金銀銅齊創新高，行業警報響起，2026年的消費制造何去何從？

金銀銅大漲，對于從事投資的人而言，2024-2025年可能是最幸福的兩年，而美元則成為了最受傷的投資資產，不管其背后指標有多大改善，一句債務、一句通脹，就能讓他始終處于弱勢！因此，我年初的一些匯率判斷邏輯錯了，不過這可能是很多老登的一致性錯誤！

說白了，傳統的金融理論終究敵不過市場一致性的狂熱預期，原來我們認為市場所有的明牌都是“收割”，但現在發現量化無所謂”漲跌“，只要量大，明牌敘事更符合他的利益，而ETF的被動性又讓散戶流動性成為了其最大的杠桿資金池！

1秒300次交易，秒內數百次買賣撤單，ETF也好，散戶也好，全都是后知后覺的籌碼，連LOF都能溢價40%~50%成交，這是我們過去都不敢想象的，因此，只能怪自己可能太保守了，沒敢多想些，也說明了人只能賺到認知之內的財富！

此外，今年戰術上我可能抓到了很多做空小波段，但戰略思維沒有轉型，導致年內做多大趨勢沒有把握好，沒能適應AI故事、債務預期、通脹預期在散戶ETF后，配合量化加持對市場的影響，也沒有順應全球巨頭的持倉敘事和新老財團們的換莊接力，更在前期沒有在10-11月“亨特兄弟”猜測階段后持續分析：

我一直認為是東方的力量讓貴金屬大漲，猛漲，瘋漲！從而對抗西方的數字貨幣計劃，結果就是國際空頭紛紛敗北，貴金屬閃耀全球！但實際上，這場上漲，不僅是因為央行購進、ETF逼倉，或許西方一直就希望我們盡可能的購買貴金屬，并且他們也一直在反直覺的配合做多，并削弱美元！

因為這不僅會讓我們的本幣被動升值，形成社會性流動性窖藏，抑制消費和投資，其次我們的制造業也將再次面臨輸入性的原材料通脹，尤其是消費和電子行業，兩相其下，我們要維持規模，但貨幣和原材料都在限制利潤的情況下，我們或許只能更進一步的補貼和對內倒逼利潤空間，但當下我們的內需循環又處于”冬天“，因此就會形成”利潤-收入“的螺旋反饋，尤其是原油、天然氣價格也進入相對高位的話！所以Q4開始到明年CPI/PPI，社零里剔除貴金屬影響的數據就變的非常重要。

畢竟在供需市場里，除了剛性的糧食和衣服，對于消費者而言大部分都可以不買，但對于制造業而言，他不敢隨意停線，從而就會形成高價庫存！而對于實體經濟，一旦投資型流動性被理財、黃金、股市困住，社融端非居民部門要扛的任務就更大了！

我們先整體回顧下數據，截至本周，COMEX 黃金突破 4500 美元 / 盎司，年內漲幅超 71%，現貨白銀首破 70 美元 / 盎司，累計漲幅達 140%，LME 銅站上 12000 美元 / 噸，創歷史新高！

而這樣的情況下，我就想順著前面和大家聊聊，貴金屬暴漲，對實體經濟有多大的影響！

從市場特征看，在貨幣寬松（但我依然預計2026年實際上美元供給并不寬松）、地緣博弈與資金炒作的疊加下，金屬價格已嚴重背離供需基本面，而原材料高價與全球債務壓力的交織，正以 “成本擠壓 — 利潤吞噬 — 需求萎縮” 的鏈條，很可能逐步摧毀 2026 年全球制造業與消費市場的根基！

一、金融視角：泡沫化加劇實體風險

當前金屬價格上漲并非完全 “當下需求驅動”，而是現貨端被資本控盤，金融”遠期預期“屬性主導的行情！

從驅動邏輯看，美聯儲寬松預期與美元信用弱化是核心推手，2025 年美聯儲重啟量化寬松，每月購買 400 億美元短期國債，市場預計 2026 年將開啟多輪降息，實際利率下行使黃金、白銀等無收益資產成為 “避險替代品”。

同時，美國財政赤字突破 GDP 的 6%，債務利息支出超萬億美元，2025 年前三季度全球央行購金 634 噸，中國央行連續 13 個月增持，這種 “官方儲備需求” 進一步放大價格泡沫。

但黃金已經打破 “利率負相關” 規律，在美國 10 年期國債實際利率維持 2% 以上時仍同步飆升，反映市場對美元的焦慮已超越實體需求。白銀更是淪為投機工具，其工業需求增速僅 15%、供應缺口僅 5%，卻支撐起 140% 的漲幅，COMEX 白銀投機性凈多頭占比達 41%，接近 2011 年暴跌前的泡沫水平。至于銅價，突破 12000 美元 / 噸，遠超全球 2% 的供需缺口，本質是資本借 “新能源金屬” 概念炒作，其中LME 銅現貨與期貨價差擴大至 88 美元 / 噸，逼空行情導致冶煉企業被動跟風囤貨，進一步扭曲供應鏈定價。

并且，這種泡沫對制造業呈現誰最大誰最受傷的影響：一方面，金融資本涌入金屬市場，擠占制造業融資空間 ,2025 年全球制造業債券發行利率同比上升 0.8 個百分點，中小企業融資成本更高.另一方面，泡沫若破裂（如降息預期落空、庫存超預期），金屬價格可能斷崖式下跌，導致制造企業 “高買低賣”，2011 年白銀暴跌 40% 導致下游加工企業大面積倒閉的教訓，正逐步重現。

二、原材料與供應鏈視角：成本傳導失衡！相關行業或將陷入”悖論“

原材料持續高價，實際上是通過 “上游壟斷受益、中游擠壓致死、下游分化萎縮” 的鏈條，對制造業形成精準打擊！

我們看到銅礦、銀礦企業憑借供應短缺優勢，正在掌握全市場定價權，我國銅冶煉廠粗煉費已經降到了-42.5 美元，即冶煉廠需向礦商付費處理原料，生產 1 噸精煉銅的原料成本同比增加 1.04 萬元。而白銀上游企業，更是直接通過控制庫存（COMEX 白銀庫存已經較 2019 年降 75%）抬高現貨溢價，使下游加工企業采購成本激增近一半。這種 “上游通吃” 的格局，讓中游制造企業失去成本議價能力。

而一旦中游加工環節淪為 “成本炮灰”，中小企業因規模小、議價弱，既無法向上游壓價，也難以向下游轉嫁成本，必然被動去產能，部分中小企業會因 “生產即虧損” 被迫減產。

此外，最難的是消費電子行業，PCB 制造企業錫基焊料成本攀升 25%，但終端客戶僅接受 5% 的提價，導致凈利潤率從 8% 壓縮至 3% 以下。為存活，企業不得不適當的 “降配減質”，比如家電行業用鋁合金替代銅材，熱效率必然下降，但終端售價卻不會變，而電子廠則會減少白銀鍍層厚度，這肯定也會連接器使用壽命縮短，并進一步削弱國際市場競爭力。

而上游原材料的價格劇烈波動，也會使產業鏈放棄長期合作，轉向短期訂單，畢竟高價之下，企業不敢鎖定原材料價格，也不敢輕易承接大額訂單，這種 “避險式經營” 導致供應鏈效率下降，并進一步助推上游的售價！比如，光伏企業、汽車零部件廠商現在都面臨這種問題，長此以往，除了向下游提價，別無選擇！

三、經貿視角：消費市場或陷入 “降級循環”

當下全球經貿環境的動蕩，也會進一步放大原材料高價對消費市場的沖擊，形成 “成本漲價 — 消費萎縮 — 制造減產” 的循環！

比如，新興市場的輸入性通脹最終或會壓垮消費，特別是印度、土耳其等白銀進口國，他們在貴金屬上的進口成本已經同比增加最少 98%，受此影響，你賣出去的商品利潤還沒有買入金銀價值高，因此貿易逆差在繼續擴大 ，且本幣持續貶值，這又導致他們國內近期白銀首飾價格上漲 60%，消費需求同比下降 22%！

而越南等銅進口國，也因制造業成本上升，出口競爭力下滑，出口絕對額和順差呈現下滑趨勢！

更嚴重的是，消費降級會反過來倒逼制造企業壓縮研發投入，根據WIPO的數據2025 年全球制造業研發支出增速從 5% 降至 2.3%，企業或無力突破替代材料技術，只能被動承受原材料高價，陷入 “越窮越不敢創新，越不創新越窮” 的陷阱。

因此，貴金屬暴漲和窖藏對于制造和商品經濟的傷害極大，雖然其對一些消費和進出口數據的優化有所幫助，這不僅是經濟問題，更是全球產業體系韌性的嚴峻考驗。