財聯社債市早參12月25日|央行貨政報告關注長債收益率變化 加強利率政策執行和監督；債券受托業務“轉舵”主動信用管理

債市要聞

【央行貨幣政策委員會第四季度例會關注債市長期收益率的變化 繼續實施適度寬松的貨幣政策】

中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第四季度（總第111次）例會于12月18日召開。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議發揮增量政策和存量政策集成效應，綜合運用多種工具，加強貨幣政策調控，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機。保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，促進社會綜合融資成本低位運行。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

會議分析了國內外經濟金融形勢，認為當前外部環境變化影響加深，世界經濟增長動能不足，貿易壁壘增多，主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整存在不確定性。我國經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展取得新成效，但仍面臨供強需弱矛盾突出等問題和挑戰。要繼續實施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加強貨幣財政政策協同配合，促進經濟穩定增長和物價合理回升。

【上交所發布專項指南 債券受托業務“轉舵”主動信用管理，多家試點券商實踐案例已落地】

12月24日，上交所發布《上海證券交易所債券存續期業務指南第5號——公司債券受托管理》，積極引導受托管理人發揮主動信用管理功能。《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產品的全生命周期，再次強調了公司債券以信用為生命線的特征，還設專章鼓勵支持主動信用管理工作，引領受托管理人角色轉變，帶來行業新氣象，同時細化了券商在受托業務實踐中信用監測、信息披露、持有人會議等工作環節。

據了解，2024年下半年以來，上交所已經在行業試點范圍內推動券商開展了主動信用管理的先行先試，目前多家試點券商主動信用管理的實踐案例逐單落地。上交所負責人稱，下一步，將進一步推進受托管理業務的提質增效，鼓勵券商走出一條適合自身實際情況的發展道路。對于主動信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發行人，監管也將進一步體現扶優限劣導向，用市場化的方式去服務市場。

【規模9495億元！11月份債務融資工具共發行970只】

12月24日，中國銀行間市場交易商協會披露2025 年11月債務融資工具發行統計數據。11月份，共有602家公司發行債務融資工具970只，規模9495億元。其中，超短融發行2835億元、短融發行391億元、中票發行5297億元、定向債務融資工具發行541億元、資產支持票據發行431億元。

【中國央行等八部門聯合發布《關于金融支持加快西部陸海新通道建設的意見》】

中國人民銀行等八部門聯合發布《關于金融支持加快西部陸海新通道建設的意見》，意見提到，促進跨境投融資便利。在有條件地區開展高低版本的跨國公司本外幣一體化資金池業務試點。在重慶設立西部陸海新通道基金，支持沿線基礎設施和產業園區建設。探索按照市場化、法治化原則，對存量通道基建項目債務給予轉股等政策支持。加大對沿線省（區、市）金融支持，鼓勵銀行向符合條件的中小微物流企業提供合理融資和票據貼現支持。加大物流企業發展的信貸支持。加強地方政府債務風險監測，堅決遏制新增隱性債務，積極穩妥化解存量隱性債務。加強金融監管信息交流、定期會商、風險研判，推進金融風險線索移送和跨省協查。強化通道金融數據安全管理。鼓勵東南亞、港澳地區投資者投資沿線省（區、市）金融機構或企業發行的綠色債券。與東南亞、港澳地區在轉型金融標準應用方面開展合作，支持通道領域低碳經濟發展。鼓勵信用評級機構開展綠色債券評級服務，支持符合條件的融資租賃公司發行綠色債券。聚焦通道基礎設施建設，加大各類金融機構支持力度，統籌運用好公司信用類債券、不動產投資信托基金（REITs）等多元化融資渠道及項目貸款等多樣化金融產品。

【北京祭出樓市調控組合拳：放松限購、優化信貸、審批提速 】

12月24日，北京市住房城鄉建設委、市發展改革委、人民銀行北京市分行、北京住房公積金管理中心等4部門聯合印發《關于進一步優化調整本市房地產相關政策的通知》，自2025年12月24日起施行。非本市戶籍居民家庭購買五環內商品住房的，繳納社會保險或個人所得稅的年限，調整為購房之日前連續繳納滿2年及以上；購買五環外商品住房的，繳納社會保險或個人所得稅的年限，調整為購房之日前連續繳納滿1年及以上。對二孩及以上的多子女居民家庭（包括本市戶籍和非本市戶籍居民家庭），在執行現有住房限購政策基礎上，可在五環內再多購買一套商品住房。借款申請人使用公積金貸款購買二套住房的，最低首付款比例不低于25%。

“此前北京二手房市場曾出現網簽量下滑、掛牌量高企的情況，買賣雙方觀望情緒濃厚，而此次政策的精準性與及時性，將有效提振市場信心。”中原地產市場首席分析師張大偉告訴記者，短期來看，五環外新房市場有望率先迎來成交高峰，二手房市場咨詢量與成交量也將逐步回升，形成“新房帶動二手房、核心區域輻射外圍區域”的修復格局。

張大偉同時提醒，市場修復將是漸進過程，當前北京二手房高掛牌量的現狀仍需時間消化，價格大幅波動的可能性較小，穩中有升將是主流趨勢。

【銀行“開門紅”攬儲手段利器，大額存單利率2.1%，居民存款“搬家”或持續】

距離2026年還有不到一周時間，銀行又迎來新一年的“開門紅”之戰。近日，財聯社發現，有銀行客戶經理在抖音、小紅書等平臺紛紛攬客，三年定期存款利率2.2%，兩年大額存單利率2.1%，在當前利率環境下顯得尤為突出。

為探究市場真實情況，財聯社通過親測手機銀行APP、查詢銀行官方網站及咨詢客戶經理等多種渠道，對當前多家銀行的大額存單利率進行了全面摸排。整理發現，不同銀行、不同渠道之間的利率差異明顯，傳統國有大行1個月和3個月的大額存單利率已普遍進入“1時代”，而部分城商行及線上銀行則相對成為高利率的“供給池”。

【主辦銀行制獲全國住建工作會議力推，望成房地產新模式三大基礎制度之一】

12月23日全國住房城鄉建設工作會議在北京結束，值得關注的是，會議公告提出“加快構建房地產發展新模式，有序搭建基礎性制度”，對于房地產運作核心的融資方式，會議強調“推行主辦銀行制”，引發外界關注。

12月24日，某股份行戰略客戶部人士對財聯社表示，主辦銀行制在2024年的房地產項目白名單機制運作中“起到比較好的效果”，主辦行牽頭資金監控和集中風控，規避多頭管理、銀團貸款的一些弊端。目前來看，應該會成為房地產行業未來的常規性制度。

12月24日，廣州某城商行對公信貸人士表示，房地產貸款體量比較大絕大多數采取銀團貸款，但是一旦企業出險會出現多家銀行爭搶凍結資金賬戶、抵押物的情況，往往造成房企失去流動性和經營能力，只能破產一條路。

【用時46天，新疆7000億級農商行獲準開業】

新疆省級農商行改革取得關鍵進展。12月23日，新疆金融監管局批復同意新疆農村商業銀行股份有限公司（下稱“新疆農商行”）開業，從獲批籌建到獲準開業僅用時46天。據新疆農信此前測算，省級統一法人機構正式成立后，其整體資產規模預計將突破7000億元。

【解碼破產重整服務信托：管理仍存短板，轉型“資產服務商”】

據21財經，*ST金科日前官宣完成司法重整，這樁房地產行業迄今最大的重整案終于落定，也將破產重整服務信托這一業務再次拉回大眾視線。

在企業破產重整中引入信托制度始于2019年渤海鋼鐵重整案。自信托三分類實施以來，行業對資產服務信托下的諸多信托業務品種進行了探索，破產重整服務信托也是其一。近年來布局此業務的信托公司數量陸續增加，破產重整服務信托也迎來了增長，有行業人士表示當前市場對此類業務的需求仍在持續擴大。

【今年土儲專項債發行超5400億元，已有地區啟動2026年收儲工作】

作為穩定土地市場，緩解城投與房企壓力的重要調控措施，土儲專項債的重啟發行是今年地方債的一大亮點。財聯社最新統計，今年已累計發行土儲專項債超過5400億元，而已公布的收儲項目規模超過了6000億，專項債發行略有滯后。考慮到新一輪專項債收儲工作開啟僅一年，實操層面有難點，各地正在政策引導和實踐中逐步落地。

財聯社據企業預警通數據統計，截至最新，全國有27個省市公示了收購存量閑置土地項目的具體信息。項目累計覆蓋5314宗地塊，資金規模（含擬定）達6034.33億元。

在廣州市今年初首次公布專項債收儲項目后，各地積極響應。目前，廣東、重慶、河南、江西和安徽五地已公布的收儲土地項目規模居前。其中，廣東省以859.20億元的規模位居首位，涉及地塊391宗；重慶市以626.50億元緊隨其后，涉及地塊442宗。

【甘肅省財政廳：加大自身化債力度，支持更多市縣提前實現隱債清零】

據甘肅省財政廳，12月24日，省財政廳黨組書記、廳長呂林邦主持召開黨組理論學習中心組學習（擴大）會議，專題傳達學習省委十四屆九次全會、省委經濟工作會議精神。廳黨組成員，一、二級巡視員，各處室（單位）負責人參加會議。會議強調，用足用好化債政策，加大自身化債力度，支持更多市縣提前實現隱債清零，將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，如期完成全省化債任務。

【現貨黃金突破4500美元創新高 避險情緒下機構現分歧：到頂了還是仍看漲？】

24日，現貨黃金（倫敦金現）站上4500美元/盎司關口，今年累計漲逾70%。在震蕩2個月后，國際金價重回巔峰。

對此，多位專家對財聯社記者表示，黃金強勢，根本性的原因是全球貨幣信用的重構，主要由于當前美國債務風險持續上升，疊加美債收益率波動加大，美元資產吸引力邊際下降，推動資金向黃金等避險屬性突出的資產遷移。

此前，有其他國家央行陸續公告確認出售黃金，有投資者認為此舉標志著黃金最好的階段已經過去。但也有業內人士指出，美國明年仍在降息周期之中，全球宏觀經濟和秩序結構仍在不斷轉變，因此看好黃金的長期配置價值。

【美國第三季度經濟增長4.3%，創兩年來最快增速，美債收益率走高】

受消費者和企業支出強韌以及貿易政策趨于穩定等因素的推動，美國經濟在第三季度創出兩年來最快增速。當地時間周二，美國經濟分析局發布的報告顯示，第三季度經通脹調整后的國內生產總值環比年率初值為增長4.3%。這一數字高于接受彭博調查的經濟學家中除一人之外其他所有人的預期，也高于第二季度3.8%的增長速度。GDP報告還顯示，美聯儲偏好的通脹指標——剔除食品和能源的核心個人消費支出（PCE）價格指數——在第三季度上升2.9%。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，12月24日以固定利率、數量招標方式開展了260億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量260億元，中標量260億元。數據顯示，當日468億元逆回購到期，據此計算，單日凈回籠208億元。

信用債事件

■陽光城：已到期未付債務本金合計659.16億元，公司及控股子公司有155.29億元事項正談判；

■保利發展：將于12月29日召開股東會審議發行可轉債議案，募資用于多個房地產項目投資；

■上海金茂投資：轉讓三亞旅業100%股權已簽訂產權交易合同，交易價格22.646億元；

■貴州鐵投集團：隱性債務全部“清零”，成功退出融資平臺；

■嵊州城南建投：51%股權擬無償劃轉至嵊州經開建發，原控股股東將繼續履行債券擔保責任；

■大悅城控股：擬于12月26日實施“23大悅01”二次回售工作；

■祥源文旅：控股股東祥源旅開所持本公司37.38%股份被輪候凍結；

■厚街控股集團：完成發行東莞市首單鎮屬國企公司債券，規模為4.5億元；

■南寧城投集團：已成功退出地方政府融資平臺；

■鄭州中瑞實業：瑞茂通及下屬子公司逾期債務本金合計10.93億元；

■山西建投：公司前期觸發投資者保護機制中加速到期條款重大事項已消除；

■珠海港控股：擬無償轉出珠海港毅建設開發100%股權獲珠海市國資委同意批復；

■深交所：對金洲慈航集團股份有限公司及有關責任人予以公開譴責；

■深交所：終止審核佛山三水產發集團4.8億元私募債項目。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周三，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種下行0.69BP報1.2622%，創2023年8月以來新低；7天期下行3.05BP報1.38%，創2023年1月以來新低；14天期上行2.01BP報1.6202%，創逾一個月新高。

Shibor短端品種表現分化。隔夜品種下行0.5BP報1.267%，創2023年8月以來新低；7天期下行1.4BP報1.385%，創2022年8月以來新低；14天期上行2.2BP報1.599%；1個月期上行1.2BP報1.579%。

銀行間回購定盤利率表現分化。FR001持平報1.36%；FR007跌3.0個基點報1.5%；FR014漲7.0個基點報1.75%。

銀銀間回購定盤利率多數下跌。FDR001跌1.0個基點報1.27%；FDR007跌4.0個基點報1.38%；FDR014持平報1.65%。

【利率債|短端繼續飄紅，10年國債收益率窄幅震蕩小幅上行】

周三，國債期貨收盤多數上漲，30年期主力合約漲0.02%報112.84元，10年期主力合約漲0.02%報108.23元，5年期主力合約跌0.01%報106.025元，2年期主力合約收平。

銀行間主要利率債收益率全線下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券250016收益率下行0.6bp報1.8375%，30年期國債活躍券2500006收益率下行1.45bp報2.223%，10年期國開活躍券250215收益率下行0.95bp報1.897%。

業內人士指出，資金面維持寬松，但市場對貨幣政策適度寬松的預期有所修正，制約利率大幅下行。今年配置盤搶跑的情況比較有限，使得長端與超長端債券的收益率維持寬幅震蕩格局。多空交織之下，利率的向上突破需要看到通脹的顯著回升，向下突破則需要降息的引導，短期債市難以擺脫區間震蕩格局。

【信用債|信用債漲跌各半，成交量接近1400億元】

周三，信用債漲跌各半，成交量接近1400億元。中短期票據信用利差較上日走勢分化，1年期走闊，3年及5年期利差收窄。“22萬科04”漲18.46%、“24深鐵06”漲2.96%；“24產融08”跌7.06%。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行0.03個基點報1.7177%；3年期收益率下行1.39個基點報1.8641%；5年期收益率下行1.53個基點報2.0275%；AAA級城投債中，1年期收益率上行0.03個基點報1.7348%；3年期收益率下行0.15個基點報1.8703%；5年期收益率下行1.01個基點報2.032%。

漲幅超2%的信用債共4只，其中“22萬科04”、“24深鐵06”、“22萬科02”漲幅居前，分別漲18.46%、2.96%、2.28%，分別成交2.85萬元、1404.33萬元、81.54萬元。

跌幅超2%的信用債共8只，“24產融08”、“23江東01”、“23中信集團MTN002B”跌幅居前，分別跌7.06%、3.88%、3.43%，分別成交323.91萬元、400.6萬元、19095.08萬元。

高收益債：共180只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科01”、“22萬科02”、“21萬科02”收益率居前，分別為502.13%、244%、101.05%，分別成交819.28萬元、81.54萬元、5.63萬元。

【美債市場|美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌2.45個基點報3.506%】

周三，美債收益率集體下跌，2年期美債收益率跌2.45個基點報3.506%，3年期美債收益率跌2.23個基點報3.558%，5年期美債收益率跌1.92個基點報3.718%，10年期美債收益率跌2.73個基點報4.136%，30年期美債收益率跌2.94個基點報4.795%。