溢價(jià)狂歡后的跌停，市場(chǎng)在告訴我們什么

12月25日（周四），國(guó)投白銀LOF在停牌一小時(shí)后復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)即封死跌停板，封單金額超過(guò)10億元。這只近期被資金爆炒的基金，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格曾一度偏離基金凈值近70%，如今高溢價(jià)泡沫在套利資金的沖擊下開(kāi)始破裂，溢價(jià)率迅速收窄至45%。這一幕，讓許多在高位追漲的投資者措手不及。

這并非孤例，國(guó)泰商品LOF、匯添富黃金LOF等產(chǎn)品也因類(lèi)似原因發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示并停牌。基金公司反復(fù)警示：高溢價(jià)不可持續(xù)，盲目追高可能面臨重大損失。新聞背后，是市場(chǎng)最樸素的規(guī)律在起作用——價(jià)格終將回歸價(jià)值。但問(wèn)題在于，當(dāng)市場(chǎng)陷入狂熱時(shí)，我們?nèi)绾文鼙３智逍眩槐槐砻娴摹百嶅X(qián)效應(yīng)”所迷惑？這不僅僅是LOF基金的問(wèn)題，在個(gè)股炒作中同樣屢見(jiàn)不鮮。今天，我們就借著這個(gè)新聞，聊聊如何在看似混亂的市場(chǎng)波動(dòng)中，看清資金真實(shí)的意圖。文章最后，我會(huì)結(jié)合一個(gè)具體的觀察角度，談?wù)勎业目捶ā?/p>

一、牛市多賺的悖論：捂股還是折騰？

每當(dāng)市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)暖，一個(gè)經(jīng)典的問(wèn)題就會(huì)浮現(xiàn)：到底是應(yīng)該堅(jiān)定持有，還是應(yīng)該積極輪動(dòng)，提高資金效率？觀點(diǎn)中提到的“牛市多賺的根本在于提高資金的利用率”，這說(shuō)到了很多人的心坎里。看著別人的股票天天漲，自己的卻紋絲不動(dòng)，那種煎熬確實(shí)難以忍受。

我有個(gè)同事就深有體會(huì)。去年行情不錯(cuò)，他手里拿了一只基本面還不錯(cuò)的股票，但整整橫盤(pán)了兩個(gè)月，期間看著其他板塊輪番上漲，他終于沒(méi)忍住，在啟動(dòng)前一周換成了當(dāng)時(shí)的熱門(mén)股。結(jié)果，原來(lái)看好的那只股票隨后連續(xù)拉升，而他換入的熱門(mén)股卻開(kāi)始調(diào)整。他苦笑著說(shuō)，感覺(jué)自己總是在為市場(chǎng)“站崗”。

這種經(jīng)歷非常普遍。問(wèn)題的核心在于，我們無(wú)法預(yù)知震蕩何時(shí)結(jié)束，拉升何時(shí)開(kāi)始。單純依靠K線走勢(shì)和感覺(jué)去判斷，很容易被主力資金制造的波動(dòng)“洗”出去。就像觀點(diǎn)里說(shuō)的，牛市要想多賺，理想狀態(tài)是“不參與調(diào)整，不參與震蕩”。那么，震蕩結(jié)束的標(biāo)志究竟是什么？有沒(méi)有一種方法，可以讓我們看到機(jī)構(gòu)資金結(jié)束觀望、重新積極動(dòng)作的那個(gè)瞬間？

二、拿不住牛股的真相：我們輸給了“震倉(cāng)”

很多人抱怨自己總是錯(cuò)過(guò)牛股，其實(shí)更多時(shí)候，不是沒(méi)買(mǎi)到，而是沒(méi)拿住。案例中的描述非常形象：興沖沖進(jìn)場(chǎng)，調(diào)整兩天就慌慌張張出局；剛賣(mài)出股價(jià)就漲，趕緊再追進(jìn)去，結(jié)果又碰上調(diào)整……幾輪下來(lái)，心力交瘁，最后得出結(jié)論“我和這股票沒(méi)緣分”，徹底放棄之時(shí)，股價(jià)卻一飛沖天。

為什么我們拿不住？因?yàn)楹霉善痹谡嬲痫w前，往往伴隨著劇烈的、令人窒息的震蕩。這并非偶然，而是主導(dǎo)資金有意為之的行為，目的就是讓信心不堅(jiān)定的跟風(fēng)盤(pán)提前下車(chē)，同時(shí)自己也能收集到更便宜的籌碼，為后續(xù)拉升減輕壓力。這個(gè)過(guò)程，常被稱(chēng)為“震倉(cāng)洗盤(pán)”。

看圖1，這只股票的走勢(shì)就是個(gè)典型例子：

從區(qū)域①到區(qū)域④，股價(jià)整體漲幅有限，但期間的上下波動(dòng)卻非常頻繁和劇烈。如果你身處其中，看著其他股票漲勢(shì)如虹，自己的持倉(cāng)卻反復(fù)坐“過(guò)山車(chē)”，那種折磨足以讓絕大多數(shù)人放棄。好不容易熬到一波上漲，緊接著區(qū)域⑤又出現(xiàn)了更大幅度的震蕩，看上去完全像是“做頂”的形態(tài)，這無(wú)疑是壓垮持股信心的最后一根稻草。

行為金融學(xué)告訴我們，投資者對(duì)損失的厭惡遠(yuǎn)大于對(duì)盈利的喜愛(ài)。面對(duì)持續(xù)的賬面浮虧和不確定性，選擇“落袋為安”或“止損出局”是人性使然。主力資金恰恰利用了這種人性的弱點(diǎn)。所以，問(wèn)題的關(guān)鍵變成了：我們能否區(qū)分什么是正常的、有益的“震倉(cāng)”，什么是真正的趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱？

三、穿透波動(dòng)迷霧：用數(shù)據(jù)識(shí)別“機(jī)構(gòu)震倉(cāng)”

靠猜和感覺(jué)是行不通的。隨著量化大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，我們現(xiàn)在有機(jī)會(huì)從海量的交易數(shù)據(jù)中，提煉出反映不同資金群體行為特征的信息，從而更客觀地看清盤(pán)面。

我用了十多年的一個(gè)量化大數(shù)據(jù)工具，就能提供這樣的視角。它的圖表在傳統(tǒng)走勢(shì)圖基礎(chǔ)上，增加了兩組核心數(shù)據(jù)，讓資金的“語(yǔ)言”變得可視化。

看圖2，這是同一只股票，但視角完全不同：

首先，我們看到紅、黃、藍(lán)、綠四種顏色的柱體，這組數(shù)據(jù)叫做「主導(dǎo)動(dòng)能」，它刻畫(huà)的是市場(chǎng)交易行為中的四種狀態(tài)。其中，藍(lán)色的柱體代表「回補(bǔ)」行為。

其次，是橙色的柱體，這組數(shù)據(jù)反映的是「機(jī)構(gòu)庫(kù)存」，它代表了機(jī)構(gòu)大資金活躍的程度。橙色柱體持續(xù)出現(xiàn)，意味著機(jī)構(gòu)資金在持續(xù)、積極地參與這只股票的交易。如果機(jī)構(gòu)不看好，他們是不可能長(zhǎng)時(shí)間保持活躍交易狀態(tài)的。

現(xiàn)在，我們把兩者結(jié)合起來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)奧秘所在：當(dāng)股票調(diào)整時(shí)，如果出現(xiàn)藍(lán)色的「回補(bǔ)」行為，并且同時(shí)伴隨著橙色的「機(jī)構(gòu)庫(kù)存」活躍，這就構(gòu)成了一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。它表明，此時(shí)的下跌或震蕩中，有機(jī)構(gòu)資金在趁機(jī)回補(bǔ)倉(cāng)位。這，就是典型的「機(jī)構(gòu)震倉(cāng)」現(xiàn)象。

“震倉(cāng)”的目的不是為了出貨，而是為了洗盤(pán)和吸籌，為后續(xù)上漲做準(zhǔn)備。因此，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，往往是趨勢(shì)可能發(fā)生積極變化的標(biāo)志。相反，如果下跌時(shí)只有藍(lán)色「回補(bǔ)」，卻沒(méi)有「機(jī)構(gòu)庫(kù)存」的配合，那很可能只是散戶(hù)投資者在“跌多了買(mǎi)一點(diǎn)”博反彈，這種力量難以扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

回過(guò)頭再看圖1和圖2，所有的困惑都迎刃而解。在之前讓人備受折磨的區(qū)域①到區(qū)域⑤，每一次股價(jià)的深幅回蕩，幾乎都伴隨著「機(jī)構(gòu)庫(kù)存」活躍下的藍(lán)色「回補(bǔ)」行為。這說(shuō)明，那些令人恐慌的下跌，其實(shí)是機(jī)構(gòu)有計(jì)劃的“震倉(cāng)洗盤(pán)”，而非趨勢(shì)的終結(jié)。看清了這一點(diǎn)，持股的心態(tài)就會(huì)完全不同，你不會(huì)再因?yàn)橹髁χ圃斓目只哦p易交出籌碼，反而能將其視為機(jī)會(huì)來(lái)臨前的信號(hào)。

四、回到開(kāi)始：LOF跌停與我們的啟示

讓我們回到開(kāi)篇的新聞。國(guó)投白銀LOF的跌停，本質(zhì)上是價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值后，市場(chǎng)套利機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)警示共同作用的必然結(jié)果。它給我們的最大啟示是：脫離基本支撐的純粹資金炒作，無(wú)論看起來(lái)多么狂熱，最終都是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲，鼓聲停止時(shí)，受傷的總是后知后覺(jué)者。

在個(gè)股投資中，道理是相通的。單純追逐熱點(diǎn)、看價(jià)格追漲殺跌，很容易陷入類(lèi)似LOF溢價(jià)炒作的陷阱。而通過(guò)量化數(shù)據(jù)，去觀察「機(jī)構(gòu)庫(kù)存」是否持續(xù)活躍，去識(shí)別調(diào)整中是否有「機(jī)構(gòu)震倉(cāng)」的跡象，就是在嘗試接近市場(chǎng)的“價(jià)值錨”。這能幫助我們?cè)谛鷩讨斜３忠环堇潇o，區(qū)分什么是值得等待的“黃金坑”，什么是需要遠(yuǎn)離的“投機(jī)泡沫”。

牛市里從不缺少機(jī)會(huì)，缺少的是發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并牢牢抓住它的能力。這種能力，很大程度上來(lái)自于我們是否擁有超越表面漲跌、洞察資金真實(shí)意圖的工具和方法。當(dāng)你能用數(shù)據(jù)還原市場(chǎng)真相，看懂機(jī)構(gòu)是在“洗盤(pán)”還是在“撤退”時(shí)，面對(duì)波動(dòng)，你自然會(huì)多一份底氣，少一份焦慮。

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