人民幣持續升值，會引發全球金融海嘯

很多人看到了近期人民幣的升值，也嚷嚷著人民幣，應該繼續大幅度升值。

首先肯定的一點就是，人民幣短期內不可能大幅單邊升值，所以奉勸大家，企業也好，個人也好，千萬不要去賭這個事情。

那么關于人民幣的匯率，我今天想和大家聊一個深層次的話題，就是人民幣如果持續升值，會給這個世界帶來什么影響。

如果人民幣真的進入一個持續升值的通道，這件事的影響，絕不會停留在“中國出口企業難不難”“老百姓出國旅不旅游”這種層面。它會在更深、更底層的地方，重塑整個世界的經濟結構，甚至觸發一場全球范圍的金融震蕩。

最近一段時間，人民幣出現了一輪相對明顯的升值走勢，于是你會發現，市場上開始迅速分化。一部分人開始興奮，開始暢想人民幣長期升值、單邊升值，甚至有人已經在用“時代拐點”來形容這件事。

但短期走勢是一回事，結構性影響是另一回事。今天真正值得我們認真討論的，不是“人民幣會不會繼續漲”，而是一個更深層的問題——如果人民幣真的持續升值，這個世界，會發生什么變化？

很多人對人民幣升值的理解，依然停留在一個非常早期、也非常局部的階段。在這種理解框架里，人民幣升值，無非就是出口企業利潤被壓縮一點，進口商品便宜一點，出國旅游成本低一點。

這個邏輯，在十幾年前中國還只是“世界工廠”的一個組成部分時，勉強還能成立。但放到今天這個全球經濟結構下，這種認知已經明顯落后了。

因為今天的中國，早就不是一個可以讓人民幣“隨便升、隨便貶”的經濟體了。

我們先從最基礎、也是最硬的一組事實說起。按照世界銀行和聯合國工發組織的數據，中國制造業增加值，占全球制造業的比重，長期穩定在 30% 左右。

這不是某個年份的偶然數字，而是多年反復驗證后的結果。從鋼鐵、化工、有色金屬，到機械設備、電子元器件、新能源裝備，中國在幾乎所有關鍵制造領域，都不再是邊緣角色，而是深度參與者，甚至是行業的主導者。

這意味著什么？

這意味著在全球工業體系中，真正決定“東西多少錢能造出來”的那一層，也就是制造成本的底盤，有相當一部分，是由中國因素來決定的。

全球制造業的邊際成本，早就和中國高度綁定。只要這個世界還在生產商品，就繞不開中國。

很多人沒有意識到這一點，他們以為中國只是“產量大”，但真正重要的，是中國在體系里的位置。中國不是靠單一優勢支撐制造，而是靠完整度、規模化、工程能力和配套效率形成的系統優勢。這種優勢，不是短期可以復制的。

在這個基礎上，我們再來看貿易結構。中國是全球第一大貨物貿易國，出口額占全球出口總額的 14%—15%。

換句話說，世界上每 7 件出口商品里，就有 1 件來自中國。而且更為重要的是，中國出口的，并不是可有可無的邊緣產品，而是深度嵌入全球生產體系的產成品和中間品，是別國繼續生產的過程，所必需的那一環。

這意味著什么？

意味著中國出口價格的變化，不只是影響消費者買東西貴不貴，而是直接影響其他國家企業的生產成本、利潤結構和投資決策，最終體現在它們各自國家的通脹水平上。

在這樣的結構下，人民幣如果持續升值，影響就不可能只停留在“匯率”這兩個字上。它一定會向下穿透，先影響資本，再影響成本，最后影響全球通脹和金融穩定。

我們先看資本這一層的事情。

人民幣持續升值，意味著持有人民幣資產，不僅能獲得資產本身的收益，還能獲得匯率升值帶來的額外回報。在全球資產配置體系里，這種“收益疊加”，本身就是極具吸引力的信號。

尤其是在當前這個全球背景之下，美歐日長期處在高債務、低潛在增長的狀態，資產回報越來越依賴貨幣政策和估值維持。一旦中國資產被市場賦予“增長 + 升值”的雙重屬性，全球資本的行為模式，就一定會發生變化。

這里需要特別強調，這種變化，不是短線資金的情緒沖動，而是配置型資本的理性調整。主權基金、養老金、保險資金、長期機構投資者，它們的特點就是慢、穩、但一旦動，就具有方向性。

它們不需要大規模撤離美國市場，只需要在新增配置時，把一部分權重放到人民幣資產上，全球金融結構就已經開始發生變化。

而過去十幾年，全球的金融體系，是建立在一套相對穩定的假設之上的，那就是美元資產是核心錨，日元是低成本融資貨幣，新興市場承擔風險溢價。

這套結構，支撐了全球資本流動的秩序，也支撐了金融市場的穩定。

如果人民幣升值趨勢被反復確認，那么這套結構就會出現裂縫。資本不需要明確地唱空美元，也不需要系統性做空任何市場，它只需要重新評估“哪一種資產，兼具安全性和回報”，資金流向，就會開始悄然改變。

而資本流動一旦發生方向性變化，最先承壓的，一定是全球債券市場和外匯市場。美債收益率的波動、日元套利結構的松動、新興市場匯率穩定性的下降，都會逐步顯現。這些變化未必立刻引爆危機，但它們會不斷累積壓力。

接下來，我們再看更深的一層——成本傳導。

人民幣升值，本質上意味著中國制造、中國出口，在以外幣計價時，整體價格上升。只要全球產業鏈仍然高度依賴中國，這個成本，就不可能被內部消化，只能向外轉嫁。

而現實是，全球在短期內，根本無法擺脫對中國供應鏈的依賴。這不是意愿問題，而是結構問題。即便這些年“去風險”“去依賴”的聲音很大，真正發生的，也只是部分環節、部分產業的分散，而不是系統性的替代。

更關鍵的是，中國并不是一個靠低工資、低標準支撐的簡單制造中心，而是一個高度集成的工業系統。你把組裝環節搬走，零部件還在中國；你把零部件搬走，上游材料還在中國；你再往上游走，設備、模具、工程能力、產業配套，依然高度集中在中國。

所以很多時候，產能看似“轉移”了，但全球制造的真實成本，最終給還是會受到中國的影響。

在這種背景下，如果人民幣持續升值，中國制造的成本中樞，一定會不斷上移。而這個上移，不是一次性的，而是持續性的，更不是線性的，而是疊加效應。

因為它往往會和中國國內的結構性政策同時發生作用。比如我們追進正在推進的反內卷。反內卷的本質，是抬高無序競爭的隱性成本，讓勞動、環保、資本回歸真實價格。這對中國長期發展是必要的，但在短期內，一定會推高一部分行業的生產成本。

所以，大家可以想象一下，當人民幣升值，與反內卷政策疊加在一起，中國出口產品的價格上漲，就不再是簡單的“匯率變化”，而是一種結構性、系統性的成本抬升。

這時候，全球經濟會面臨一個非常現實、也非常殘酷的選擇：要么接受更高的進口價格，要么承受商品供應不足的風險。

而在全球需求依然存在、但如果供給彈性出現明顯不足的情況下，結果往往只有一個，那就是全球的通脹，會被被動抬升。

這就是為什么我反復強調，人民幣持續升值，本質上是在向全球輸出通脹。這不是我們今后，可能會有的主觀選擇，而是全球工業體系結構決定的結果。

一旦通脹在多個經濟體重新抬頭，那么連鎖反應就會迅速放大。各個國家的貨幣政策空間被壓縮，降息節奏會被打斷，高債務國家的財政壓力，就會進一步上升。

對于一個本就處在高杠桿狀態下的世界來說，來自中國的這種沖擊，絕不會是溫和的。很有可能，引發經濟巨變，以及金融海嘯。

所以問題最終回到了一個非常關鍵的核心點，那就是中國該如何管理人民幣？

答案其實只有一個，那就是穩，穩，穩。

今天，中國穩定人民幣匯率，已經不只是為了某個行業、某類企業的出口問題了，而是在為整個世界的系統穩定承擔責任。人民幣既不能成為高波動資產，也絕對不能成為被市場單邊押注的對象，它必須是有彈性、有管理、可預期的。

站在今天這個歷史節點，我們之所以一再強調，要保持匯率在均衡水平上的穩定，這不是我們在匯率政策上的保守，而是作為世界第二大經濟體，一種成熟、理性、負責任的匯率選擇。

當一個國家占據全球三成制造業、接近四分之一的進出口貿易時，它的貨幣，本身就已經具有了世界大的公共屬性。人民幣匯率，已經不再只是國內宏觀調控的工具，而是維護全球金融體系穩定，一根非常重要支點。

因此，保持人民幣匯率的基本穩定，不只是中國自己的事，更是全球金融穩定的重要組成部分。

最后我想說，對普通人來說，真正重要的，從來不是猜短期匯率的漲跌，而是理解匯率背后的結構變化。人民幣匯率今天所承載的，早就不是簡單的經濟變量，而是國內外貿易平衡、資本流動、通脹傳導和全球金融穩定的綜合博弈。

對于中國這樣一個體量巨大、結構特殊的經濟體來說，我們的匯率，今后的趨勢，并不是“漲得越多越好”，而是一定要“穩得住、看得清、管得住”。

實現這一點，這不僅是中國自身發展的需要，也是中國對世界經濟穩定，金融穩定，必須承擔的一份責任。

話說，寫作這么辛苦，難道大家不該打賞鼓勵嗎？