中央經濟工作會議：堅持內需主導指引資本布局

會議在方法論上提出“五個必須”；在政策基調上提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，并詳細部署了八項重點工作。會議部署的重要產業政策方向，將指引來年市場交易主線。

廖宗魁/文

在“十四五”即將圓滿收官、“十五五”正待啟幕之際，中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。

中央經濟工作會議對2026年經濟工作進行了全面而系統的部署：在方法論上提出“五個必須”；在政策基調上提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，政策有望保持較好的連續性；并詳細部署了八項重點工作，其中“建設強大國內市場”“加緊培育壯大新動能”位列各項重點工作前兩位。

歷年中央經濟工作會議部署的重要產業政策方向，都將指引來年市場交易主線。市場經過一段時間的盤整后，跨年行情有望徐徐拉開。此次中央經濟工作會議重點強調的：推動投資止跌回穩、釋放服務消費潛力、人工智能+、深入整治“內卷式”競爭等方向，有望成為未來市場交易的主線。

“五個必須”方法論

中央經濟工作會議不僅會對來年經濟工作作出部署，還會給出方法論的指導。

2024年的中央經濟工作會議闡明了五個“統籌”的方法論，此次中央經濟工作會議則指出，通過實踐，對做好新形勢下經濟工作又有了“新的認識和體會”：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支持和改革創新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰。

“五個必須”是黨中央在深入總結2025年經濟工作實踐和準確研判2026年發展形勢的基礎上得出的。過去一年，面對經濟發展中的各種問題和挑戰，以及外部不確定性的增加，中國經濟仍能“從容航行”，原因就在于做到了“五個必須”，這也是我們繼續做好新形勢下經濟工作的方法論。

一是必須充分挖掘經濟潛能。中央財辦分管日常工作的副主任、中央農辦主任韓文秀在“2025—2026中國經濟年會”發表主旨演講時指出，大國經濟的重要特征是回旋余地大，內部可循環，能夠獨立自主、自立自強。我們要進一步開拓視野，創新思路，努力在擴大消費和投資，發展科技和產業，促進城鄉融合、區域協調發展等方面，培育形成更多新的增長點，開辟發展的新空間。

二是必須堅持政策支持和改革創新并舉。堅持政策支持和改革創新融合促進、相互支撐，既立足當下又著眼長遠，就能確保經濟運行穩中求進、提質增效，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

韓文秀指出，當前中國經濟發展中周期性、結構性、體制性問題相互交織疊加。沒有包治百病的靈丹妙藥，必須綜合施策，既要加強宏觀調控，減輕短期經濟波動，又要不失時機地全面深化改革，向改革要動力、要活力，推動經濟更多轉向內生增長。

三是必須做到“放得活”又“管得好”。在現代經濟條件下，政府和市場在經濟社會發展中的作用缺一不可。“放得活”，就是要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，加快建設高標準市場體系，把市場機制能有效調節的經濟活動交給市場。“管得好”，就是要更好地發揮政府作用，不斷建設法治經濟、信用經濟，打造市場化、法治化、國際化一流營商環境，著力矯正市場失靈，規范競爭秩序，使全國統一大市場成為各類經營主體公平競爭的大舞臺。

韓文秀指出，“放”的目的是要破除影響生產力發展的體制機制障礙，而不是放任自流，一放了之。“管”的本質要求是建設社會主義法治經濟、信用經濟，規范市場秩序，要正確處理政府和市場的管理關系，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用。

四是必須堅持投資于物和投資于人緊密結合。韓文秀指出，經濟發展的最終目的是要實現人的全面發展，增進人民福祉。既要擴大對實體經濟和科技創新的有效投資，又要加強人力資源開發，促進物質資本和人力資本積累相協調，做到投資于物和投資于人雙向賦能，相互促進。

五是必須以苦練內功來應對外部挑戰。事物發展變化是由內因決定的，內因是變化的根據，外因是變化的條件，外因通過內因起作用。面對外部環境的不確定性，必須堅持把國家和民族發展放在自己力量的基點上，集中精力辦好自己的事，以高質量發展的確定性應對各種不確定性。

韓文秀指出，面對國際風云變幻和各種風險挑戰，必須堅定不移把自己的事情辦好，不斷做強做優做大實體經濟，全面增強自主創新能力，只有壯大自身的實力，才能在國際競爭與合作中掌握主動權和制高點。

政策保持連續性

中央經濟工作會議對2026年宏觀政策的定調為，“實施更加積極有為的宏觀政策”，對財政政策和貨幣政策的定調為，“更加積極”和“適度寬松”。該定調與2024年的中央經濟工作會議一致，體現出在“十五五”開局之年，會保持政策的連續性。

一方面，保持政策連續性是實現中央經濟工作會議提出的“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”的必要保障；另一方面，保持政策連續性有利于穩定市場主體預期、增強信心。

在政策取向上，中央經濟工作會議強調，“發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度。”2026年是“十五五”的開局之年，所以在政策安排上，并不是孤立地考慮2026年一年，而是會把它放在整個“十五五”的框架上去考慮。針對有效需求不足的問題，仍需要加大逆周期調節力度；同時為了統籌“十五五”一系列核心目標的實現，也需要在2026年加大跨周期調節力度。

在財政政策方面，中央經濟工作會議提出：保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加強財政科學管理，優化財政支出結構，規范稅收優惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。嚴肅財經紀律，堅持黨政機關過緊日子。

中信證券認為，未來政策或更注重協調與落地效果。預計2026年財政預算赤字率或繼續保持在4%左右，特別國債、地方新增專項債規模或會小幅提高。此外，2026年支持實體經濟的各項工具規模將保持較高水平，配合2025年四季度落地的政策性金融工具和增量地方債額度，共同支持經濟平穩運行，同時嚴格約束地方表外融資。

在貨幣政策方面，中央經濟工作會議提出：把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

值得注意的是，貨幣政策對貨幣供應量和社會融資規模的關注弱化，符合貨幣政策框架向價格型轉變的思路。此次中央經濟工作會議未提及貨幣供應量和社會融資規模目標，而2024年的中央工作會議曾提出，“使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”

中信證券認為，中央經濟工作會議明確提到“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，預計2026年上半年仍存在降息窗口，但考慮商業銀行息差保護需求及通脹回升帶來的實際利率自然下行，政策利率降幅可能為10個基點。結構上關注科技創新、技改升級、服務消費與養老等方向再貸款工具的擴容。

堅持內需主導

連續兩年的中央經濟工作會議都把擴大內需作為來年重點經濟工作之首。2024年中央經濟工作會議提出，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。”此次中央經濟工作會議強調，“堅持內需主導，建設強大國內市場。”

為什么擴大內需變得日趨重要？中央經濟工作會議在分析當前的問題和挑戰時指出，“外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出。”一方面，外部環境變化影響加深，尤其是美國挑起關稅爭端，外需的不確定性增加，只有堅持內需主導，才能更好地掌握經濟發展的主動；另一方面，在“924”一系列政策發力下，一年多來經濟復蘇穩中向好，但供強需弱的矛盾依然突出，這既容易加深“內卷”，也不利于價格水平回升，堅持內需主導，擴大內需才能更好地促進供需平衡。

如何擴大內需呢？中央經濟工作會議從消費和投資兩方面作出了部署。

在消費方面，會議提出了三個方面的要求：其一，“深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。”深化實施提振消費專項行動方案是2025年實施的提振消費政策的延續和深化；制定實施城鄉居民增收計劃，則是通過增收來提升居民實實在在的消費能力。

廣發證券認為，“十五五”規劃建議稿已經包含“實施城鄉居民增收計劃，有效增加低收入群體收入”的政策方向，但一般理解這屬于中期政策。中央經濟工作會議指出要“制定實施城鄉居民增收計劃”意味著2026年就開始進入啟動環節，顯示“以收入促消費”是政策在“十五五”期間的關鍵思路之一。

粵開證券認為，擴大內需首先需要從收入分配、社保體系出發綜合施策。一方面，提高居民在國民收入分配中的占比。主要通過國企上繳財政轉移支付給居民、鼓勵企業建立工資正常增長機制、提高糧食收購價格保障農民收益、推動上市公司加大分紅力度等方式實現，切實提高居民的消費能力。另一方面，要完善社會保障體系增強消費意愿。重點是提高城鄉居民養老金水平至低保水平，盡快加大國資上繳財政比例并專項用于提高城鄉居民養老金。

其二，擴大優質商品和服務供給。供給和需求的不匹配，有一部分是由于供給無法滿足人們對更好商品和服務的需求，所以擴大優質商品和服務供給，也有助于提升消費。隨著人民生活水平的提高，對服務性消費的支出比重會逐步增加，如何提升服務性消費或是未來提振消費的主要方向。比如，三季度第三產業增加值（第三產業主要與服務業相關）同比增長5.4%，前三季度服務零售額同比增長5.2%，服務消費支出的增速要明顯高于商品消費增速。

其三，清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力。粵開證券指出，優化假期制度是改善消費條件的重要舉措。優化調休制度，落實好勞動者休息休假權利，有助于創造更多消費時間和消費場景，促進文旅、餐飲等服務消費發展。

在投資方面，會議著重強調，“推動投資止跌回穩”，是對當前投資增速偏低的回應。根據國家統計局的數據，1—10月全國固定資產投資（不含農戶）同比下降1.7%，增速比2024年下降4.9個百分點，投資存在一定的壓力。

從哪些方面推動投資止跌回穩呢？會議指出：“適當增加中央預算內投資規模，優化實施‘兩重’項目，優化地方政府專項債券用途管理，繼續發揮新型政策性金融工具作用，有效激發民間投資活力。高質量推進城市更新。”

粵開證券認為，會議提出的投資促進方式十分全面，形成中央、地方、政策性金融、民間投資協同發力的完整鏈條。投資促進方式的全面性和系統性，有利于形成多方合力，推動投資實現止跌回穩。

其一，會議提出“適當增加中央預算內投資規模”，強化中央財政的引領作用。近年來電力、水利等領域的中央投資有力支撐了固定資產投資增長，在當前投資增速偏低的背景下，中央投資需要進一步發揮關鍵支撐作用，帶動全社會投資企穩回升。

其二，“優化地方政府專項債券用途管理”，通過優化專項債使用范圍和管理方式，可以減少資金閑置、提高資金使用效率，為地方重大項目建設提供充足資金保障，提升地方政府投資能力。

其三，會議強調“繼續發揮新型政策性金融工具作用”，這有助于拓寬投資融資渠道，發揮政策性金融的準財政職能，在支持重大基礎設施、產業升級等關鍵領域投資的同時，也能引導社會資本參與重大項目建設、“有效激發民間投資活力”。

其四，會議提出“高質量推進城市更新”，隨著存量住房平均房齡不斷提高，城市更新既是適應房地產發展新模式的重要方向，也是擴大有效投資、改善居民生活環境、提升城市功能品質的重要抓手，在穩投資和惠民生方面具有雙重作用。

培育壯大新動能

中央經濟工作會議提出的第二項重點任務是：“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”。有以下幾點值得關注：

其一，建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。這意味著科技創新的區域更聚焦，創新資源也將向這些地區傾斜，形成全球領先的科技創新高地。資源的集中可以加速科技成果轉化、產業化和規模化，還能帶動周邊區域創新生態和高端人才聚集，為先進制造業、新興產業等發展提供持續動力。

其二，強化企業創新主體地位，完善新興領域知識產權保護制度。粵開證券認為，未來或將進一步提高對科創企業的支持，完善企業保護制度體系。通過進一步提高企業研發費用加計扣除比例，加大政府采購自主創新產品力度等，提高對企業的創新支持；加速完善知識產權保護制度，完善《民營經濟促進法》配套法規政策等，營造有利于企業創新發展的市場環境。

其三，實施制造業重點產業鏈高質量發展行動。中國銀河證券認為，這將接力大規模設備更新政策，推動產業智能化、綠色化、融合化，重點關注電動汽車、光伏、儲能、智能電網等產業鏈。

其四，深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。2025年的人工智能不管是在全球市場，還是在A股都受到市場的追逐。中國銀河證券指出，中央經濟工作會議強調完善知識產權保護制度與人工智能治理，預示著相關立法與審查標準將加速更新，以“發展與制度并行”的思路為 AI的規模化和應用鋪平道路。此外，在金融支持科技創新方面，下一階段政策將更聚焦于金融服務產品與模式的突破，解決科技企業融資瓶頸。

資本如何布局

由于經濟形勢的不同，每年中央經濟工作會議的主基調側重也會有所不同。東吳證券把這種基調分為“穩增長”和“調結構”兩類，認為“穩增長”年份指數通常會走強，大盤優于中小盤，價值優于成長；“調結構”年份指數偏向震蕩，大盤走平而中小盤走弱，價值風格低位回升，相對成長風格跑出超額收益。東吳證券認為，2025年中央經濟工作會議的定調更偏向“調結構”，市場或演繹結構性行情。

東吳證券進一步分析指出，從行業表現看，歷年中央經濟工作會議部署的重要產業政策方向，都將指引來年市場交易主線。例如，2015年、2016年的中央經濟工作會議提出“三去一降一補”“深化供給側結構性改革”，催生了2016年和2017年的上游品種行情；2018年的中央經濟工作會議提出新消費、新基建，使得消費、通信、電子等板塊引領2019年行情；2020年中央經濟工作會議提出“抓緊制定碳達峰行動方案”，催生了2021年新舊能源行情； 2024年中央經濟工作會議提及人工智能+，2025年AI則成為全年市場交易的主線，并逐步從上游硬件端向下游應用輪動。

從具體行業配置來看，東吳證券建議關注以下幾個方向。科技趨勢方向：AI應用、消費電子等前期滯漲的品種存在上漲預期；高景氣方向：半導體、儲能或鋰電產業鏈、工程機械、風電等；泛科技方向：機器人、創新藥等具備輪動潛力；政策預期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等概念。

歲末年初，隨著政策預期的不斷升溫，布局跨年行情的序幕也將逐步拉開。

國泰海通證券認為，政策預期有望上修，市場交投有望活躍，市場在經歷一段時間的橫盤震蕩后，中國“轉型牛”將重整旗鼓，拾級而上并站上新高度。跨年攻勢已經開始，看好科技、券商保險、消費方向。

展望后市，中金公司認為，在中外流動性寬松周期共振的背景下，A股市場估值相對合理，AI科技革命與能源革命支撐部分產業需求，上市公司業績改善助力市場震蕩上行趨勢延續。此次中央經濟工作會議在化解風險部分，關于地產政策的表述較多，超出市場預期，地產鏈相關領域可能受到階段性關注。當前時點至2026年初，建議重點關注大盤成長風格，2026年一季度關注更持續的風格切換可能性。

本文刊于12月20日出版的《證券市場周刊》