“美國(guó)支付寶”要靠銀行牌照續(xù)命了

曾經(jīng)的屠龍少年，到底是妥協(xié)了。

當(dāng)年，PayPal 以“顛覆者”之姿登上舞臺(tái)，懷揣著顛覆傳統(tǒng)銀行金融體系的初心，立下了打造獨(dú)立于銀行體系之外的全球電子貨幣系統(tǒng)的雄心壯志。

但事實(shí)上，公司的發(fā)展方向從來都不只是個(gè)體意志的選擇，而是整體宏觀環(huán)境和社會(huì)結(jié)構(gòu)下，所做出的最現(xiàn)實(shí)抉擇。

曾經(jīng)想顛覆銀行的paypal開始努力成為銀行。前不久，Paypal向監(jiān)管提交申請(qǐng)，計(jì)劃成立一家名為「PayPal Bank」的工業(yè)銀行。

之所以選擇成為銀行，是因?yàn)殂y行牌照是 PayPal 為數(shù)不多的救命稻草。

PayPal 九成收入依賴支付業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是一家靠 “過路費(fèi)” 生存的公司。但 PayPal 既無流量壁壘，也無政策保護(hù)，市場(chǎng)正被 Block、Apple Pay、Google Pay 蠶食，市占率三年內(nèi)下滑了14.5個(gè)百分點(diǎn)。

而手握銀行牌照后，PayPal 將提升其各業(yè)務(wù)條線的競(jìng)爭(zhēng)力。屆時(shí)，其支付業(yè)務(wù)將擁有更多流量入口，信貸業(yè)務(wù)也將獲得更低的資金成本。

曾經(jīng)，那個(gè)初生牛犢不怕虎的少年，終究是有了中年人對(duì)現(xiàn)實(shí)妥協(xié)的無奈。

/ 01 / “過路費(fèi)”越來越難收了

正如中國(guó)沒有沃爾瑪，美國(guó)也出不了美團(tuán)，企業(yè)出生地用戶習(xí)慣、監(jiān)管環(huán)境、區(qū)位特征等地緣因素的不同，會(huì)讓出身相同的公司活成截然不同的兩種物種。

支付寶和Paypal就是最典型的案例。

兩者都是從電商支付起家，后逐漸形成了C 端錢包 + 日常/跨境支付的綜合金融工具。雖然表面功能相似，但他們的商業(yè)模式卻天差地別。

和支付寶形成了支付、信貸、財(cái)富管理多元驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局不同，Paypal收入集中在支付業(yè)務(wù)上，其支付收入占比在90%以上。

Paypay的信貸、財(cái)管沒有發(fā)展起來，既和監(jiān)管環(huán)境有關(guān)也和競(jìng)爭(zhēng)格局有關(guān)。

美國(guó)對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)的信貸、理財(cái)?shù)冉鹑跇I(yè)務(wù)監(jiān)管極嚴(yán)。PayPal沒有全功能銀行牌照，沒辦法獨(dú)立放貸，貸款業(yè)務(wù)需要合作銀行提供資金，它只能賺技術(shù)服務(wù)費(fèi)。同樣，財(cái)富管理也只能做代銷，難成核心收入。

當(dāng)然，對(duì)于規(guī)模龐大的信貸生意來說，就算只賺技術(shù)費(fèi)，規(guī)模也可觀。但問題是Paypal做信貸業(yè)務(wù)并無太大競(jìng)爭(zhēng)力。

Paypal的信貸產(chǎn)品包括“Pay in 4”（先買后付）、PayPal Credit（虛擬信用卡）以及PayPal Working Capital（商家貸款），但唯獨(dú)缺少個(gè)人信貸。

這是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)環(huán)境不允許，個(gè)人信貸這門生意被互聯(lián)網(wǎng)銀行盯上了，典型如SoFi都把缺資產(chǎn)、缺數(shù)據(jù)的學(xué)生貸款利率壓到了5.99%。而paypal從合作銀行那拿到的資金成本就在4.5%至6%。用低利率服務(wù)優(yōu)質(zhì)客群的邏輯，在paypal這是很難成立的。

雖然信貸跑不通，但好在美國(guó)的支付生意實(shí)在是太好賺錢了。

PayPal 平均能從每筆交易中抽取1.7%-2.0%的費(fèi)率。這個(gè)費(fèi)率是其全業(yè)務(wù)的整體平均抽成率，包括不漏出品牌的技術(shù)服務(wù)，如果是商業(yè)交易或者跨境交易，實(shí)際費(fèi)率會(huì)更高。

對(duì)比之下，國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付的費(fèi)率大多在0.2%-1.2%。美國(guó)移動(dòng)支付普及率不高，paypal的高費(fèi)率出了不少力。

但Paypal變現(xiàn)集中在支付，說明了它本質(zhì)是靠收“過路費(fèi)”活著的公司。過路費(fèi)+高費(fèi)率，意味著低壁壘，一旦競(jìng)對(duì)卷費(fèi)率，Paypal的份額會(huì)掉的很厲害。

這也是paypal現(xiàn)在最大的問題，亞馬遜、蘋果、谷歌等流量巨頭持續(xù)拓展支付業(yè)務(wù)，以及Wise、Payoneer、Stripe等低費(fèi)率的價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)下，paypal市占率三年下降了14.5個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)份額流失也使paypal的用戶增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸，2024年P(guān)ayPal活躍用戶數(shù)量較2022年減少100萬。進(jìn)入2025年后，paypal交易頻次也出現(xiàn)下降，二季度交易筆數(shù)同比下降5%。業(yè)務(wù)不景氣也讓paypal的股價(jià)跌到了2017年的水平，這在美國(guó)科技股中很罕見。

節(jié)節(jié)敗退下，銀行牌照是paypal為數(shù)不多的救命稻草。

/ 02 / 需要銀行牌照提升競(jìng)爭(zhēng)力

12月15日，paypal延續(xù)了“跌跌不休”的趨勢(shì)，但盤后轉(zhuǎn)漲1.5%。

“久旱逢甘霖“的導(dǎo)火索是paypal宣布：公司已向猶他州金融機(jī)構(gòu)部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）提交申請(qǐng)，計(jì)劃成立一家猶他州特許工業(yè)貸款公司（ILC），名為“PayPal銀行”。

銀行牌照意味著更完整的金融閉環(huán)，如果拍照被批準(zhǔn)，PayPal 將從“支付工具”向覆蓋存、貸、支付的“綜合金融平臺(tái)”演進(jìn)，并將提升其各個(gè)業(yè)務(wù)條線提升競(jìng)爭(zhēng)力。

例如，paypal的支付業(yè)務(wù)在白熱化競(jìng)爭(zhēng)中，不僅份額掉得快，盈利空間也被嚴(yán)重壓縮，其支付業(yè)務(wù)毛利率從2019年的42%降至當(dāng)下的35%。

而申請(qǐng)銀行牌照后，它不僅能靠存貸業(yè)務(wù)獲得更多流量入口，還能提升支付業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。

在海外，paypal的支付流程：商家通過paypal向合作銀行發(fā)收款指令-商家合作行聯(lián)系VISA-VISA聯(lián)系消費(fèi)者發(fā)卡行-發(fā)卡行通過VISA向商家合作行付款。

其中，每一環(huán)交易都要雁過拔毛的抽一筆“過路費(fèi)”（手續(xù)費(fèi)）。而paypay如果成為銀行，可繞過其它銀行直接接入卡組織網(wǎng)絡(luò)，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其“通道費(fèi)成本降低60%”。

除了支付業(yè)務(wù)外，paypal也可以通過銀行牌照提升信貸等業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

上文已經(jīng)提到，paypal的信貸業(yè)務(wù)受制于人，需要和銀行合作，paypal不僅只能分技術(shù)費(fèi)，甚至因?yàn)楦哔Y金成本缺乏個(gè)人貸款的競(jìng)爭(zhēng)力。

但有了銀行就不一樣了，PayPal稱，獲監(jiān)管批準(zhǔn)后，paypal銀行計(jì)劃向客戶提供計(jì)息儲(chǔ)蓄賬戶，且客戶存款將有資格獲得FDIC的保險(xiǎn)保障。這意味著，其貸款資金來源將從高息、波動(dòng)大的合作銀行，轉(zhuǎn)向成本更低的內(nèi)部存款。

而從過去看，銀行牌照也往往能加速信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。2021年，Sofi通過收購(gòu)Golden Pacific Bank獲得全國(guó)性銀行牌照后，用戶數(shù)從185萬飆升至1000萬，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了4倍。

如果把視角放開，透過Paypal申請(qǐng)銀行牌照這件事不難發(fā)現(xiàn)，海外金融科技公司正試圖擺脫“中間商”定位。

/ 03 / 美國(guó)金融科技公司開始擺脫Baas模式

過去十幾年，美國(guó)的科技巨頭做金融都喜歡借用別人的牌照（BaaS模式）。

典型如paypal給用戶做分期、給商戶放貸款都是靠合作銀行WebBank“借牌”發(fā)放。前幾年各個(gè)科技公司發(fā)的穩(wěn)定幣，也有不少是靠有相關(guān)牌照資質(zhì)的“Paxos們”做合規(guī)。

BaaS模式的優(yōu)勢(shì)有很多，例如輕資產(chǎn)、擴(kuò)張快等等。但劣勢(shì)也很明顯，不僅利潤(rùn)要被分走一塊，一旦競(jìng)爭(zhēng)激烈，依靠BaaS模式的金融科技公司也難形成差異化優(yōu)勢(shì)。

所以，新的趨勢(shì)出現(xiàn)了，越來越多金融科技公司開始去拿相應(yīng)的監(jiān)管牌桌。例如，paypal的同行Block（前身為Square）已經(jīng)獲得了猶他州ILC牌照，加密資產(chǎn)新貴如Circle、Ripple最近也獲得了初步的銀行監(jiān)管批準(zhǔn)。

金融科技公司們搶牌照既是為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，也是為了在鏈上金融的新敘事中獲得合規(guī)壁壘。

從競(jìng)爭(zhēng)的角度看，隨著存量時(shí)代到來，有中間商屬性的生意，利潤(rùn)正變得越來越低。就比如，前文提到的paypal，因?yàn)楸举|(zhì)上處在“收過路費(fèi)”的中間商業(yè)環(huán)節(jié)，難以形成差異化壁壘，市占率、利潤(rùn)率持續(xù)走低。中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)越來越低，中間商們必須要搶上游牌照了。

而拋開競(jìng)爭(zhēng)，銀行牌照也能增加金融科技公司鏈上敘事的勝率。

在鏈上敘事中，以穩(wěn)定幣為代表的鏈上金融解決了“貨幣數(shù)字化”的問題，其開展的鏈上金融革命有望從今傳統(tǒng)金融格局。而從實(shí)際進(jìn)展看，這種敘事已經(jīng)到了必須要被重視的階段。

截止今年上半年，全球加密貨幣市值加起來到了3.3萬億美元，自2023年以來，上漲了快三倍。3.3萬億美元相當(dāng)于全球GDP的3%。如果把整體加密資產(chǎn)，視作一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，它已經(jīng)擊敗法國(guó)位列全球第7。

而對(duì)于一個(gè)沖擊傳統(tǒng)金融格局的新物種來說，始終繞不開監(jiān)管法則，相關(guān)公司最穩(wěn)妥的辦法就是主動(dòng)加入監(jiān)管體系，而金融科技公司們拿下銀行牌照，意味著數(shù)字資產(chǎn)將融入銀行體系。他們也將真正成為受監(jiān)管的銀行機(jī)構(gòu)，確定性和合規(guī)壁壘大幅提升了。

可以說，以paypal為代表的金融科技公司們能不能擺脫“中間商”定位，將決定著他們最終的價(jià)值。這一點(diǎn)也適合絕大部分行業(yè)。