丹書鐵券陳俊濤：滿倉低估和高確定性股，逆向抄底獲取超額收益

作者：財富情報局水寒

12月21日，堅持價值投資、善于挖掘行業大周期拐點投資機會的丹書鐵券投資經理陳俊濤在雪球嘉年華上公開闡述了自己的投資框架和方法，并對后市投資方向進行了基本展望。

陳俊濤主要擅長逆向投資，堅持以低估和確定性為核心進行布局。2018年開始發行產品鐵券一號基金，長期保持高倉位運行。

在標的選擇上，陳俊濤會優先選擇同時具備低估和確定性的標的進行投資。在陳俊濤看來，低估和確定性并非相互矛盾，很多時候是相輔相成的。例如2021年初，中國移動市值不到7000億港元，但卻有4000億元左右的現金及等價物，每年還能盈利1000多億元，是標準的低估與價值并存的標的。

當然，如何區分價值與價值陷阱則是一門學問。陳俊濤認為，可以以利潤能否持續以及利潤下滑后能否恢復為標準來判斷是否為價值陷阱，其中關鍵就在于損失是否為永久性的。“很多個股當時看著很便宜，但是隨著時間推移和事物發展，就會顯得不便宜了。”陳俊濤說。

陳俊濤還以自身慘痛經歷進行現場示例。據其透露，2021-2022年期間，其大幅持倉地產股，起初從財務指標和PE上看都很便宜，但隨著地價下跌，房企的土地儲備等優勢旋即變為劣勢，而早期所有買入地產股的理由也都不復存在，最終導致其不得不在2021年三季度對民營房地產個股做清倉處理。

“教訓就是要看長遠，當期的利潤并不重要，應注重利潤的持續性，這是最關鍵的。”陳俊濤總結道。回首這段地產股持倉經歷，他表示，當年甚至導致其每天都睡不好。因此，陳俊濤建議，“如果哪天你的持倉你的倉位讓你睡不著、睡不好的時候，就應該盡量減少這樣的持倉了。”

在倉位管理方面，陳俊濤旗下基金長期堅持高倉位運行狀態。陳俊濤認為，應將投資的股票視為股權資產，以股東心態長期持有，只要公司足夠低估、優質，那就一定能創造價值。而這也與投資大佬段永平“買股票就是買公司”的理念不謀而合。

當然，滿倉并不是鎖倉，陳俊濤也會根據市場情況對持倉品種進行動態平衡。他舉例，今年4月7日中美關稅戰升級期間，他通過賣出收益表現較好的農牧板塊倉位，加倉到互聯網、資源和新能源等板塊，以不斷動態平衡的方式獲取到超額收益。

另外，陳俊濤還主動披露了其投資生涯中為數不多的減倉行為和細節。據其透露，鐵券一號基金成立7年多，大多數時間都是滿倉狀態，但在去年10月8日時則主動將倉位降至8成的歷史最低倉位，原因就是當時股票普遍漲停，感覺不踏實，不過，在后續市場的下跌過程中其又恢復到了滿倉狀態。

對于當下投資者普遍關心的量化對市場影響的問題，陳俊濤也表達了他的看法。陳俊濤認為，量化并沒有壓制價值投資，反而為其創造了好的買點和賣點。這是因為，陳俊濤主要是做長期價值投資，并堅持左側交易，所以有足夠的耐心去等待機會出現，而量化行為一般較為一致，當其賣出時則是價值投資建倉的好時機，當其買入時也有利于價值投資兌現收益。

陳俊濤同時也對后市投資方向進行了展望。他認為，后市機會點或將出現在兩個層面：

? 一是分歧產生的機會。陳俊濤認為，現在大型股中估值合理且一眼能判斷的機會已經很少了，可以在分歧中尋找機會。

舉例來看，如果對“外賣大戰”僅僅定義為外賣價格戰范疇的話，那其實是價值毀滅，因為外賣整體市場凈利潤大概也就在五六百億元的規模。但如果將其定義為即時零售方向（新零售業態），那想象空間就打開了，因為現在互聯網購物大概是15萬億元的市場規模，如果即時零售演變成下一代購物的主要方式，所謂的“外賣大戰”反而是在促成即時零售業態大發展，這反而是分歧中比較好的投資機會。

? 二是新消費帶來的機會。眾所周知，促進經濟發展有三駕馬車：投資、消費和外貿。目前情況下，外貿和投資均面臨較大壓力，反而消費還有較大潛力。從數據上看，今年1-11月，我國居民存款新增24.73萬億元，怎么把如此多的存款引導到消費上，值得關注。據此，陳俊濤非常看好能取悅自己、有益健康的新消費領域未來發展，而不是酒類、食品飲料等傳統消費。