如何重塑資本市場生態鏈？吳曉求減持規則 vs 劉紀鵬股權稀釋

文/牛江

在影響2025年中國經濟轉型的關鍵領域中，資本市場改革無疑成為牽動全局的核心環節。作為連接實體企業與金融資源的樞紐，其制度的完善程度不僅關乎2.4億投資者的財富預期，更直接影響到科技創新企業的融資效率以及宏觀經濟的金融韌性。

當前資本市場生態鏈面臨哪些深層次矛盾？制度創新如何破解減持困局與股權結構失衡？在3900點關鍵位置，市場功能重構將走向何方？

12月7日，由聯辦集團、和訊共同主辦的財經中國2025年會在北京舉行。在“重塑中國資本市場生態鏈”專題對話中，聯辦總干事王波明與中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求、中國政法大學商學院原院長劉紀鵬展開討論。

三位嘉賓在對話中達成共識，資本市場的健康發展已不僅是單一市場的內部事務，更是實現金融供給側改革、暢通國民經濟循環的戰略支點，亟須通過基礎性制度創新重建市場信心。

01

“一股獨大”與大股東減持爭議

對話直擊股權結構，劉紀鵬列舉一組數據，5400家上市公司中4000家為民營控股，其中126家民企原始股東持股比例高達90%，主板市場80萬億市值中此類“一股獨大”企業占比超70%。

中國政法大學商學院原院長劉紀鵬

劉紀鵬對比美國市場，標普500強企業中持股超20%的僅14家，特斯拉的馬斯克持股20.6%已屬罕見，而中國民營企業普遍通過復雜股權設計維持絕對控制。這種結構不僅阻礙公司治理現代化，更衍生出大股東減持潮。

“今年已有1979家公司披露減持計劃，金額達4000億。”劉紀鵬指出，主板80萬億市值若減持20%將達15萬億，科創板26萬億減持25%約6.5萬億，合計21.5萬億的潛在拋壓讓市場難以承受。更令人擔憂的是，“減持資金往往流向非實體產業?！?/p>

對此，王波明則拋出另一數據：“今年實際減持金額約2000億，日均不到20億，而市場日均成交額1.6萬億?！彼|疑減持是否為市場主要矛盾。

吳曉求則提出不同觀點：“減持本身不是問題，關鍵是建立‘1+3’規則——15天預披露的慢走規則、真實財務數據的透明度原則、盈利要求的硬約束，再加上三年鎖定期?！?/p>

這場討論延伸到IPO制度設計。劉紀鵬指出：“中國高科(600730)技企業跳過A、B、C輪融資直接上市，導致股權過度集中。美國企業經過多輪融資自然稀釋股權，而我們的科創板公司上市時創始人持股普遍超50%。”

王波明則從歷史角度補充：“沃爾瑪上市時家族持股超60%，美國企業股權分散是歷經數代的自然過程?！?/p>

中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求

吳曉求提出市場化解決方案：“關鍵是推動Pre-IPO階段的PE/VC參與，通過市場化融資稀釋股權。”他強調注冊制改革方向正確，“科創板允許未盈利企業上市是重大突破，但需完善退市機制?！?/p>

此外，吳曉求強調，在中國特殊環境下，相對穩定的大股東比股權分散更有利于公司治理，有責任心的控股股東能提升公司績效。

02

如何平衡融資與投資功能

“中國金融資產存量中，資本市場占比已達250萬億，銀行資產300萬億，這個結構正在優化?！眳菚郧蟮姆治鰹橛懻撎峁┖暧^視角。他強調評估金融結構要看存量而非增量，“高科技企業轉向資本市場融資，傳統產業依賴銀行，這種分工正在形成。”

聯辦總干事王波明

但王波明亦指出當前存在的結構性矛盾：“今年資本市場融資規模約為1萬億，而銀行新增貸款則高達20萬億?！边@種1:20的融資比例，揭示了直接融資與間接融資之間的嚴重失衡。更值得關注的是，資本市場的分紅狀況正在逐步改善——預計到2025年，滬深兩市分紅總額將超過2萬億，是融資額的兩倍。王波明強調：“這標志著市場正逐步回歸其投資功能?！?/p>

吳曉求提出制度改革三大支柱：首先是法律層面，“必須修改《刑法》，對欺詐上市、財務造假者判處重刑，實現‘罰得傾家蕩產、刑期坐穿’；其次要發展機構投資者，以個人投資者為主的市場缺乏穩定性；最后需完善民事賠償制度，建立集團訴訟機制讓違法者付出代價?！彼貏e提到證監會升級為國務院組成部門的意義：“行政法規效力提升將強化監管權威?！?/p>

針對治理結構改革，劉紀鵬則強調：“監事會取消后，審計委員會必須真正發揮作用。”他建議借鑒美國經驗，“在上市前引入更多PE/VC，既稀釋股權又改善治理。”

數據顯示，中國2.5億股民中，最近幾個月新增開戶3000萬，但居民儲蓄162萬億的轉化效率依然低下，“缺乏安全感是散戶不敢入市的核心原因?！眲⒓o鵬指出。

關于機構投資者作用，討論聚焦基金業痛點。“給股民管理300億資金僅賺30億，卻收取固定管理費，這種情況是不合理的?！眲⒓o鵬直言機構激勵機制扭曲，“必須讓收費與業績掛鉤，而非旱澇保收?！眳菚郧髣t看好保險資金入市新政：“降低風險權重將引導長期資金入市，這是改善資金端結構的關鍵一步?！?/p>

對話尾聲，吳曉求總結道：“中國資本市場生態鏈重構需要從資產端、資金端、制度端三管齊下。”

本文轉自12月17日和訊網 ，歡迎關注“人大重陽”平臺賬號