IPO解讀：盛龍股份深交所主板上會 業績受鉬價波動且與原子公司存關聯采購

深交所官網顯示，12月23日，洛陽盛龍礦業集團股份有限公司（以下簡稱：盛龍股份）主板IPO迎來上會。

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盛龍股份受鉬礦產品價格波動影響大，報告期內曾進行資產重組，又向被剝離的原子公司采購相關業務。

受鉬礦產品價格波動影響大

盛龍股份報告期內主要從事重要戰略資源鉬相關產品的生產、加工、銷售業務，主要產品為鉬精礦和鉬鐵。5月21日，盛龍股份主板IPO獲深交所受理，并于12月23日上會。

2022年-2025年上半年，盛龍股份實現營業收入分別為19.11億元、19.57億元、28.64億元和22.89億元，同期歸母凈利潤分別為3.44億元、6.19億元、7.57億元和6.04億元。

盛龍股份表示，報告期內業績整體呈增長趨勢，一方面系公司通過經營租賃選廠的技改復產以及增加委外加工等方式提升產能、增加銷量，另一方面系報告期內鉬產品價格總體呈上漲趨勢，帶動收入增長。

2022年-2025年上半年，盛龍股份的主營業務收入主要來源于鉬精礦和鉬鐵的銷售，兩項銷售收入合計占主營業務收入的比例分別為88.12%、99.15%、98.83%和99.21%。

報告期內，盛龍股份處于鉬行業毛利率較高的產業鏈上游，產品結構的多元化方面有所欠缺，產品較為單一，受到鉬金屬價格波動影響的風險較大。而鉬產品價格受到全球宏觀經濟形勢、市場供需關系變化和礦山開采情況、貨幣政策和匯率變動、行業政策和法規等多重因素影響。

根據招股書測算，鉬價每變動100元/噸度（含稅，即2.96%），對盛龍股份利潤總額的影響為5264.83萬元，占2024年度實際利潤總額之比為5.11%。由此可見，盛龍股份利潤與鉬價強相關，鉬價上漲公司利潤飆升，鉬價下跌利潤大幅縮減。

2022年-2025年上半年，盛龍股份的毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%，存在較大波動。

具體來看，盛龍股份2024年綜合毛利率下滑，主要系受鉬精礦、鉬鐵兩類細分產品毛利率下滑的影響，系受鉬市場價格較2023年小幅下滑以及外協選廠產量占比提升導致單位成本增加的共同影響所致。

2025年上半年，盛龍股份綜合毛利率較2024年度降低2.88個百分點，同樣主要系受鉬精礦、鉬鐵兩類細分產品毛利率下滑的影響，系外協選廠產量占比提升導致單位成本增加所致。

招股書顯示，報告期內盛龍股份同行業可比公司毛利率平均值分別為36.55%、45.67%、37.95%和38.28%，其中金鉬股份毛利率分別為35.93%、51.09%和40.82%（2025年上半年未披露），洛陽鉬業毛利率分別為37.16%、40.24%、35.07%和38.28%，公司毛利率高于同行業。

盛龍股份表示，公司毛利率較金鉬股份高，主要系相較公司將鉬精礦作為主要產品，金鉬股份存在采購鉬精礦進一步加工成焙燒鉬精礦、鉬鐵的情形，加工環節整體毛利率較低。公司毛利率較洛陽鉬業高，一方面系洛陽鉬業鉬鐵銷量占比較高，其中包含洛陽鉬業向富川礦業采購鉬原材料加工為鉬鐵的部分；另一方面系礦山整體開采階段不同，公司礦山已開采年限較短，開采深度較淺，綜合開采成本低，毛利率較高。整體而言，公司毛利率與同行業可比公司存在差異，主要系業務范圍、礦山開采階段、生產模式等不同。

圖片來源：招股書

高度依賴鉬金屬價格的波動、營收結構集中于鉬精礦和鉬鐵、高出同行業的毛利率水平，監管層不免對盛龍股份經營業績的穩定性有所質疑，要求其說明下游鋼鐵行業相關政策、市場需求變化等對公司未來經營業績穩定性的影響。

盛龍股份認為，2022年至今，隨著我國產業轉型與技術變革加速，鋼鐵行業下游需求旺盛驅動鋼鐵招標價格穩健上漲，鉬行業呈現供小于求狀態，供需缺口支撐鉬價上行。2025年7月-11月，公司主要產品鉬精礦和鉬鐵訂單金額合計為9.89億元，數量和金額同比保持增長，公司主要產品鉬精礦和鉬鐵訂單獲取情況良好。

剝離子公司又向其采購

2020年9月，有色集團召開臨時董事會會議，會議決定啟動對河南能化集團下屬鉬板塊公司的并購事項，擬通過向洛陽城建借款方式籌措相關資金

2020年10月，有色集團與河南能化集團全資子公司永煤集團簽署《股權轉讓協議》，永煤集團將其下屬鉬板塊11家公司股權、債權整體打包轉讓給有色集團。

為對上述受讓的鉬板塊公司股權進行集中統一管理，2020年12月7日，有色集團出具首次股東決定，決定設立盛龍有限，注冊資本金10億元，經營范圍為選礦、礦物洗選加工等，股東以股權及債權方式出資。

2022年12月，洛陽市國資委將盛龍有限持有的4家盈利能力較差、可持續經營能力較弱的資產永卓鎢鉬100%股權、大源選礦55%股權、長青鎢鉬50.99%股權和開拓者51%股權以國有資產無償劃轉方式劃轉至洛陽市孟津區財政局下屬全資企業桂興實業，將1家與公司主業無關的資產永吉服飾51%股權無償劃轉至有色集團，將有色集團下有采礦權資產的全資子公司嵩縣有色100%股權以無償劃轉方式劃入盛龍有限。

據了解，長青鎢鉬、永卓鎢鉬分別生產鎢精礦、鎢鉬制品。2022年盛龍有限銷售鎢精礦、鎢鉬制品銷售收入分別為7469.91萬元、7985.84萬元；2022年剝離長青鎢鉬、永卓鎢鉬后，公司不再生產銷售鎢精礦和鎢鉬制品。

剝離資產中，長青鎢鉬擁有自有選廠，2022年對外銷售鉬精礦2116.00噸，盛龍股份剝離長青鎢鉬導致鉬精礦自有選廠產能及產量占比下滑。隨后，公司向長青鎢鉬采購選礦服務，2023年-2025年上半年關聯采購金額分別為2522.59萬元、207.89萬元和1.13億元，按照委外加工模式進行合作，且該交易預計將持續。

同樣被列入盛龍股份經常性關聯采購的還包括，向子公司龍宇鉬業參股公司瑞達礦業采購選礦服務，報告期內關聯采購金額分別為1.24億元、1.95億元、1.63億元和1.06億元。向原子公司開拓者采購選礦服務，先后按照經營租賃模式和委外加工模式進行合作，2023年-2025年上半年關聯采購金額分別為5510.36萬元、1.70億元和8042.32萬元。據了解，開拓者曾停止運營多年，龍宇鉬業自2022年初通過經營租賃模式與開拓者進行合作。還向龍宇鉬業參股公司多華鉬業采購鉬鐵加工服務和氧化鉬加工服務等，報告期內關聯采購金額分別為2108.10萬元、2885.06萬元、3451.85萬元和2096.60萬元。

圖片來源；招股書

也就是說，盛龍股份報告期內剝離原有子公司又后向其采購選礦等服務。公司還于2025年對自有選廠小廟嶺選廠進行1.5萬噸技術改造，技改停產時間為2025年8月-11月，計劃于2025年12月20日正式復產。小廟嶺選廠技改停產造成公司2025年自產鉬精礦產量下降約3000噸，公司已通過增加外部選廠產能的方式進行彌補。

而這一做法也增加了盛龍股份的營業成本。報告期內各期，公司營業成本分別為9.72億元、7.86億元、14.04億元和11.88億元，主要包含直接材料、人工成本、動力費用、折舊與攤銷、加工費及租賃費、安全生產費用等項目，其中加工費及租賃費占主營業務成本之比分別為31.75%、55.84%、61.70%和63.37%，占比較高。

盛龍股份表示，預計在未來一段時間，公司的主力在產礦山南泥湖鉬礦將達到5萬噸/天的礦石開采量，但龍宇鉬業自有選廠選礦能力與礦山采礦能力存在一定差距。報告期內，公司積極開拓外部選廠，通過委外加工和經營租賃相結合的方式彌補自有選礦能力不足劣勢。

盛龍股份還對此進行了風險提示。“如果未來公司合作的外部選廠無法保證長期穩定合作甚至不再與公司合作，可能會導致公司現有選廠的產能將無法滿足采場的生產需求，在短時間內影響公司選礦能力，從而影響鉬精礦產量。”

全文參考資料：同花順財經、公司招股書及回復函公開數據等