中化與倍耐力十年博弈終局：股權稀釋，矛盾激化

近日，意大利輪胎巨頭倍耐力公布了變更后的股本構成，引發行業高度關注。隨著近4.96億歐元的可轉換債券成功轉換為普通股，倍耐力的股份數量大幅增加，其最大股東中國中化集團的持股比例被顯著稀釋。這一資本變動發生之際，正值倍耐力與中化集團關于公司控制權的矛盾激化之時，為這家百年輪胎企業的未來增添了更多不確定性。

資本變動：近5億歐元債轉股，股權結構重塑

根據倍耐力發布的最新公告，公司多名高級無擔保股權掛鉤債券股東近期行使了轉換權。

轉換規模：總價值約4.96億歐元的可轉換債券，成功轉換成倍耐力普通股。

股本變化：此次轉換導致倍耐力新增股份84881933股，公司總股份隨之達到約10.85億股。

流通占比：轉換完成后，倍耐力的自由流通股比例提升了5%，達到40.6%。

這一變動直接影響了大股東的持股權重。倍耐力原大股東中化集團原本持有37%的股份，隨著股本的擴大，其持股比例被稀釋至34.1%。此外，倍耐力還以總價350萬歐元的價格，贖回了未申請轉換的剩余債券。

矛盾激化：財報投反對票，控制權之爭公開

股本稀釋的背景之下，是倍耐力與中化集團關系的持續惡化。在倍耐力此前發布的第三季度財報中，雙方的矛盾已徹底擺上臺面。

財報顯示，2025年第三季度，倍耐力銷售額同比下降2.3%至16.966億歐元，凈利潤小幅下滑至1.366億歐元。然而，比業績數字更引人注目的是董事會內部的分裂。中化集團派駐的4名董事代表對財報內容投出了反對票。

爭議的核心在于財報中的一項聲明——“中化集團已終止對倍耐力控制權”。中化方面認為該聲明嚴重不實，但這并未阻止財報以“少數服從多數”的方式發布。

根本原因：地緣政治與市場準入的博弈

這場控制權之爭的背后，是地緣政治對商業邏輯的深刻干預。

回顧2015年，中化集團（原中國化工）斥資約71億歐元入主倍耐力，曾被視為中意合作的典范。然而，隨著國際形勢變化，中化的股東身份逐漸成為倍耐力在核心市場發展的掣肘。

“黃金權力”干預：2023年，意大利政府動用“黃金權力”法案，否決了雙方關于2026年后CEO任命權的新協議，實質上削弱了中化的控制力。

美國市場受阻：倍耐力的未來戰略重心在于智能網聯輪胎技術，而美國正收緊對汽車領域中國技術的限制。倍耐力方面擔心，中化的背景可能導致其被排除在美國市場之外。

前景展望：股東協議終止，中化尋求退出

隨著維系雙方平衡的股東協議將于2026年2月28日到期且不再續約，倍耐力的未來走向更加迷霧重重。

知情人士透露，面對控制權旁落和核心市場受阻的雙重困境，中化集團已開始尋求退出。目前，中方正與意大利政府進行談判，并愿意在獲得市場溢價的前提下出售股份。

然而，分析人士指出，在普羅維拉家族主導的治理結構下，尋找新的接盤方并非易事。從“救星”到尋求退出的財務投資者，中化與倍耐力的十年博弈，折射出全球化背景下，產業安全與商業利益交織的復雜圖景。全球輪胎行業的格局，也可能因此次股權變動和控制權之爭而生變數。