當美妝行業開始以科技定價：華熙生物被低估了？！

當流量紅利消退、增長神話褪色，美妝行業正被迫回答一個更本質的問題：下一輪價值評估，究竟該建立在什么之上？

答案，寫在兩份重量級的文件里。

一份文件是11月17日，國家藥監局發布的《關于深化化妝品監管改革促進產業高質量發展的意見》。24條舉措中，“原料創新”被置于核心地位。另一份文件是12月剛出臺的《化妝品企業生產質量管理體系提升三年行動計劃（2026—2028年）》，聚焦如何“把創新成果快速產業化”，明確鼓勵龍頭企業建立“內部新原料孵化器”。

前者解決“創新怎么評”，后者回答“創新如何落地”，這一套政策組合，被業界視為對化妝品行業科技路線的長期定調。這一套組合拳，為行業劃定了未來十年的競爭坐標：科技創新，尤其是生物制造，將成為新的準入門檻和增長引擎。

這并非孤立事件。生物制造，已連續兩年被寫入《政府工作報告》，定位為需要重點培育的“未來產業”。一場從國家頂層設計到具體行業規制的浪潮已然形成。

這意味著，美妝的故事，必須被重新講述。它不再僅僅是關于色彩、香氣和情緒的消費心理學，更是關于基因序列、發酵工藝和分子穩定性的消費電子學。

在這個新敘事里，像華熙生物這樣二十余年默默搭建生物科技與制造能力的企業，其戰略意義突然被放大。它的價值，需要被放在新的坐標系下，重新評估。

O1 行業拐點已至：重寫美妝的估值邏輯

如果只從短期數據看，2024—2025年的中國美妝行業似乎并不好看。

增速放緩、競爭加劇、利潤變薄，多個細分賽道進入深度調整期，資本市場對美妝企業的態度也明顯趨于謹慎。表面上看，行業似乎正步入一個增長瓶頸期。然而，若將視角拉近至近期諸多行業內部會議與戰略討論中傳遞的信號，便會發現另一種共識正在形成：美妝行業并不是失去了增長動力，而是正在切換增長方式——從“流量驅動”的狂暴模式，切換到“科技驅動”的耐力模式。

過去的十年，是“渠道為王”和“營銷制勝”的十年。企業的核心能力，是捕捉流量風口的速度和打造爆款的創意。這套模式在增量市場無往不利，但在存量的、透明的、專業的市場里，邊際效用正急速遞減。

一方面，消費者正在發生結構性變化。信息高度透明，成分認知不斷提升，“概念領先于效果”的營銷方式越來越難以長期奏效；另一方面，監管持續趨嚴，對功效宣稱、原料安全性和生產規范的要求不斷提高，行業進入更高標準、更強約束的發展階段。

更深層的變化來自宏觀層面。

從國家層面看，過去兩年，“科技”“制造”“未來產業”被反復強調。生物制造連續寫入《政府工作報告》，并被明確列為需要重點培育的新質生產力方向。圍繞生物技術、合成生物學的政策支持，正在從科研端向產業端系統推進。這意味著，依賴生物活性物、功能原料和規模化制造能力的行業，正在獲得長期制度紅利。而美妝行業，恰恰是其中最具代表性的消費領域之一。

相比傳統消費品，美妝對生物技術的依賴程度似乎更高——無論是功效成分、安全性驗證，還是規模化、標準化生產，本質上都離不開生物制造能力。因此，這場競爭的終局已經注定：它必然不只是品牌聲量之戰，而是科技儲備與制造能力的持久戰。正是在這樣的背景下，行業的估值邏輯開始發生遷移。

過去，資本市場會更關注這個品牌今年賣得好不好，渠道擴張是否足夠快。而現在，越來越多的投資者開始反復追問另一個問題：這家公司，是否具備錨定未來五到十年的能力？

這種能力體現在三項更底層的指標中。比如是否擁有前瞻性的科研布局，能持續參與下一代技術方向的競爭；是否具備從研發、中試到產業化的完整能力鏈條；能否將科技成果穩定轉化為生產力，形成可持續的增長曲線。

換句話說，行業正在從“評估現在”，轉向“錨定未來”。

在這個過程中，短期的業績波動、渠道調整、費用變化，正在逐漸失去決定性意義。真正影響企業長期價值的，是其是否站在了正確的技術方向上，是否提前完成了能力儲備。

也正是在這樣的行業拐點上，華熙生物的價值，有必要被放到一個更長周期的坐標系中重新審視。

回望其發展歷程，華熙生物的諸多戰略選擇——如在天津投入30億元建設大規模中試平臺、持巨額研發投入、在行業熱衷追逐流量紅利時埋頭構建合成生物學底層設施——在相當長一段時間里，并未被廣泛理解甚至存有爭議。巨額資本開支下的漫長回報周期、與短期市場熱點看似脫節的科研布局，曾讓外界對其“重資產、長周期”的模式效率產生疑慮。

然而，正是這些在過去被認為“太重”、“太慢”的投入，系統性沉淀為其在生物科技與生物制造領域的深層能力。當行業的估值邏輯仍然圍繞著流量效率與營銷聲量時，這些能力或許并不顯眼；直至潮水方向改變，整個產業開始將目光投向研發轉化與制造壁壘時，華熙生物歷時二十余年搭建的這套體系，其真正的長期價值與戰略意義，才得以清晰浮現。

02 從技術積淀到行業標桿 華熙生物的科研顯性化之年

2025年的華熙生物，恰好處在一個能力開始集中顯影的階段。與許多企業在行業承壓時選擇收縮不同，華熙生物在過去幾年里始終保持著對研發的穩定投入節奏。自2019年科創板上市至2025年上半年，公司累計研發投入已超過22億元。在健康消費品領域，這一投入規模長期處于行業前列，且連續多年維持高位。

這種投入并非“為研發而研發”。其目標非常明確：通過核心技術驅動生產力進步，形成能夠持續輸出創新成果的底層能力，研發投入結果也清晰地沉淀在專利體系之中。華熙生物公開資料顯示，截至2025年6月，公司累計申請專利1081項，其中發明專利855項，已授權專利632項。相關專利高度集中于功能糖、氨基酸等生物活性物的基礎研究與應用研究，構成了華熙生物最重要的技術護城河。2025年，PDRN成為行業高度關注的關鍵詞，也成為華熙生物科研能力外顯的重要注腳。傳統PDRN多來源于動物組織提取，長期存在成分功效隨機、分子量不可控以及潛在安全風險等問題，這些痛點在行業高速擴張期并未被充分重視，但在監管趨嚴、功效要求提高的背景下，逐漸成為制約其應用邊界的核心因素。

華熙生物選擇從底層技術路徑入手，通過合成生物技術對PDRN的生產方式進行系統性重構。

與傳統的動物提取不同，合成生物學賦予了研發者“主動設計”的能力。借助AI輔助的高通量篩選，團隊從大量基因組序列中鎖定功能性序列，實現了分子量的精準可控；在序列設計上，信息源自鮭魚基因組，但GC含量與人體高度相似，制備過程也完全去動物源，從根本上降低致敏風險。

值得一提的是，這項技術更深層的潛力在于其“可編程性”。由于能夠對底盤菌進行基因編輯，生產中便能定向調控PDRN的合成通路，從而具備了對特定功效（例如促進修復相關的血管內皮生長因子VEGF表達）進行“定向放大”的潛能。這意味著，PDRN不再是一個固定不變的提取物，而是一個可根據應用需求進行功能化設計的生物活性模塊。在此基礎上，結合成熟的發酵工藝，最終實現了該成分在純度、穩定性、安全性與規模化生產上的全面產業化基礎。

圍繞這一技術路徑，華熙生物完成了“特定序列核酸分子及其作為PDRN的應用”等核心技術布局。這一成果的意義，并不只在于推出了一個熱門成分，而在于為PDRN這一類生物活性物，建立了一套可被復制、可被放大的方法體系。這一點很快得到了行業的外部驗證。歐萊雅在進博會上發布的PDRN護膚應用白皮書，其技術落地正是基于該技術完成。這意味著，中國企業已經不再只是全球美妝產業鏈中的“原料供應方”，而開始在關鍵成分層面，參與到技術路徑與應用標準的定義之中。但真正決定一家企業是否具備長期價值的，并不僅是單項技術突破，而是能否跨越從實驗室到產業化的那道門檻。

華熙生物合成生物中試轉化平臺

在生物科技領域，中試環節是連接科研與大規模生產的關鍵節點，也是最容易成為瓶頸的環節。華熙生物在這一環節投入了超過30億元，建設了全球規模領先、覆蓋領域廣泛的合成生物中試轉化平臺。

據了解，該平臺集概念驗證、工藝研發、中試驗證、檢驗檢測和產業化應用于一體，面向化妝品、食品、生物醫藥等多個輕工與消費領域，提供從技術到放大的完整支持。這種能力，使科研成果不再停留在實驗室階段，而可以被系統性地轉化為可規模復制的產品。

2025年11月，這一中試平臺入選工信部與國家發展改革委聯合公布的首批生物制造中試能力建設平臺名單，成為全國僅有的5家獲評“五星級”服務能力的單位之一，并在化妝品、食品添加劑、生物制藥等關鍵領域同時獲得最高等級認證。這一認證的意義在于，華熙生物已經在生物制造領域，構建起一種具有公共基礎設施屬性的能力，其技術與轉化體系，正在成為行業創新的重要支點。

放在全球范圍內來看，生物制造業成為國際巨頭的重點投資對象。歐萊雅集團投資合成生物企業，雅詩蘭黛公司在比利時建設生物科技中心，國際巨頭們正在用行動反復驗證同一個判斷：未來美妝行業的核心競爭力，正在向生物科技和生物制造集中。在這場潮水中，華熙生物還具有長期自建科研、制造和轉化體系的全產業鏈優勢。正是在這種“慢而重”的積累之上，2025年的華熙生物向市場清晰展示出：它不僅擁有前沿科研成果，也具備將這些成果持續轉化為生產力的能力。這，正是行業估值邏輯發生切換時，最稀缺，也最值得被長期錨定的價值所在。

03 在更長周期里，華熙生物的價值坐標在哪里

當行業估值邏輯從“看當下”轉向“錨定未來”，對一家企業的判斷標準也隨之發生變化。真正重要的，不再是某一季度的起伏，而是企業是否具備在不確定環境中持續創造確定性的能力。

華熙生物的確定性，來自哪里？

第一，來自“統一的技術語言”。

回看華熙生物的發展歷程會發現，其戰略邏輯是一條持續二十余年的能力積累路徑。無論業務形態如何變化，其核心始終圍繞同一個方向展開——對生命物質的理解、控制與規模化應用。這種一致性體現在公司所有業務都被統一在一條清晰的科學主線之下。原料、醫療終端、皮膚科學和營養科學，是在同一套科學語言體系中展開的不同應用層級。圍繞細胞外基質穩定與再生、細胞能量維持以及細胞間信息調控等前沿方向，基礎研究的進展可以在多個業務板塊中被反復驗證和放大。這種結構，也決定了華熙生物的創新具備系統性外溢效應。在這一框架下，直面消費者業務的調整，更多是結構性優化。比如今年華熙生物將“功能性護膚品事業線”更名為“皮膚科學創新轉化事業線”，本質上是在強調一條從科研到產品的清晰路徑。這一轉變雖然在短期內伴隨著組織調整和節奏變化，但其目標是非常明確的，即讓品牌回到各自的技術原點，以專業科學認知構建差異化壁壘。

華熙生物皮膚科學創新轉化事業線旗下潤百顏、夸迪

第二，來自“穩健的現金牛業務”。需要注意的是，華熙生物的轉型并非在真空中進行。其之所以能夠承受消費端業務在調整期出現的波動，關鍵在于其擁有足夠穩健的底層支撐。原料與醫療終端業務，長期構成公司現金流與利潤的重要來源。華熙生物2025年三季報顯示，1-9月，這兩大業務合計貢獻了公司約60%的收入。醫藥級原料高達84.81%的毛利率；醫療終端業務中，其新品如“潤百顏·玻玻”第三季度環比增速超過100%，“潤致·緹透”環比增速超過300%，證明了其強大的創新轉化與市場接納度。這些業務本身具備較高的技術壁壘和較強的盈利能力，為公司持續進行前沿研發、建設重資產技術平臺提供了現實基礎。從投資角度看，這一點尤為關鍵。它意味著華熙生物的長期研發投入，并非建立在外部融資或短期市場情緒之上，而是有穩定的內生現金流作為支撐。這種結構，使公司在行業波動期依然能夠保持戰略定力，不必在短期壓力下犧牲長期布局。

第三，來自“平臺化帶來的規模效應”。隨著合成生物中試平臺等基礎設施獲得國家級認證，華熙生物的技術體系正展現出超越單一產品的平臺效應。其核心在于，公司已將在透明質酸領域積累的研發、發酵、純化與質控經驗，系統性地沉淀為可遷移、可復用的生物制造能力。這體現在其建立的“底盤庫-元件庫-工藝庫-質控庫”四維技術體系上。例如，將透明質酸發酵中應對高黏度的“梯度溶氧控制”策略，成功遷移至硫酸軟骨素的生產，使產量顯著提升；將醫藥級HA的純化與內毒素控制標準，應用于重組膠原蛋白等新物質開發，奠定了高品質基礎。這種能力復用，在麥角硫因、紅景天苷、母乳寡糖（HMO）等多個原料的快速開發與量產中已得到驗證，使得新物質的開發周期大幅縮短。因此，華熙生物所構建的，遠不止于數個明星原料或產品，而是一個能夠持續將生物技術轉化為穩定產業的“制造平臺”。這種從“做一個產品”到“建一套能力”的躍遷，正是其能夠持續響應市場變化、并不斷推出新解決方案的底層支撐。在當前階段，市場或許仍會圍繞短期業績、費用變化、渠道調整展開討論，但如果把時間維度拉長，這些變量的影響正在被逐步稀釋。真正值得關注的，是華熙生物是否已經完成了下一輪增長所需的“基礎設施建設”。

從已有事實來看，答案正在逐漸清晰：前沿科研持續輸出，專利體系不斷加厚；中試平臺獲得國家級最高等級認證，產業化路徑愈發順暢；國際巨頭在同一技術方向上的布局，也為這一選擇提供了外部印證。因此，2025年對華熙生物而言，更像是一個階段性節點。它所展示的是一整套能力已經搭建完成，并開始進入釋放階段。因此回到文章開頭的問題，在未來五到十年，哪些企業具備持續把科技轉化為生產力的能力，哪些企業能夠在行業結構調整中不斷抬升自身價值中樞？如果以此為標準，華熙生物所構建的生物科技與生物制造體系，無疑是提供了一張穿越周期的“船票”。在行業大分化的起點，這張船票的真正溢價，才剛剛開始被市場認知。所有的產業進化，最終都關乎對“價值”的重新定義。當美妝的故事被重新講述，當估值邏輯完成靜默而堅決的遷移，那些早在潮水改道前，便選擇在深處構筑堤壩與港口的企業，其真正的溢價時刻，或許才剛剛開始。

（本文經授權轉自FBeauty未來跡，作者：張韻潔。中國香妝融媒體發布本文只是為了傳遞更多的訊息，不代表任何有傾向性的投資意見或市場暗示，僅供行業參考。）

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原創作者 張韻潔

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