惠康科技股權(quán)分散，近期營收凈利雙下滑，依賴外銷

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（簡稱：惠康科技）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為財(cái)通證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過37,087,858股，不低于發(fā)行后總股本的25%。公司擬投入募集資金17.97億元，用于前灣二號制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級改造項(xiàng)目、泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

惠康科技發(fā)行后實(shí)控人控股比例低于30%，合計(jì)分紅超2億元，2024年貨幣資金超15億元；2025年1-9月營收凈利下滑，2022年境外收入近8成；研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；前五大客戶占比近六成，第三方回款年度均過億元，應(yīng)收賬款連續(xù)走高；前五大供應(yīng)商占比四成，外協(xié)加工和勞務(wù)外包金額大；募集資金投資項(xiàng)目用地存在尚未落實(shí)。

發(fā)行后實(shí)控人控股比例低于30%，合計(jì)分紅超2億元，2024年貨幣資金超15億元

公司前身惠康有限，系由惠康集團(tuán)與科威特貿(mào)易共同出資設(shè)立的中外合資經(jīng)營企業(yè)。2001年8月23日，惠康集團(tuán)與科威特貿(mào)易約定共同投資設(shè)立惠康有限，注冊資本為1,000萬美元，其中惠康集團(tuán)以自有土地使用權(quán)、房屋和建筑物、機(jī)器設(shè)備作價(jià)出資750萬美元（不足部分以人民幣出資補(bǔ)足），占注冊資本的75%，科威特貿(mào)易以美元現(xiàn)匯出資250萬美元，占注冊資本的25%。2022年10月，有限公司整體變更為股份有限公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司共經(jīng)歷3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、2次增資及1次股份制改制。2022年4月，長興匯鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與長興國悅君安簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；2022年5月，長興弘鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與王歡行、嘉興物源、寧波豐而得、北峰凌云、張玉華分別簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；2022年5月，長興匯鵬、長興弘鵬、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與財(cái)通創(chuàng)新簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；2022年6月，惠康集團(tuán)、惠康有限、陳越鵬、陳啟惠與燕創(chuàng)姚商、燕園姚商、燕創(chuàng)象商簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，長興匯鵬系惠康集團(tuán)及陳越鵬關(guān)系密切家庭成員合計(jì)持股100%、陳越鵬擔(dān)任執(zhí)行董事、陳思思擔(dān)任總經(jīng)理的企業(yè)；長興弘鵬系惠康集團(tuán)持股100%。

2023年11月、12月，惠康集團(tuán)、惠康科技、陳越鵬與德清數(shù)智、杭州數(shù)智、常山柚富、嘉興宸玥分別簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；2023年11月，惠康集團(tuán)、長興弘鵬、惠康科技、陳越鵬與南京祥仲、蘇州祥仲簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

此次惠康科技IPO的保薦承銷商則為財(cái)通證券，德清數(shù)智、杭州數(shù)智、常山柚富的執(zhí)行事務(wù)合伙人和私募基金管理人均為浙江財(cái)通資本投資有限公司，浙江財(cái)通資本投資有限公司和財(cái)通創(chuàng)新（CS）均為財(cái)通證券的全資子公司。

截至招股說明書簽署日，惠康科技的控股股東為惠康集團(tuán)，實(shí)際控制人為陳越鵬。惠康集團(tuán)持有公司3,754.4372萬股股份，占公司股份總額的33.74%，陳越鵬通過惠康集團(tuán)間接控制公司33.74%的股份，通過長興羽鵬間接控制公司4.49%的股份，合計(jì)控制公司38.24%股權(quán)。本次發(fā)行后，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進(jìn)一步被稀釋至28.68%。惠康科技董事、高級管理人員及其他核心人員中，陳思思系陳越鵬之女。

截至招股說明書簽署日，惠康科技共有15家全資子公司、1家控股子公司和1家參股公司。2022年，公司與全資子公司之間存在轉(zhuǎn)貸情形，涉及金額為3.914億元。

2023年和2024年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1.113億元和9791.19萬元，合計(jì)分紅金額為2.092億元。公司貨幣資金主要由銀行存款和其他貨幣資金構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司貨幣資金分別為6.669億元、8.126億元、15.529億元及12.185億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.65%、45.46%、65.45%及52.13%。報(bào)告期各期末，公司貨幣資金余額總體呈上升趨勢，主要系公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量較好所致。

2025年1-9月營收凈利下滑，2022年境外收入近8成

惠康科技深耕制冷領(lǐng)域，是一家以制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為核心業(yè)務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括制冰機(jī)、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應(yīng)用于民用及商用領(lǐng)域。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為19.3億元、24.933億元、32.038億元、13.891億元，凈利潤分別為1.972億元、3.376億元、4.511億元、2.052億元。

2025年1-9月公司營業(yè)收入較2024年1-9月下滑15.89%，凈利潤較上年同期下滑7.84%，公司稱，主要由于受2025年上半年主要進(jìn)口國加征關(guān)稅影響，公司美國地區(qū)收入較上年同期有所下滑。

公司主要產(chǎn)品包括制冰機(jī)、冷柜、冰箱、酒柜等制冷設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)，公司制冰機(jī)產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%、80.76%，呈現(xiàn)上升趨勢，系公司的核心產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司制冰機(jī)的平均銷售單價(jià)有所下降，但受益于制冰機(jī)銷量的大幅增長，2023年度和2024年度公司制冰機(jī)的銷售收入分別較上年增長5.852億元和6.306億元，年均復(fù)合增長率為37.57%。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技主營業(yè)務(wù)收入中境外銷售收入分別為15.283億元、18.712億元、22.248億元、6.287億元，占比分別為79.46%、75.37%、69.90%、45.46%。

公司產(chǎn)品主要銷售地區(qū)包括北美、澳洲、歐洲、南美等，其中美國作為公司第一大出口市場，公司出口美國的收入占比約為60%。2018年以來，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國在國際貿(mào)易戰(zhàn)略、進(jìn)出口政策等方面有向保護(hù)主義、本國優(yōu)先主義方向發(fā)展的趨勢，關(guān)稅稅率變動(dòng)頻繁。

在國際形勢日益嚴(yán)峻的背景下，若中美貿(mào)易摩擦升級，導(dǎo)致關(guān)稅稅率進(jìn)一步攀升，則可能出現(xiàn)客戶因關(guān)稅提高要求公司降價(jià)，或美國客戶因關(guān)稅加征而減少訂單等情形，公司將面臨國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技建立了以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主、OBM業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)模式。公司主要以O(shè)DM模式為國際知名品牌商、區(qū)域跨境電商等客戶提供制冷設(shè)備，2022年-2025年1-6月，ODM模式銷售占比分別為81.10%、83.59%、88.19%、82.25%，總體占比較高。此外，公司堅(jiān)持自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略，通過線上電商平臺的形式加強(qiáng)自主品牌的銷售，積極拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓萊”等制冰機(jī)自主品牌業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)公司OBM業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢。

同時(shí)，公司堅(jiān)持自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略，通過線上電商平臺的形式加強(qiáng)自主品牌的銷售，積極拓展“HICON惠康”“WATOOR沃拓萊”等制冰機(jī)自主品牌業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)公司OBM業(yè)務(wù)包括線上銷售和線下銷售，主要通過淘寶、天貓、京東、亞馬遜等第三方電商平臺以線上零售方式實(shí)現(xiàn)最終銷售。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.15%、24.55%、22.54%、23.55%。與可比同行均值相比，公司的毛利率相近。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

截至2025年6月30日，惠康科技研發(fā)人員為255人，占比9.93%。從公司員工學(xué)歷來看，截至2025年6月30日，公司大專及大專以下學(xué)歷占比為93.73%。

而其中本科及以上的員工人數(shù)為161人，占比6.27%，這樣公司研發(fā)人員相當(dāng)一部分要眾大專及以下學(xué)歷的員工中補(bǔ)充。

報(bào)告期內(nèi)惠康科技研發(fā)費(fèi)用率分別為3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，低于同行業(yè)可比公司平均值4.06%、3.91%、3.74%和3.52%；前三個(gè)年度，惠康科技研發(fā)占比一路走低。

可比公司中雪人集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率明顯較高主要系其主要產(chǎn)品壓縮機(jī)需要的研發(fā)費(fèi)用相對較高，以及其持續(xù)加大氫能源行業(yè)研發(fā)投入所致。剔除雪人集團(tuán)后，報(bào)告期各期同行業(yè)可比公司平均值分別為3.48%、3.50%、3.70%和3.48%。報(bào)告期公司及同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例均在2%-4%之間，不存在明顯差異。

前五大客戶占比近六成，第三方回款年度均過億元，應(yīng)收賬款連續(xù)走高

報(bào)告期各期，惠康科技前五大客戶除北京京東外均為ODM品牌商客戶，北京京東系國內(nèi)知名電子商務(wù)平臺京東集團(tuán)全資子公司。報(bào)告期前五大客戶占比分別為59.04%、59.30%、64.61%和58.40%，平均達(dá)到了60%之多。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技主要的第三方回款客戶為ROWAN，第三方回款金額分別為1.29億元、2.476億元、3.204億元及1.82億元，占第三方回款金額的比例分別為66.67%、84.32%、88.93%及88.61%。

報(bào)告期各期末，惠康科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.153億元、4.897億元、4.896億元、6.255億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%、45.03%，公司應(yīng)收賬款賬面余額隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而增長。此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等主要客戶部分應(yīng)收賬款存在逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.13、7.07、6.54和2.49，同行業(yè)可比公司平均值為10.20、9.56、7.07和3.32，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司。

前五大供應(yīng)商占比四成，外協(xié)加工和勞務(wù)外包金額大

惠康科技原材料采購主要包括壓縮機(jī)、電子元器件、電機(jī)、蒸發(fā)器、冷凝器、銅等金屬材料、ABS等塑料原料等，報(bào)告期內(nèi)除電機(jī)、塑料件外，公司主要原材料采購單價(jià)呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購金額占公司當(dāng)期總采購額的比例分別為38.97%、41.80%、44.41%、41.44%。

公司將生產(chǎn)過程中涉及的部分鈑金件、塑料件加工等工序委托外協(xié)廠商生產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司外協(xié)加工服務(wù)采購金額分別為6,092.59萬元、8,389.19萬元、9,740.88萬元、4,027.11萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為4.02%、4.48%、3.95%、3.81%。

惠康科技勞務(wù)外包內(nèi)容主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)勞務(wù)外包、服務(wù)性勞務(wù)外包。生產(chǎn)環(huán)節(jié)勞務(wù)外包主要包括總裝之前的組件預(yù)裝以及終驗(yàn)完成之后的包裝、貼簽等勞動(dòng)密集、技術(shù)門檻較低的非核心環(huán)節(jié)。勞務(wù)外包服務(wù)公司在公司場地利用公司的設(shè)備組織安排相應(yīng)的生產(chǎn)，為公司提供輔助性生產(chǎn)服務(wù)，公司按照作業(yè)量與其進(jìn)行結(jié)算；服務(wù)性勞務(wù)外包供應(yīng)商主要向公司提供保潔及保安等相關(guān)服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)金額較小。

報(bào)告期慈溪瑞益電子有限公司常年位居惠康科技的第一大供應(yīng)商，向公司銷售1.653億元、3.429億元、4.653億元和1.737億元，參保人數(shù)在40人上下，值得注意的是，2025年1月9日，慈溪市稅務(wù)局公告期拖欠印花稅2,555.50元。

2022年-2025年1-6月，公司向關(guān)聯(lián)方采購商品、接受勞務(wù)的金額分別為2,196.54萬元、1,913.44萬元、2,475.40萬元和1118.52萬元。

報(bào)告期各期末，惠康科技存貨賬面價(jià)值分別為1.931億元、2.285億元和2.297億元和3.311億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.98%、12.78%、9.68%和14.17%。公司庫存商品賬面余額分別為1.199億元、1.507億元、1.578億元和2.284億元，報(bào)告期各期末公司庫存商品余額呈增長趨勢。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1,236.47萬元、1,513.80萬元、1,545.08萬元和1,808.78萬元，占存貨賬面余額的比例分別為6.02%、6.21%、6.30%和5.18%。

募集資金投資項(xiàng)目用地存在尚未落實(shí)

惠康科技募集資金投資項(xiàng)目“前灣二號制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”選址為寧波前灣新區(qū)總面積約為80畝的擬購置地塊。就該地塊，公司已與寧波前灣新區(qū)管理委員會簽訂了《投資意向協(xié)議》。

公司募集資金投資項(xiàng)目“泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目”選址為泰國羅勇省泰中羅勇工業(yè)園總面積約為107畝（44.7627萊）的購置地塊。就該地塊，子公司泰霖科技（泰國）已與泰中羅勇工業(yè)園開發(fā)有限公司簽訂了《土地購買協(xié)議》。

但截至招股說明書簽署日，惠康科技暫未取得以上地塊的土地使用權(quán)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書。若公司無法按預(yù)期取得以上地塊的土地使用權(quán)，可能會對公司募集資金投資項(xiàng)目“前灣二號制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”“泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目”的投資、建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生較大影響。

報(bào)告期公司的冷柜產(chǎn)能利用率較為起伏，分別為97.69%、71.50%、105.89%和89.85%，2023年僅71.50%。2022年制冰機(jī)的產(chǎn)能利用率僅70.59%，同期冰箱、酒柜的產(chǎn)能利用率也較低，為85.70%。公司稱2022年度的低產(chǎn)能利用率是受全球宏觀環(huán)境影響。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。