李暉：變革時代的新長期主義者

霍華德·馬克斯曾經(jīng)說，2008年全球金融危機(jī)是當(dāng)代投資人迄今能夠經(jīng)歷的最大一個周期。當(dāng)這場危機(jī)爆發(fā)時，李暉正就職于美國雷曼兄弟的私募股權(quán)投資部門，并于當(dāng)年轉(zhuǎn)到TPG，而后又跟隨TPG回到了中國，成為國內(nèi)投資人里極少數(shù)在美國一線體會整個風(fēng)暴降臨的“幸運(yùn)者”。

對于華爾街絕大多數(shù)從業(yè)者而言，這是一場巨大的災(zāi)難，但李暉卻認(rèn)為正是那段經(jīng)歷塑造了他之后對于市場和周期的理解。 “在行業(yè)最巔峰的時期開始工作，接觸了很多歷史性的大項目，包括參與當(dāng)時全球歷史上最大的私募股權(quán)投資案例；另一方面又切身經(jīng)歷了轉(zhuǎn)折。”他對福布斯中國回憶稱，“到了2008年一切都戛然而止，當(dāng)時的信貸危機(jī)讓很多人覺得是世界末日了，但有趣的是，2009年及之后在周期低谷投出去的項目后來成為了歷史上回報最好的一批投資。”

跟隨TPG回到中國后，李暉接連參與和主導(dǎo)了幾個當(dāng)時中國最知名的PE投資案例，包括對中金公司的股權(quán)收購，協(xié)助聯(lián)想收購和整合IBM的PC業(yè)務(wù)，投資李寧并幫助民族品牌成功轉(zhuǎn)型變革等。他習(xí)慣以一種長周期的視角看多中國。

直到2019年，他認(rèn)為時機(jī)已然成熟，于是和前凱雷、CVC中國區(qū)高管楊燚共同創(chuàng)辦了金鎰資本。短短五年之后，他們已將這家私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模推至近百億人民幣，并且在過去幾年跌宕起伏的市場環(huán)境下成功收獲了大批標(biāo)桿性企業(yè)。在今年的福布斯創(chuàng)投人榜單中，李暉位列第24名，與去年相比再進(jìn)一步。

李暉幸運(yùn)地見證了私募股權(quán)投資這個行業(yè)在中國的從無到有，談及這些年的心態(tài)變化，“大大小小的周期一直在重演，但是市場記憶總是短暫的——比如中國市場五年前尚處沸點(diǎn)，兩年前又墜入‘不可投資’的冰窟；如今二級市場已經(jīng)反彈；一級市場估值雖整體仍處歷史低位，但是部分賽道卻已顯現(xiàn)泡沫跡象。投資人必須不斷回顧歷史，才能真正理解當(dāng)下。”李暉稱：“我們需要多一些‘歷史感’，一方面可以識別一些真正歷史性的機(jī)遇，同時也能夠更容易地在市場情緒中保持冷靜。”

01

事實(shí)上，在創(chuàng)立金鎰資本前，李暉與楊燚已經(jīng)觀察到越來越多的變化：一方面來自人民幣基金的快速崛起，另一方面則是互聯(lián)網(wǎng)帶來的投資紅利逐漸減少，以及中國發(fā)展動能的變化。投資范式亟待轉(zhuǎn)變，但能脫穎而出的新面孔卻寥寥無幾。

正是在這樣的一個時間窗口，他們發(fā)起了金鎰資本，決心去擁抱一個新的時代。李暉對福布斯中國稱：“中國最大的優(yōu)勢在于，既是世界工廠和世界研發(fā)中心，又擁有全球最大的消費(fèi)市場。”而這是金鎰資本堅信能夠順利穿越周期的信心所在。

時至今日，李暉與楊燚已成功在人工智能/機(jī)器人、能源轉(zhuǎn)型，以及消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級三條主線收獲了眾多賽道級龍頭企業(yè)。

在人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，金鎰投資了中國最大的企業(yè)級AI公司、最大的工業(yè)級聲學(xué)AI公司、最大的RISC-V芯片解決方案企業(yè)、中國前三大的半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)、全球最大的商業(yè)清潔機(jī)器人企業(yè)、中國最大的國產(chǎn)深海機(jī)器人企業(yè)、中國領(lǐng)先的機(jī)器人核心零部件企業(yè)等等。

在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，金鎰投資了中國最大的工商側(cè)儲能企業(yè)，并且圍繞著汽車行業(yè)的三大用戶需求（續(xù)航更長、智能化更高、體驗更舒適）做了系統(tǒng)性的布局，包括中國領(lǐng)先的動力電池企業(yè)、國產(chǎn)最大的汽車電子PCBA企業(yè)、國產(chǎn)最大的汽車內(nèi)飾PU復(fù)合材料企業(yè)。

而圍繞消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級，金鎰押中了中國前五大美妝企業(yè)中的兩家；此外，2020年，金鎰入股名創(chuàng)優(yōu)品，2023年投資滬上阿姨，如今這兩家公司也都成為中國少數(shù)能達(dá)到“萬店”規(guī)模的連鎖企業(yè)。

如今，金鎰投資的絕大部分企業(yè)都已成長為各自領(lǐng)域的行業(yè)第一名，大部分也都是已經(jīng)上市或者在申報流程中。

02

能做到這樣的精準(zhǔn)投資，并且在風(fēng)口盛行的時代避免踩雷，得益于金鎰的獨(dú)特基因和經(jīng)營理念。“首先我們是一家新一代PE機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊都是當(dāng)打之年的80后，保持著很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力來系統(tǒng)性布局未來產(chǎn)業(yè)。同時我們又是行業(yè)里很早的一批從業(yè)者，具備20年的積淀。”李暉說道：“經(jīng)歷完整的周期讓我們見識過那些無可避免的泡沫和寒冬，而我們在其中抓住了機(jī)會。”

按照李暉的構(gòu)想，金鎰既要系統(tǒng)性布局能夠定義時代的未來產(chǎn)業(yè)，也要以行業(yè)老兵穿越周期的嚴(yán)謹(jǐn)，與對風(fēng)口的審慎，主動研究和發(fā)掘機(jī)會，堅持基本面投資與價值創(chuàng)造。他還強(qiáng)調(diào)：“我們希望將金鎰打造成一個樞紐，系統(tǒng)性地整合產(chǎn)業(yè)資源，達(dá)到1+1>2的效果，本質(zhì)仍然是讓資本最大程度的去幫助企業(yè)成長。”

這種價值觀來源于他年輕時讀到的一本書——保羅·肯尼迪的《大國的興衰》。這本頗具分量的宏觀史著帶給李暉最重要的啟發(fā)是：“社會進(jìn)步的引擎，在于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、科技迭代創(chuàng)新及資本市場高效配置之合力，而非僅由重大歷史事件斷裂式的突變所賜。如何深度參與到企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動創(chuàng)新，也是金鎰成立的初衷。”

雖然過去幾年業(yè)績亮眼，但是金鎰始終保持著平和的心態(tài)。被問到對未來的預(yù)期時，李暉稱：“從第一天開始，我們就不是以管理規(guī)模、增長速度來定義自己。”

“作為新一代的投資機(jī)構(gòu)，我們希望在未來10年、20年甚至更長時間里，繼續(xù)抓住每個時代最重要的機(jī)遇。在過程中不僅要為LP創(chuàng)造穩(wěn)健的、穿越周期的收益，更要堅持‘投資向善’的文化內(nèi)核，”他對福布斯中國解釋稱。

“我們常說，‘每代人有每代人的使命擔(dān)當(dāng)’，我們想做一家受人尊敬的價值創(chuàng)造型投資機(jī)構(gòu)和社會企業(yè)。這個信念給我們帶來最強(qiáng)的榮譽(yù)感，也是我們持續(xù)奮斗的目標(biāo)和動力所在。”李暉強(qiáng)調(diào)，“金鎰的初心一直是關(guān)注那些能創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，并通過整合投資生態(tài)去促進(jìn)科技創(chuàng)新和美好生活。”

以下是福布斯中國對話李暉的內(nèi)容節(jié)選：

福布斯中國：近期中美科技行業(yè)都在加大AI領(lǐng)域的資本支出，像阿里巴巴、騰訊等科技巨頭都在財報中體現(xiàn)出這一趨勢，同時一二級市場上AI芯片公司也受到熱捧。您如何看待當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資機(jī)會和泡沫現(xiàn)象？

李暉：

在金鎰資本，我們始終秉持著“仰望星空，腳踏實(shí)地”的信念。仰望星空，我們以前瞻的視野，積極布局那些能夠定義時代的未來產(chǎn)業(yè)；腳踏實(shí)地，我們以行業(yè)老兵穿越周期的嚴(yán)謹(jǐn)，堅持基本面投資與價值創(chuàng)造。我們認(rèn)為這的確是一個既充滿歷史性機(jī)遇，但是也伴隨著風(fēng)口與泡沫的時代。

AI加上機(jī)器人/具身智能，可以稱為人類歷史上最大的一次生產(chǎn)力革命，這帶來了巨大的想象空間。但是當(dāng)我們研究過往200年的每次科技變革，從火車、電燈，到石油、汽車，到計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)展軌跡都是驚人的相似，其中也都會陪伴著泡沫和投資風(fēng)險。

不過從泡沫程度來看，中國的狀況比美國好一些。比如從效率角度來說，在大模型上，中國的技術(shù)水平與美國接近，甚至在開源模型上有優(yōu)勢，包括我們開源模型的全球下載量領(lǐng)先美國。但在資本投入方面，中美之間可能有10倍差異，這就意味著中國的投入產(chǎn)出效率更高。

當(dāng)然，泡沫肯定是存在的。從我們自己的投資角度，我們認(rèn)為AI的核心還是要看落地能力——有沒有實(shí)際的應(yīng)用場景，能不能創(chuàng)造價值。我們投資真正有場景，能商業(yè)化創(chuàng)造價值的公司，比如第四范式就是中國最大的企業(yè)級AI公司，是中國商業(yè)化最成功的AI公司之一，去年收入已經(jīng)超過50億，真的做到了賦能千行百業(yè)的各種場景，并且已經(jīng)盈利。我們還投資了中國最大的工業(yè)級聲學(xué)AI公司諦聲科技，也是一家少有的不僅實(shí)現(xiàn)數(shù)億元的營收，并且已經(jīng)連續(xù)多年盈利的AI公司。我們也很看好AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，投資了比如奕斯偉計算，中國最大的RISC-V芯片設(shè)計公司，還有托倫斯，半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)械零部件的前三名。

福布斯中國：在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈方面你們有哪些布局？

李暉：

和投資AI類似，我們也是更偏好投資場景落地進(jìn)入拐點(diǎn)，真正創(chuàng)造價值的機(jī)器人企業(yè)，以及機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈。其實(shí)我們很早就開始布局，金鎰成立沒多久就投資了高仙機(jī)器人，現(xiàn)在已經(jīng)是全球最大的商業(yè)清潔機(jī)器人公司，且在服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域也是國內(nèi)收入最高的公司之一。我們還投資了中國最大的深海機(jī)器人企業(yè)，還有工業(yè)產(chǎn)線上的自動化企業(yè)等等。

同時，我們在機(jī)器人核心零部件領(lǐng)域也有布局。比如說，減速器是占機(jī)器人BOM成本最高、技術(shù)壁壘最高、利潤率最高的環(huán)節(jié)。我們投了機(jī)器人諧波減速器行業(yè)的前三企業(yè)，也是增速最快的一家。雖然我們對一些機(jī)器人賽道（比如人形機(jī)器人）的商業(yè)化前景和最終格局還看不清晰，但是大家都離不開減速器這樣的核心零部件。

這就是我們投資風(fēng)格：既要仰望星空，也要腳踏實(shí)地，用穩(wěn)健的方式布局前沿產(chǎn)業(yè)。

福布斯中國：除了人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，您還看好哪些投資方向？
李暉：

我們主要關(guān)注“科技創(chuàng)新+美好生活”這個大方向。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在的情況和10年、20年前很不一樣。以前主要是抓住宏觀周期紅利，現(xiàn)在更需要尋找細(xì)分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。中國最大的優(yōu)勢在于，既是世界工廠和世界研發(fā)中心，又擁有全球最大的消費(fèi)市場。因此我們的所有投資的關(guān)鍵視角都是企業(yè)如何將其創(chuàng)新結(jié)合中國龐大的內(nèi)需市場，我們并非投資純技術(shù)，我們投資的是技術(shù)背后剛性的市場需求。

具體來說有幾個主要賽道我們在重點(diǎn)布局。

第一是人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，這是最重要的生產(chǎn)力革命，剛才也有介紹我們的投資邏輯。

第二是能源轉(zhuǎn)型，包括新能源和新能源汽車，這個領(lǐng)域完全由中國技術(shù)和制造業(yè)推動全球變革。我們投資了中國最大的工商業(yè)儲能公司，同時圍繞著汽車產(chǎn)業(yè)的三大客戶需求（續(xù)航更長、智能化更高、體驗更舒適），我們投資了頭部的動力電池企業(yè)、最大的國產(chǎn)汽車電子PCBA廠商、最大的國產(chǎn)汽車內(nèi)飾PU復(fù)合材料企業(yè)等等。

第三是消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級，因為人們對美好生活的追求是永恒的。我們在這個方向上投資了華熙生物（全球最大的玻尿酸企業(yè)）、巨子生物（全球最大的重組膠原蛋白企業(yè)），這兩家也是中國美妝行業(yè)的前五企業(yè)；還有名創(chuàng)優(yōu)品和滬上阿姨，兩家不同品類的“萬店連鎖”企業(yè)。

但值得注意的是，我們不把科技和消費(fèi)完全分開看待。這兩者是相輔相成的關(guān)系——新技術(shù)推動消費(fèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，消費(fèi)市場又為科技創(chuàng)新提供土壤。從投資角度也能看到這種融合趨勢，比如一些生物科技公司既是科技企業(yè)也是消費(fèi)企業(yè)，新能源汽車既是科技產(chǎn)品也是消費(fèi)產(chǎn)品，AI和機(jī)器人最終也是服務(wù)消費(fèi)場景。連鎖企業(yè)從以前的“千店難管”到現(xiàn)在的“萬店連鎖”，也得益于門店端和供應(yīng)鏈的數(shù)字化和智能化。

福布斯中國：您和楊燚總是什么時候認(rèn)識的？您和楊燚總在工作分工和關(guān)鍵決策上如何互補(bǔ)？遇到分歧時怎樣達(dá)成共識？

李暉：

我們在進(jìn)入大學(xué)前就認(rèn)識了，有幾十年的交情。大學(xué)時代一起在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀書，畢業(yè)后都是中國PE行業(yè)很早的一批從業(yè)者，大約20年前開始從事PE投資，都是在TPG、凱雷這樣全球最大的投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)也都很強(qiáng)調(diào)非常正統(tǒng)的價值投資和價值創(chuàng)造理念。

因為我們投資理念相似，在根本性問題上分歧很少，兩個人也很互補(bǔ)。楊燚人如其名，熱情洋溢、重感情、擅于結(jié)交朋友、樂于助人，對身邊人有很強(qiáng)的感染力。我們都是以創(chuàng)造價值為核心驅(qū)動力，世界觀價值觀都很一致，再加上幾十年的知根知底，是非常理想的搭檔關(guān)系。

福布斯中國：您認(rèn)為金鎰資本的本質(zhì)特色和優(yōu)勢是什么？

李暉：

我們把金鎰定位為新一代本土PE和產(chǎn)業(yè)平臺，這個定位可以拆解成兩點(diǎn)。

首先我們是一家獨(dú)特的新一代PE機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊都是當(dāng)打之年的80后，保持著很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力來系統(tǒng)性布局未來產(chǎn)業(yè)。但同時我們又是行業(yè)里很早的一批從業(yè)者，具備20年的行業(yè)積淀，創(chuàng)始團(tuán)隊在國際國內(nèi)最領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資過聯(lián)想、海爾、李寧、分眾傳媒、騰訊音樂、京東物流、SHEIN、字節(jié)跳動等各時代的標(biāo)桿企業(yè)。20年完整的周期讓我們見識過期間的所有泡沫，所有寒冬，而我們在其中抓住了機(jī)會，創(chuàng)造了穿越周期的業(yè)績，也額外強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性/確定性/基本面研究。這種承上啟下的特質(zhì)讓我們成為業(yè)內(nèi)少見的既年輕又能穿越周期的投資機(jī)構(gòu)。

因此，在投資理念上，我們堅持“仰望星空+腳踏實(shí)地”，聚焦“科技創(chuàng)新+美好生活”，通過扎實(shí)的基本面研究和價值判斷捕捉未來產(chǎn)業(yè)機(jī)會。我們不追風(fēng)，而是主動研究和發(fā)掘投資機(jī)會；不參與擊鼓傳花和泡沫化炒作，而是追求高確定性的、穿越周期的投資回報。

還有，我們強(qiáng)調(diào)做“生態(tài)資本”，系統(tǒng)性地把基金打造成產(chǎn)業(yè)資源樞紐。我們的LP包括中國最具影響力的企業(yè)家和機(jī)構(gòu)投資人，投資的也都是各賽道核心環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。通過整合LP資源、被投企業(yè)組合和其他合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，我們能為被投企業(yè)提供從市場、品牌到技術(shù)、供應(yīng)鏈，從人才、戰(zhàn)略到資本市場、出海/全球化的一站式支持。

福布斯中國：從您之前對金鎰的設(shè)想到現(xiàn)在，站在當(dāng)下時間節(jié)點(diǎn)來看，您認(rèn)為金鎰未來會成為怎樣的機(jī)構(gòu)？

李暉：

坦誠地講，過去和現(xiàn)在對這個問題的思考并沒有太大本質(zhì)區(qū)別。從第一天開始，我們就不是以管理規(guī)模、增長速度來定義自己。我們始終是一家使命愿景驅(qū)動的PE機(jī)構(gòu)，堅信每一代人要走好自己的長征路。

作為新一代的投資機(jī)構(gòu)，我們希望在未來10年、20年甚至更長時間里，繼續(xù)抓住每個時代最重要的機(jī)遇。在過程中不僅要為LP創(chuàng)造穩(wěn)健的、穿越周期的收益，更要堅持“投資向善”的文化內(nèi)核。我們的初心一直是投資那些能創(chuàng)造社會價值的企業(yè)，通過整合投資生態(tài)去促進(jìn)科技創(chuàng)新和美好生活。

我們常說，“每代人有每代人的使命擔(dān)當(dāng)”，我們想做一家受人尊敬的價值創(chuàng)造型投資機(jī)構(gòu)和社會企業(yè)。這個概念給我們帶來最強(qiáng)的榮譽(yù)感，也是我們持續(xù)奮斗的目標(biāo)和動力所在。

福布斯中國：您是從什么時候開始確立這樣的使命愿景的？

李暉：

其實(shí)從一開始入行就有這樣的意識。在中學(xué)時我讀到的保羅·肯尼迪的《大國的興衰》，其中給我最大的啟發(fā)是社會進(jìn)步的引擎，在于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、科技迭代創(chuàng)新及資本市場高效配置之合力，而非僅由重大歷史事件斷裂式的突變所賜。而這也是我選擇PE行業(yè)的重要原因，因為PE不是一個簡單的金融行業(yè)，更像是投資人和產(chǎn)業(yè)合伙人的結(jié)合，會更深入地參與和助推企業(yè)的發(fā)展。

福布斯中國：聽說您是位學(xué)霸，高考滿分，全額獎學(xué)金去了賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院最難考的項目？能否談一下您以前的大學(xué)經(jīng)歷？

李暉：

我在賓州大學(xué)就讀的是一個叫Huntsman Program的國際研究和商科雙學(xué)位項目，這個項目每年全球招收40多名學(xué)生，可以同時在文理學(xué)院和沃頓商學(xué)院取得雙學(xué)位。我當(dāng)時主修了四個專業(yè)：在文理學(xué)院選擇了國際關(guān)系和東亞研究，在商學(xué)院這邊選擇了金融和管理。這個項目本質(zhì)上是文科和商科的結(jié)合體，我本人一直是很熱愛歷史的。

福布斯中國：作為投資人，您認(rèn)為歷史研究對投資有什么特殊價值？

李暉：

我覺得歷史研究和“歷史感”對投資人至關(guān)重要。

萬事皆有周期，包括經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)周期，資本周期，也包括一個國家的百年大周期，以及個人的周期。我們需要認(rèn)識周期，更理性的看待這個世界，包括不要在周期高處過于樂觀，周期低點(diǎn)過于悲觀。

周期就是歷史的重演，只不過有些周期太長了，以前發(fā)生過但是我們自己的有限人生中還沒有體會過，而更多時候，我們其實(shí)也有經(jīng)歷過，只是記憶太短了，或者我們刻意忽略了歷史的教訓(xùn)，像約翰·鄧普頓的那句名言，“投資中最危險的幾個字是‘這次不一樣’”。

投資人需要多一些“歷史感”，一方面讓我們可以識別一些真正歷史性的機(jī)遇，同時也讓我們更容易在當(dāng)下保持冷靜。就像查理·芒格說的，投資不需要最高的智商，但需要很強(qiáng)的定力和對事物的客觀理解。

福布斯中國：說到周期，您在2008年金融危機(jī)時正好在美國從事PE投資，能否分享當(dāng)時的經(jīng)歷？

李暉：

2006-07年應(yīng)該是迄今為止全球（尤其美國和歐洲發(fā)達(dá)市場）PE行業(yè)最大的黃金周期。海外PE投資的主流形態(tài)是杠桿收購，行業(yè)很大程度是隨著經(jīng)濟(jì)和信貸周期發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)之前是信貸周期的歷史高點(diǎn)，有大量所謂的金融創(chuàng)新，歷史上單一項目最大投資規(guī)模的紀(jì)錄也被一次次刷新，當(dāng)時我很有幸參與了全球歷史上最大、最復(fù)雜的幾筆PE投資。到了2008年一切都戛然而止，當(dāng)時的信貸危機(jī)讓很多人覺得是世界末日了，但有趣的是，2009年及之后在周期低谷投出去的項目后來成為了歷史上回報最好的一批投資。

很幸運(yùn)見證了我們這個行業(yè)在中國的從無到有，以及過去20年的所有周期。大大小小的周期一直在重演，但是市場記憶總是短暫的——比如中國市場五年前尚處沸點(diǎn)，兩年前又墜入‘不可投資’的冰窟；如今二級市場已經(jīng)反彈，一級市場估值雖整體仍處歷史低位，但是部分賽道卻已顯現(xiàn)泡沫跡象。投資人必須不斷回顧歷史，才能真正理解當(dāng)下。

福布斯中國：您在TPG穩(wěn)定工作了十年后，是什么原因促使您和楊燚總在2019年決定出來創(chuàng)立自己的基金？

李暉：

主要是看到了行業(yè)的時代性變化，以及如何創(chuàng)造更大的價值。

過去五年是我們行業(yè)變化最大的階段，整個市場從美元主導(dǎo)轉(zhuǎn)向人民幣主導(dǎo)，從財務(wù)投資人轉(zhuǎn)向國資背景和CVC。現(xiàn)在的企業(yè)需要的不僅僅是資金和品牌，更需要產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)上的支持。

同時，PE行業(yè)正面臨代際更迭，新一代機(jī)構(gòu)剛剛開始踏上歷史舞臺。最后一點(diǎn)我覺得就是最近幾年一方面出現(xiàn)很多新的歷史性機(jī)遇，但是國內(nèi)的投資也正在從“賠率時代”轉(zhuǎn)向“勝率時代”，需要用穩(wěn)健的風(fēng)格投資未來產(chǎn)業(yè)。以上這些我們認(rèn)為都很符合我們的特色和優(yōu)勢。

福布斯中國：您提到投資正在從“賠率時代”轉(zhuǎn)向“勝率時代”，能否詳細(xì)談?wù)勥@個轉(zhuǎn)變的內(nèi)涵？這個轉(zhuǎn)變對投資機(jī)構(gòu)提出了哪些新的要求？

李暉：

這個轉(zhuǎn)變的核心在于，過去20年大量行業(yè)收益集中在To C互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，那是一個贏家通吃、邊際成本極低的幾何式價值增長模式，會有很多幾十倍的回報項目。但現(xiàn)在我們投資的大部分產(chǎn)業(yè)，除了AI可能存在一些例外，像硬科技、新消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)都是更線性發(fā)展的模式。

還有很重要的是，熱錢泛濫的時代已經(jīng)過去了，現(xiàn)在對企業(yè)的容錯空間變得更小。以前企業(yè)在市場泡沫中可以不停燒錢，即便沒達(dá)成目標(biāo)，下次融資時估值還可能更高。現(xiàn)在如果業(yè)績遲遲達(dá)不到預(yù)期，融資就會變得非常困難。

這就要求投資人必須從過度追求極高賠率轉(zhuǎn)向更重視勝率，精準(zhǔn)投資變得特別重要。同時經(jīng)過過去5年的周期動蕩，我們發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢恰恰能夠順應(yīng)這個趨勢——我們既年輕，能夠系統(tǒng)性布局新產(chǎn)業(yè)，又經(jīng)歷過過去20年的所有周期，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健投資和基本面投資，也積累了非常充分的經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源。在當(dāng)前行業(yè)變化的背景下，抓住這個發(fā)展窗口對我們來說非常重要。