zhì)是“出資人與管理人”的外部合作關(guān)系，上市公司較少將基金投資深度嵌入自身業(yè)務(wù)流程。CVC模式的核心競爭力，卻源于對母公司業(yè)務(wù)邏輯與戰(zhàn)略布局的深刻理解，基于這種理解挖掘潛在產(chǎn)業(yè)機會，是CVC構(gòu)建差異化優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。

投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國CVC參與投資事件有1138條，占全年一級市場總投資事件比例為11.24%。不過目前的“獨角獸”企業(yè)中，獲得中國CVC投資比例高達33.07%，體現(xiàn)CVC模式較高的“命中率”。

楊曉磊認(rèn)為，對于LP而言，有較大的產(chǎn)業(yè)投資人主導(dǎo)投資，不僅意味著獲投企業(yè)有采購的可能、新技術(shù)應(yīng)用的機會，還可以解決當(dāng)下創(chuàng)投基金資金效率不高的問題，“過往的財務(wù)投資LP們會存在互相等待資金到位的情況，而一個較大的產(chǎn)業(yè)投資人作為產(chǎn)業(yè)、資金的雙重基石，提升了資金及時到位、快速尋找方向的可能性。”

作為一家以激光為主業(yè)的上市公司，華工科技將旗下CVC機構(gòu)華工投資視作“產(chǎn)品經(jīng)營+資本經(jīng)營”雙輪驅(qū)動的重要一環(huán)。2021年末，華工投資成立了基金管理平臺——武漢華工瑞源科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，并于同年發(fā)起設(shè)立了華工瑞源創(chuàng)投基金，目前基金整體MOIC（投資回報倍數(shù)）近一倍。

投資回報率只是CVC基金對上市公司發(fā)展提供支撐的一個方面。累計投資項目超60個，匯川產(chǎn)投通過拉通整合集團內(nèi)部與被投企業(yè)資源，從三個維度為上市公司發(fā)展提供支撐：一是補強核心技術(shù)短板，筑牢產(chǎn)品競爭壁壘；二是搭建產(chǎn)業(yè)協(xié)同生態(tài)，降低供應(yīng)鏈與競爭風(fēng)險；三是捕捉賽道機會，拓展戰(zhàn)略發(fā)展邊界。

不過，作為市場化募資的專業(yè)GP（普通合伙人），投資收益仍然是多數(shù)CVC機構(gòu)的核心考核目標(biāo)。匯川技術(shù)對匯川產(chǎn)投的投資基調(diào)是“以財務(wù)回報為第一要義，同時兼顧集團戰(zhàn)略”——投資決策不脫離戰(zhàn)略方向，但不被戰(zhàn)略框架過度束縛。

“一方面我們需對全體LP的投資收益承擔(dān)責(zé)任；另一方面，匯川產(chǎn)投由母公司100%持股，其管理的基金為并表型基金，基金財務(wù)表現(xiàn)直接影響上市公司利潤水平。”匯川產(chǎn)投負(fù)責(zé)人表示。

深入影響一級市場

目前A股上市公司下設(shè)CVC機構(gòu)的企業(yè)約有410家，在上市公司總數(shù)中占比約7.5%。乘著CVC模式的東風(fēng)，上市公司參與一級市場的力度能否更進一步？

在楊曉磊看來，7.5%的比例已經(jīng)不算低。“美國的上市公司中設(shè)立CVC機構(gòu)的比例同樣不到10%。CVC機構(gòu)的設(shè)立除了和掌舵人意愿有關(guān)，也往往基于上市公司在行業(yè)中的龍頭地位，這樣的企業(yè)需要一個‘瞭望塔’的機制系統(tǒng)地觀察行業(yè)變化，這樣的企業(yè)注定不會太多。”楊曉磊說。

隨著上市公司運用CVC模式的能力越來越成熟，對于一級市場的影響無疑將進一步深入。

今年下半年，華工投資、華工瑞源發(fā)起設(shè)立華工未來基金、華工瑞源二號創(chuàng)投基金。其中，瑞源二號基金擔(dān)當(dāng)“產(chǎn)業(yè)引擎”——圍繞產(chǎn)業(yè)鏈強鏈補鏈，培育未來龍頭；華工未來基金擔(dān)當(dāng)“戰(zhàn)略雷達”——面向“十五五”要求，培育和壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，鏈接源頭創(chuàng)新，孵化顛覆性技術(shù)。

在華工科技黨委委員、華工投資董事總經(jīng)理張麗華看來，這是華工投資以“夯實鏈主科技型企業(yè)CVC定位”為要求，推動CVC能力持續(xù)深化的體現(xiàn)。

一方面，以鏈主企業(yè)視角，通過“強鏈”鞏固光電子、智能制造、傳感器等優(yōu)勢領(lǐng)域全球競爭力，以“補鏈”突破核心器件與工藝瓶頸，以“延鏈”布局下一代未來技術(shù)等新興增長極；另一方面，構(gòu)建起覆蓋“早期孵化—成長期加速—成熟期并購”的全生命周期基金矩陣，呈現(xiàn)“直投、科創(chuàng)天使、創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)基金”的多層次格局，實現(xiàn)了對產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新的廣度覆蓋與深度挖掘。

與此同時，日益變化的募資環(huán)境也對CVC機構(gòu)提出新的要求。回望2021年華工瑞源創(chuàng)投基金設(shè)立時以市場化LP為主的結(jié)構(gòu)，2025年設(shè)立的華工瑞源二號基金，其LP已均為湖北省、市、區(qū)各級國資平臺。

“五年間，一級市場格局發(fā)生根本性重塑，基金設(shè)立從以往追求財務(wù)回報為主，相對轉(zhuǎn)向更強調(diào)與地方產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)鏈強鏈補鏈深度綁定。”張麗華告訴記者，華工瑞源二號基金全國資LP結(jié)構(gòu)，正是市場“國資LP成主導(dǎo)”這一趨勢的縮影——具備強大產(chǎn)業(yè)背景與深度賦能能力的CVC，正成為國資開展產(chǎn)業(yè)孵化、實現(xiàn)地方戰(zhàn)略目標(biāo)的首選合作伙伴，共同構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)孵化”的新生態(tài)。

匯川產(chǎn)投目前正在推進江蘇匯川智能制造創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的募資。在募資中，公司負(fù)責(zé)人也深切感受到當(dāng)下LP對CVC的期望正變得越來越綜合，要求也在不斷升級。

“既要深刻理解自身產(chǎn)業(yè)趨勢、根植產(chǎn)業(yè)深度，又要有市場化方式運作的投資紀(jì)律和財務(wù)回報，還要善于整合生態(tài)資源和扶持產(chǎn)業(yè)落地。能否精準(zhǔn)回應(yīng)LP的這些新要求，將直接決定一家CVC機構(gòu)能否持續(xù)獲得市場的優(yōu)質(zhì)資金支持，從而在激烈的競爭中脫穎而出。”匯川產(chǎn)投方面表示。

責(zé)編：梁秋燕

校對 ： 冉燕青