【讀財報】恩捷股份：擬折價收購上游供應商，經營業績承壓

近日，恩捷股份披露了資產并購預案，公司擬以發行股份的方式收購中科華聯100%股權。

公司擬通過此次交易進一步拓寬產品矩陣，憑借標的公司整線裝備供應的優勢，迅速滿足公司擴產更先進產能的需求，并針對產線運行中的各類突發狀況提供專業、更有針對性的技術解決方案，有效解決海外設備廠商響應不及時、更新裝備時間周期長、換代成本高等痛點。同時，公司可進一步布局海外產線建設，降低供應鏈風險。

值得注意的是，受市場競爭加劇，以及鋰離子電池隔膜行業下游需求變動的影響，中科華聯近幾年呈虧損狀態。而恩捷股份也同樣面臨經營壓力，2024年公司業績出現上市后首虧，2025年前三季度公司凈利潤虧損超8000萬元。

擬折價37%收購中科華聯

12月13日，恩捷股份披露發行股份購買資產并募集配套資金預案，公司股票已于12月15日復牌。

公司擬通過發行股份的方式向郅立鵬、青島眾智達、陳繼朝、楊波、袁軍等共63名交易對方購買其合計持有的中科華聯100%的股份，并向不超過35名符合條件的特定對象發行股份募集配套資金。

本次交易前，上市公司控股股東為PaulXiaomingLee，上市公司實際控制人為李曉明家族。本次交易完成后，上市公司的控股股東及實際控制人不會發生變化。

公告顯示，經交易各方協商，本次發行價格為34.38元/股，不低于定價基準日前120個交易日的上市公司股票交易均價的80%，該發行價與公司停牌前收盤價（截至11月28日報收55.35元/股）相比，折價約37.89%。

圖1：恩捷股份發布資產并購預案

公開信息顯示，恩捷股份是全球領先的鋰電池隔膜供應商，核心產品是鋰電池隔離膜，主要應用于新能源汽車鋰電池制造領域、3C類產品及儲能領域。

通過本次交易，恩捷股份將整合標的公司在鋰電隔膜整線裝備與鋰電隔膜產品方面的優勢，直接采購隔膜生產裝備產線以降低采購和運維成本，并憑借自身經驗反哺設備改進優化；同時，標的公司鋰電隔膜產品將補充上市公司產品矩陣，以更好滿足下游客戶需求，提升客戶黏性。雙方還將協同推進新型隔膜和配套裝備的聯合研發，降低單方研發風險。此外，交易將強化上市公司供應鏈自主可控，降低供應鏈風險，增強綜合競爭力。

雖然通過本次交易，恩捷股份將產業鏈上下游進行整合并發揮協同效應，提升競爭力，但也面臨著較多風險。

標的公司中科華聯持續虧損

預案公告顯示，此次交易的標的公司中科華聯是專業研發、生產和銷售濕法鋰離子電池隔膜整套生產裝備、其他薄膜等高分子材料生產設備及隔膜制品的高新技術企業，主要客戶為鋰電池和鋰電池隔膜廠商。

公開信息顯示，中科華聯成立于2011年，總部位于山東青島，公司于2014年取得濕法鋰電池隔膜生產線國內“首臺套”的技術認證。目前，該公司已完成行業領先的“7.5米大寬幅+高車速+在線涂覆”的高強膜生產線，可有效降低成本。同時，該公司山西基地產線已陸續實現投產，蚌埠基地產線也投產在即。

值得注意的是，2023年以來該公司處于持續虧損狀態。2025年前三季度，中科華聯實現營收約6.07億元，歸母凈利潤虧損約1.9億元。

圖2：中科華聯營收及歸母凈利潤

公司表示，近幾年未實現盈利，主要受鋰離子電池隔膜行業下游需求變動的影響，以及市場競爭加劇所致。

此外，隨著行業內競爭對手持續加大研發投入與產能布局，市場競爭的白熱化，未來中科華聯仍面臨市場競爭加劇導致產品價格承壓下跌，繼而影響經營業績及毛利率下滑的風險。

另外，該公司的核心客戶涵蓋寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、LGES等國內外主流鋰電池企業以及恩捷股份、康輝新材等鋰電池隔膜生產廠家，其中，寧德時代和恩捷股份對公司的收入貢獻在報告期合計超過80%，客戶集中度相對較高。

恩捷股份業績承壓，短期償債壓力較大

2023年以來，隨著行業競爭加劇，鋰電池隔離膜行業整體盈利承壓，恩捷股份面臨較大的經營壓力。

數據顯示，2023年公司歸母凈利潤同比下滑36.84%。2024年公司出現上市后的首次虧損，全年歸母凈利潤虧損5.56億元，同比下降122.02%。

2025年前三季度，公司實現營收95.43億元，同比增長27.85%，但歸母凈利潤虧損8632萬元，同比下降119.46%。

圖3：恩捷股份營收及歸母凈利潤

除此之外，截至2025年9月末，公司的有息負債達156億元，其中，短期借款為76.86億元，一年內到期的非流動負債為25.6億元，長期借款53.54億元。而同期公司的貨幣資金僅24.49億元，有息負債規模是貨幣資金的6.37倍，短期償債壓力較大。

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