國產GPU加速上市，三年虧損63億研發投資200億估值

哈嘍，大家好，我是小銳，今天咱們聚焦國產GPU重磅消息，壁仞科技赴港上市已通過聆訊，三年累計虧損超63億，2025年上半年單季虧損超2024全年，研發砸下33億仍越虧越多，市場估值卻逼近200億。

這種越虧越貴的反差，是資本押注賽道還是估值泡沫？200億估值是否低估？普通投資者該跟風還是避坑？咱們扒透公司，一次性說清答案。

國產GPU賽道熱度飆升，A股摩爾線程、沐曦股份上市后市值大幅上漲，港股市場也迎來重磅選手——壁仞科技，其赴港上市被視作港股GPU估值修復的關鍵標的，但這家公司的財務數據，卻讓其估值邏輯充滿爭議。

從核心數據來看，2022年至2025年上半年，壁仞科技凈虧損分別達14.74億元、17.44億元、15.38億元、16.01億元，三年半累計虧超63億元，2025年上半年單季虧損超2024年全年，虧損不僅未收窄，反而持續擴大。

與之對應的是，公司營收規模仍偏小：2022年營收僅49.9萬元，2023年增至6203萬元，2024年突破3.37億元，2025年上半年為5890.3萬元，增速亮眼但體量遠不及行業巨頭。

就是這樣一家持續巨虧、營收有限的公司，估值卻一路攀升，2025年年中Pre-IPO輪融資，機構給出150-160億元估值區間，創投圈認為其隱含估值已逼近200億元。

背后有高瓴資本、啟明創投、IDG資本等知名機構加持，公司成立9個月獲11億元A輪融資，累計融資超47億元，資本青睞度可見一斑。

當前國產GPU賽道估值分化明顯，A股偏愛炒概念，摩爾線程、沐曦股份市銷率高達幾百倍，港股外資主導，更看重盈利與現金流，估值中樞偏低，在此背景下，壁仞科技200億估值的底氣何在？是資本跟風，還是公司有未被挖掘的核心價值？

想搞懂壁仞的估值邏輯，需明確GPU行業“研發換未來、賽道定價值”的屬性，壁仞能獲資本青睞，核心靠兩大支撐：持續加碼的研發投入，以及踩中算力新基建的行業風口。

先看研發投入：2022年至2025年上半年，壁仞科技研發費用分別達10.18億元、8.86億元、8.27億元、5.72億元，累計投入約33.02億元，研發費用占總運營費用比例始終超70%。

研發力度在國產廠商中毫不遜色，GPU行業技術迭代周期短，研發中斷即被淘汰，壁仞此舉正是為了突破英偉達的市場壟斷。

壁仞的研發邏輯與英偉達早年相似，均靠重研發熬過低谷、建立壁壘，公司聚焦通用GPU和GPGPU智能計算解決方案，核心產品包括自研GPU芯片、必刃Super軟件平臺及整機機柜集成方案，瞄準AI訓練、推理、科學計算等高價值場景。

在英偉達壟斷國內市場的背景下，持續研發是國產廠商搶占份額的唯一路徑，這也是壁仞不惜巨虧砸研發的核心原因。

再看賽道風口：AI行業快速發展，算力成為新基建核心，GPU作為大模型核心硬件，需求爆發式增長。

《國產AI芯片軟件生態白皮書》指出，壁仞方案在大算力場景具備潛力，開源證券研報也認為，國產算力芯片廠商上市將帶動產業鏈投資機會。

壁仞營收從2022年49.9萬元飆升至2024年3.37億元，兩年增長超670倍，印證了賽道紅利，資本給出高估值，本質是押注國產GPU替代趨勢，相信壁仞能在賽道中脫穎而出、實現技術變現。

盡管有研發和賽道支撐，壁仞200億估值仍暗藏風險，拋開風口光環，公司基本面短板突出，與同行差距明顯，這些都影響估值合理性。

首先是盈利困境難解：公司毛利率持續下滑，2023年為76.4%，2024年降至53.2%，2025年上半年跌到31.9%。

GPU行業盈利需靠規模效應或技術壁壘，壁仞3.37億元年營收無法形成規模效應，與英偉達的技術差距也導致定價權不足，盈利模型遠未健康。

其次是客戶集中風險極高：2024年14家特定客戶貢獻絕大部分營收，2025年上半年僅12家客戶撐起5890.3萬元收入。

早年某國產芯片公司因依賴單一手機廠商，合作終止后營收腰斬，壁仞若核心客戶流失、項目變動，營收將大幅波動，且2025年上半年營收不足6000萬，收入集中在下半年，業績穩定性堪憂。

最后是同行差距大、市場份額低：在國產GPU四小龍中，壁仞營收明顯落后，2024年沐曦股份營收7.43億元、摩爾線程4.38億元，壁仞僅3.37億元。

2025年上半年壁仞營收0.59億元，沐曦股份前三季度達12.36億元，摩爾線程上半年達7.02億元，商業化能力也有差距，摩爾線程多場景布局，沐曦股份訂單充足，而壁仞僅依賴少數國企、運營商項目，客戶結構單一。

從市場份額看，灼識咨詢預測2025年中國智能計算芯片市場規模約504億美元，壁仞2024年市場份額僅0.16%，GPGPU細分領域也僅0.2%，目前仍是行業小透明，與一線玩家差距顯著。

分析完基本面，核心問題來了：壁仞200億估值合理嗎？上市后估值能到多少？普通投資者該如何布局？結合三大估值錨點和行業趨勢，答案很清晰。

第一個錨點：一級市場定價，2025年年中Pre-IPO輪，壁仞估值約140億元，機構區間150-160億元，創投圈隱含估值逼近200億元，該區間經機構驗證，體現了資本對賽道的樂觀預期。

第二個錨點：A股同賽道參考，摩爾線程、沐曦股份市值幾千億、市銷率幾百倍，若硬套此邏輯，壁仞估值會很驚人，但港股與A股估值邏輯不同，港股外資主導、重盈利，估值中樞更低，A股估值僅能參考不能套用。

第三個錨點：IPO募資規模，壁仞計劃募資約3億美元（折合20多億元），發行新股不超過3.7億股。

結合港股科技股“炒高后易回調”的規律，保守估計首發市值約250億元（對應近80倍市銷率），短期情緒炒作或沖300-400億元，但缺乏基本面支撐，難以持續。

對普通投資者而言，短線有炒作空間，長期價值投資需等待，港股不適合炒概念，高估值需業績支撐。

壁仞要穩住估值，需突破三點：一是研發出突破性產品，建立技術壁壘，二是優化客戶結構，降低集中風險，三是加快商業化，擴大營收、改善盈利。

當前國產GPU行業呈“百獸大戰”格局，龍頭未定，除四小龍外，燧原科技、寒武紀系及傳統芯片廠商均入局，最終大概率1-2家脫穎而出，行業將是龍頭通吃格局，當前不確定性就是最大風險。

壁仞的處境是AI硬件企業的縮影，當前處于AI硬件上行周期，類似2010年房地產、2019年光伏，算力成新基建，政策、資金、人才齊聚，壁仞等企業正是踩中了風口。

但風口終會過去，未來幾年國產GPU行業必將洗牌，少數企業成國產龍頭，多數被淘汰，當前行業估值偏高，壁仞靠風口站上舞臺，能否站穩取決于技術、生態、客戶的核心實力。

最后總結：壁仞有研發決心、有賽道風口加持，上市后估值大概率不低，短線有炒作機會但長期風險不小，200億估值不算明顯低估，更多是資本對賽道的押注，而非對當前基本面的認可。

普通投資者無需盲目跟風，看懂優劣、摸清估值邊界才能避坑，看懂壁仞，就看懂了國產GPU行業的真相，機遇與風險并存，跟風易虧，理性可賺。