Netflix與派拉蒙競購華納兄弟探索，好萊塢的洗牌時刻？

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采訪｜Yiwen，Jinpeng

圖文｜Jinpeng

美國時間12月22日，為打消華納兄弟探索董事會對收購資金穩定性的疑慮，甲骨文創始人Larry Ellison已同意為其子David Ellison領導的派拉蒙—Skydance財團提供約404億美元的股權融資個人擔保，為競購華納兄弟探索提供關鍵資金背書。此舉被視為派拉蒙陣營在與Netflix的潛在競爭中增強籌碼的重要一步，也標志著好萊塢新一輪整合博弈進一步升級。

這場圍繞華納兄弟探索未來走向的資本角力，被外界視為2025年好萊塢可能出現的又一次重大行業震蕩。

回顧此前的行業變動，今年8月，David Ellison牽頭，以約80億美元完成對派拉蒙的收購，派拉蒙正式由Skydance財團接管。隨后實施的一系列成本削減和業務重組舉措，在好萊塢內部引發了第一輪強烈震動。進入9月，完成整合后的派拉蒙—Skydance管理層開始將目光投向正在推進資產重組、并探索拆分選項的華納兄弟探索，并多次表達收購意向，由此拉開了圍繞華納兄弟探索控制權的競爭序幕。

在10月，華納兄弟探索正式對外確認正在評估包括整體出售在內的多種戰略選項后，圍繞其未來走向的猜測迅速升溫。12月5日，Netflix率先通過對外披露的方式確認，已向華納兄弟探索提交了一份非約束性的收購意向方案，整體估值約827億美元。消息傳出后，市場與好萊塢內部反應強烈。

爭議迅速發酵，原因主要集中在兩個層面：

• 一方面，Netflix此前從未進行過如此體量的傳統好萊塢制片廠整體并購，在競標初期，其管理層也一直對收購前景保持謹慎表態；而這份高估值方案的出現，被視為Netflix戰略上的一次重大躍遷。

• 另一方面，業內開始擔憂，一家以效率、算法和訂閱規模為核心邏輯的科技型流媒體公司，若全面接管一家資產復雜、歷史悠久的內容集團，可能對好萊塢長期形成的制作體系與創作生態帶來深遠沖擊。

然而，僅在數日之后，剛剛完成派拉蒙整合的David Ellison便代表派拉蒙—Skydance陣營，向華納兄弟探索提出了敵意收購要約——在未獲得管理層支持的情況下，直接向股東發出報價。該方案對華納兄弟探索的整體估值約為1080億美元。

與Netflix的方案相比，派拉蒙—Skydance的收購設想覆蓋范圍更廣，除電影與流媒體業務外，還包括有線電視資產在內的整體并購構想，這一差異進一步放大了雙方在戰略取向上的分歧。

但在提出敵意收購后的初期階段，David Ellison陣營并未占據明顯優勢。12月16日，派拉蒙的重要融資支持方、由特朗普女婿Jared Kushner創立的私募基金Affinity Partners宣布退出相關融資安排；次日，華納兄弟探索董事會公開敦促股東拒絕派拉蒙的收購要約，認為其方案在融資確定性、結構安排及執行條件上存在重大不確定性。

至此，Netflix與派拉蒙—Skydance圍繞華納兄弟探索的爭奪，已從最初的戰略試探，演變為牽動整個好萊塢格局的核心事件。

本期《硅谷101》，特約研究院Yiwen和Jinpeng邀請了兩位資深媒體人——《美輪美換》的主播小華與《去現場》的主播楊一，深度分析了Netflix收購華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery，后簡稱WBD）的原因與未來對好萊塢格局的影響。

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以下是這次對話內容的精選：

01

突如其來的收購意向

好萊塢也在意料之外

Yiwen：為什么Netflix從參與競標到提出收購方案，這一系列動作本身會讓行業感到意外？

楊一：在我的印象當中，Netflix一直都好像在公開地宣稱自己并不是那么熱衷于做收購這樣的事情。而其他幾家競標者，他們有些是表現得非常激進的，而且大家也都覺得勢在必得。

Netflix這么多年來，它都不太以并購的方法來做擴張。它自己的很多高管之前也都一直在說，我們寧愿去做一個建設者，也不要當一個收購者。大概會有這樣的一個印象。

所以這個新聞出來的時候大家比較意外，一方面是就這個并購的案子本身，但另外一方面，大家也在想，這是不是意味著Netflix之前相當一段時間里堅持的某一些業務邏輯在發生一些變化？因為它為什么在這樣的時刻愿意去松口，通過并購的方法去一次拿到一個百年的好萊塢內容廠牌？這個是我自己當時看這個新聞的時候比較感興趣的一個角度。

小華：對，接著你這個說，我覺得的確這個收購要約是相當出乎意料的，不管是從業界還是公眾的普遍認知來講。在過去六個月甚至三個月當中，大部分人認為最大贏家將是派拉蒙，包括派拉蒙自己其實也這么認為的。派拉蒙在從前到后應該一共向華納兄弟探索出過六次價格，希望收購整體業務，不管是流媒體還是影視，還是電視新聞網都想一起收購，但是最后這個事情并沒有發生，而是Netflix橫刀殺出來，我覺得這個是很有意思的。

Netflix長期以來一直就沒有把好萊塢的這些競爭對手放在眼里，它一直在講，我的競爭對手不是說HBO，而是說睡眠，而是說YouTube、TikTok、Fortnite

（游戲《堡壘之夜》）

Netflix在過去的這段時間也做出了很多的變化，和它之前的承諾是相違背的。比如說它在最開始說，我們要專心地做付費訂閱，不做廣告。但是在前幾年，它就推出了包含廣告的一個低價的訂閱等級，來擴大自己的用戶群。它之前也講過，說我不要碰體育和新聞，但是它在體育上現在已經嘗到了一些甜頭。最早的時候是F1的紀錄片，之后又推出了更多泛體育的內容，就比如說Jack Paul和泰森拳擊大戰，以及WWE

（美國職業摔角聯盟）

國家美式足球聯盟

今年的NFL圣誕大戰預告 圖片來源：Netflix

另外一個，很多Netflix訂閱用戶其實都是在共享一個密碼、共享一個賬戶的。之前Netflix對這個行為也很歡迎，它們公開表示過，說覺得大家共享一個賬號，這個是一種愛的體現。但是它們也是行業內第一家打擊賬號共享的公司。它們在開始所謂的password crackdown之后，越來越多流媒體也開始通過這種行為來實現用戶增長。包括最近Netflix也在播客上進行了一些嘗試，它和The Ringer進行了一些合作，把視頻播客搬到Netflix平臺上。

其實Netflix現在雖然從股價和整個勢頭來看，還是在增長的，但是它也面臨著用戶增長的放緩，以及這個市場上的天花板。所以說這時候單純地靠有機增長，可能已經沒有辦法維持它作為一個科技股的高的估值了，所以說現在要通過更傳統的一些收購來突破天花板。

還有一個陰謀論的角度，現在一些行業內的人在講，說Netflix其實知道這筆交易最后不一定能夠獲得監管部門的批準，但是Netflix參與這場收購可以進一步打擊自己的競爭對手。首先是它可以把WBD的業務給冷凍住，在接下來的一兩年里，會面臨一個漫長的監管審查，WBD是沒有辦法做出重大戰略調整的，它的HBO Max以及它的影視業務接下來的幾年沒有辦法進行掉頭。所以說不管最后Netflix是收購了它，還是沒有收購它，Netflix都成功削弱了它的一個主要競爭對手。

楊一：對，但是我想補充一點，就是這個陰謀論就算是真的，也不代表它是沒有代價的，因為它的那個條款當中其實有一個巨額的“分手費”條款，就是說如果最終這個東西沒有通過審查，Netflix方面還是要給WBD去賠，好像是50到60億、58億美元的這么一個賠償。但是當然，它從結果上來說，就是拖慢了對手幾年的發展，攪亂了這個市場格局。

02

收購面臨的監管挑戰

Yiwen：我們先來講一下監管，因為你們一開頭也提到了，說監管對于這個并購案子來說是一個非常大的挑戰。我理解主要是從美國政府方面突出的反壟斷監管，這個我們能不能展開聊一下？

小華：首先我覺得剛才其實也提到了一點，就是特朗普政府其實之前也多次地通過媒體放料，說更希望由派拉蒙Skydance這家公司來收購WBD，而不是由Netflix，對于Netflix的交易提出了很多的質疑。但是有意思的是，特朗普本人沒有在這個方面表達任何意見，可能和他作為一個80歲高齡的老人，看的更多是傳統電視，而不是流媒體有一些關系。當然這個話，可能接下來也會被打臉，因為我們不知道特朗普什么時候就會發一個Truth Social

真實社交，特朗普自創的社交媒體平臺

但是說到反壟斷監管，我覺得可以從兩個角度來講。一個是反壟斷監管一般最重要的一點，就是所謂的市場定義，就是這個池塘有多大。從監管方的角度來講的話，他們肯定是希望把這個定義成一個狹義的流媒體訂閱市場，就是所謂的SVOD（訂閱視頻點播），他們會覺得這個市場里面Netflix是當之無愧的老大，可能占有20%左右的份額，HBO Max是第三位，可能占有10%到15%的份額。現在第一和第三合并的話，那這個份額可能就達到了40%到50%的規模，就實現了一個市場的高度集中，那監管部門是有很強的理由對這個合并提出質疑的。

從Netflix角度來講的話，它可能更希望地是把這個市場定義成“注意力經濟”，就是說這個市場不僅僅包括像Netflix、像HBO、像Disney Plus這樣的流媒體，也包括像YouTube、TikTok，甚至是Fortnite這樣一些游戲。因為這些所有的加起來，是一個所謂的用戶消耗時間的娛樂方式的這樣一個市場。在這樣一個相當大的市場里面，Netflix即便買下WBD，甚至是買下所有的這些流媒體，也不足以構成壟斷，所以這個是接下來可能大家會討論的一個重點。

另外一個我覺得現在的報道里面沒有講太多的，可能是對于好萊塢整個行業的一個變化。因為它這筆收購不僅僅是一個消滅競爭對手，同行買同行的所謂“水平收購”。同時WBD旗下有一個非常重要的電視影視制片部門Warner Bros. Television，這個部門其實是在過去的這個流媒體大戰當中扮演了一個軍火商的職能，它不僅僅給HBO Max供片，它也在給Netflix，也在給Apple TV供片，也在給其他一些競爭對手供片。比如說像Apple TV旗下熱門劇集《Ted Lasso》

（中文譯名《足球教練》）

《足球教練》劇照 圖片來源：Douban

所以說接下來為什么整個好萊塢行業會有很多擔憂，一個原因也是因為這個，因為它其實是把買方和賣方進行了整合，這時候Netflix就成為了這個行業里面的一個超級買家，它可能會利用自己在這個市場上的支配地位，去壓低編劇、演員以及片場的員工的片酬和工資，對于很多的勞工部門來說是一個非常大的打擊，這也是可能接下來比較大的一個爭議所在。

楊一：對，我稍微補充一下小華的說法，就是他前面講了關于市場份額壟斷，其實這個東西再往下推一步，當然也是跟錢有關，其實我看到有一些國會的議員也提出了質疑，就是說如果是超級Netflix加未來的Disney，它變成兩強巨頭，可能控制美國超過一半以上的流媒體份額，那實際上它帶來的一個結果就是，在消費者的流媒體訂閱的定價上，少數的寡頭平臺會擁有非常大的定價權。到最后所謂的反壟斷，它落到消費市場上，也是有一些非常具體的擔憂的，就比如說對價格的壟斷可能會侵害到消費者的權益。

講到好萊塢這一塊，除了行業內部壟斷的情況之外，還有一個非常多的人在擔憂的事情，就是說大家會擔心或者好奇，Netflix未來收購了以后，它對于院線電影的態度會是什么樣子的？過去它在這件事情上的表現是非常強硬的，或者說，它是帶有非常強的這種革新性，甚至是說某種程度上，它希望傳遞出一種流媒體的觀看跟線下院線的觀看是一種迭代的關系。但是因為WBD本身在院線電影上還是一個很重要的角色，所以大家對于未來如果這個收購真的完成以后，那么是不是意味著，比如說WBD所包含或者代表的某一部分的院線，它就不再被承諾了？是不是意味著比如說Netflix可能會讓一些電影新片，比較短地在院線上映，甚至說變成線上線下同步上映？那這樣子的話，實際上對于現在的電影院院線跟很多電影的導演跟幕后制作群體的權益來說，當然是個比較大的侵害。這也是我看到的，在所謂的監管跟各方擔憂當中聲音比較大的一個部分。

03

院線電影，悲情未來？

Jinpeng：我也覺得院線電影肯定是監管的一個重要方面。Netflix之前的電影，它上映時間都非常的短，大概這種窗口期就是20多天、25天，然后它們也不會公布這個票房成績，也很少展開一些營銷來吸引觀眾走進影院。它現在要從一個純粹流媒體平臺變成一個完整的好萊塢制片廠，肯定就會引起好萊塢很多業內人士的顧慮。

不過它今年最大變化就是把《K-pop獵魔女團》搬到大屏幕上，這也是它收入最好的電影，包括在發布會上聯席首席執行官說，他們今年上映了三十多部電影。但是Netflix一直的戰略就是，他們會把一些高口碑的電影短暫地在影院上映，來獲得一些奧斯卡的提名資格，或者說是滿足一些導演他想上大熒幕的個人的需要。

小華：Netflix把這些電影短暫地放在院線里面，主要是兩個目的，一個是滿足能夠獲得奧斯卡提名的資格。Netflix雖然說現在很有錢，但是還是說回來，在好萊塢的鄙視鏈當中，它是處于低端的，大家認為它制造出來是電子榨菜，它自己其實也說了這個話，說我們做出來東西是所謂的“精品芝士漢堡”。它不是一家米其林的法餐廳，它們制作出來的東西是廣大的群眾喜聞樂見的一些內容，可能也有一些觀賞價值，但是歸根結底是要喜聞樂見的。Netflix在過去的這幾年當中從來沒有獲得奧斯卡最佳影片，它雖然不斷地去嘗試，去砸重金做一些公關，但是從2018年開始，所有的入圍的電影沒有一部獲得過奧斯卡最佳影片，這個是它們之前一直有的一個魔咒。如果它們擁有了WBD，那它們肯定是能夠打破這個魔咒的。

《K-pop獵魔女團》劇照 圖片來源：Douban

第二點就是像你剛才說的，《K-Pop獵魔女團》這個片子，第一，它是由索尼制作，它不是由Netflix制作的；第二，它是首先在Netflix的流媒體平臺上大火，之后再進入到電影院的，Netflix把它的電影院播放做成了一個營銷事件，而且也僅僅持續了應該是一個周末左右的時間。

所以歸根結底，對于Netflix來說，電影不再是一個單獨的產品，更不是一個藝術品了。電影就是它給自己的流媒體平臺拉新，然后制造聲量的這樣一個內容。對于這樣的產品，它們就不一定像過去WBD那樣去投資重金，去制作大屏幕上的一個史詩電影，而是更多地，不管是通過算法計算，還是通過內部的判斷，去做一些更低成本的，但是廣大群眾喜聞樂見的電影。這時候他們如果不去追求影院的極致體驗的話，對于很多好萊塢的所謂的藝術家來說，也是一個非常大的打擊。

你剛才其實也提到，傳統的院線依賴的是所謂的獨家窗口期，它們必須要有這個獨家窗口期才能夠吸引更多的觀眾去買票入場。但是如果說Netflix進一步地壓縮傳統院線用的這窗口期的話，比如說把現在這個45天，壓縮到只剩兩周，觀眾知道兩周之后就可以在Netflix上免費看到這個電影的話，那他可能就不會再買票進場了。這個對于院線來說就是一個毀滅性的打擊。

Yiwen：Netflix在最終提出這個提案的時候，它其實也有向WBD保證說，它會去持續它線下放映電影的這樣一個現狀。對于WBD這樣一個體量的公司來說，線下大概是每年有15部電影會在電影院放映。而我們最開始的時候在提到Netflix的商業模式的時候，也說到了它這樣一個線上流媒體平臺，然后以及它的所有線下電影都是非常短的放映時間窗口等等，這樣一些模式和所謂的線下電影就是相互矛盾的，甚至可以說線下電影之所以要有這樣一個窗口期，并且線下電影的關注人數會走向衰落，Netflix可以說是這個里面的罪魁禍首。

所以我沒有理解的一點是，Netflix現在去做這個承諾，一方面當然也和它之前擴張的策略有關，但是另一方面，這不是和它本身最核心的商業模式互相矛盾嗎？

小華：我覺得就說回來，好萊塢還是一個關系社會，它如果還想在好萊塢這個地方混下去，然后能夠和很多的不管是導演、演員、編劇，甚至是片場員工做好關系的話，我覺得它這個承諾是很重要的。因為在之前不管是像諾蘭、詹姆斯·卡梅隆這樣的導演，他們都對于Netflix這一套直接把電影搬到電視上流媒體上去播，提出過很多質疑和擔憂。所以說我覺得它做出這個承諾，是為了對整個好萊塢的社群給出一個答案。然后另外一個，它其實在它電話會議里面也承諾了，同時也給了一個窗口，說他們要以消費者優先，然后來演變模式。所以說短期內可能不會有特別多的變化，但是長期來看的話，其實還是不太樂觀的。

但是如果從稍微樂觀角度來講的話，華納兄弟探索有很多的頂級IP，像剛才講到《哈利·波特》、DC的超級英雄宇宙，以及《權力的游戲》這樣的頂級IP，要能夠把這些IP的價值最大化的話，除了把它放在流媒體上播，你就必須要做一些其他的事情，就包括把它放在全球電影院上去大規模地上映，來制造這樣一個文化事件。我覺得這樣子的話，Netflix其實還是要被迫地去學習像迪士尼、華納兄弟探索這樣的一些傳統的媒體公司，去保留一些頭部大片的院線發行，但是對于很多成本更低的、小投入的，或者說更加的Niche的一些片子，他們可能就會把它放在Netflix上，或者放在HBOMax上直接播放了。

04

Netflix如何在首輪競標中脫穎而出？

Yiwen：Netflix是如何在第一輪競標中被認為相較另外兩家傳統媒體競爭對手更具優勢的？三家競標公司里面其實是提出了兩次競價。11月底的時候，WBD要求幾家公司提出更好的價位，相當于是這三家公司它分別給出了完全不同的方案。Comcast和Netflix這兩家公司都是提出了只買電影、電視工作室，也就是它的流媒體部門。

派拉蒙是唯一一個提出要買整個華納兄弟探索集團的買家。我覺得派拉蒙這家公司其實當時很多業內人士是對它寄予厚望的，我們剛才也講到了，監管部門也提出說希望派拉蒙可以做這個收購的買家。那為什么派拉蒙愿意去收購這家公司？我覺得我們是不是可以聊一下派拉蒙的動機，以及它如果收購的話之后可能會發生什么？

Larry Eliison & David Ellison 圖片來源：CNN

小華：對于派拉蒙或者派拉蒙現在的掌控人David Ellison以及他的父親Larry Ellison來說，如果派拉蒙不去收購WBD的話，那對于這家公司的未來來說的話，前景是非常不妙的，因為他們的規模是所有的傳統媒體巨頭里面最小的一家，而且是最最依賴于傳統電視網絡的一家。

所以說他必須要收購，不管是華納兄弟探索還是NBCUniversal還是別的一些公司，去擴大自己的規模，去進一步地削減成本，獲得更多的用戶，擴充自己的片庫，才能夠和更多的巨頭去競爭。所以現在如果他沒有辦法拿下WBD的話，那接下來對于David Ellison，對于派拉蒙本身，都是一個非常大的打擊。

而且我覺得對于他來說的話，我感覺他在整個收購當中其實都是勢在必得的。胡蘿卜和大棒都使出來了，他不斷地去發出威脅或者放話，說如果派拉蒙最后沒有能夠成功收購WBD的話，那他可能會采取更極端一些措施，包括監管方面的壓力。因為他是Ellison家族，和特朗普的關系非常密切，他不僅僅是特朗普的金主，也是他的非常重要的一個盟友，所以他也可能會在接下來采取一些更激進的措施，包括進行敵意收購，直接和華納兄弟探索的外部股東去向他們發出一個競價，通過這些手段來繼續嘗試去收購WBD。

但是現在來看的話，的確它之前的一些努力都沒有成功。我覺得它可能在這里存在一個誤判，就是過于依賴自己的政治優勢。因為他和特朗普的關系，或者說從反壟斷的角度上來看的話，他覺得自己更有優勢。所以說他覺得這個可能是一場政治博弈，但是WBD董事會可能更多地遵循了一個商業邏輯，看看誰給的錢多，以及誰給的錢更快，誰的風險更低，然后就賣給了誰。

所以說Ellison的這些政治上的優勢并沒有能夠抵過Netflix從商業上的這些考量。還有一點是，David Ellison在收購派拉蒙之前，他管理的是相對來說小而美的Skydance，現在剛剛收購了派拉蒙，所以說其實還沒有能夠證明自己的能力，沒有辦法證明說自己能夠帶領一個傳統的媒體巨頭走出低谷，甚至走向輝煌。所以這個也可能是WBD的一個考量。

楊一：對，我可以補充一個細節，我記得好像是我在路透還是哪個財經媒體看到了一個小的細節，是說這個Larry Ellison，他當時提出了一個很高的價格之后，他還專門飛到中東去見一些當地的主權基金，希望來為這個價格的出價去募資。但是相對來說，Netflix是一個市值非常龐大的公司，曾經也是華爾街最有代表性的科技公司之一，所以它的彈藥是非常充足的。

你可以站在比如說華納的董事會的角度去看這兩家背后的狀態，一個是有這樣的故事，另一個是現金流相對更充足的一個成熟的上市公司，那這個當然也會去影響他們的選擇。

小華：對，就是你提到派拉蒙的方案嚴重依賴外部融資，我覺得這也是一個很大的擔憂。Ellison家族作為世界第二富，他為什么需要依賴這么多的中東資金？這點可能也會讓WBD有一些疑慮的地方。

Jinpeng：我看到《金融時報》一篇文章說，周四晚上Netflix給出一個非常完整的、可以立馬執行的方案，但是康卡斯特和派拉蒙他們還在就很多條款進行掰扯或者談判，這個過程太復雜，他們想盡快結束這個事情。

還有一個原因可能是，像Netflix它作為一個外部的或流媒體巨頭來到這個傳統的好萊塢行業，還是能把制片廠業務保留下來。所以現在華納兄弟探索的CEO Zaslav他可以繼續待在這個位置上。若是被派拉蒙收購，他可能就失業了。我覺得這也是唯一笑到最后的人。

華納兄弟探索CEO David Zaslav 圖片來源：CNN

小華：應該就是，Zaslav是整個這個事件當中最大的贏家，他真的非常高明。他從之前在Discovery探索傳媒集團擔任CEO開始，就一直是所有的美國大公司當中薪酬最高的CEO之一，哪怕是跟很多科技巨頭來比，他的薪酬都是相當多的。他在過去的幾年也是不斷通過調整自己薪酬結構以及股票期權，從中實現了自己個人利益的最大化。

他在幾年前通過WBD董事會修改條款，把自己的薪酬目標從之前的股價目標，定成了現金流目標和債務目標。這讓他獲得了很多現金。之后他也加入了所謂的控制權變更條款，也就是說如果這個公司被賣掉，無論賣掉多少，他都可以獲得期權，然后能夠兌現。

如果Netflix成功收購WBD，他接下來很有可能在這個新巨頭里面保留自己職位。另外，如果這筆交易能夠成功通過的話，David Zaslav可以一下子獲得應該是六億多的資金，能夠成功躋身Billionaires，就是10億美金的所謂的億萬富翁這個行列，這個對于他個人來說是一個非常好的結果。

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