消費(fèi)并購(gòu)再起，新環(huán)境下最好的出路？

2025年12月，好萊塢上演了一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的并購(gòu)大戰(zhàn)：奈飛（Netflix）宣布以約827億美元的企業(yè)價(jià)值（股權(quán)價(jià)值720億美元）收購(gòu)華納兄弟Warner Bros. Discovery（簡(jiǎn)稱WBD）的影視工作室和流媒體業(yè)務(wù)（包括華納兄弟影業(yè)、HBO、HBO Max、DC超級(jí)英雄宇宙、《哈利·波特》等耳熟能詳?shù)慕?jīng)典IP），交易預(yù)計(jì)在WBD完成拆分后于2026-2027年關(guān)閉。

（用戶手機(jī)上的“奈飛”和“ HBO MAX ”APP）

奈飛Netflix作為擁有最多用戶的線上流媒體訂閱平臺(tái)，其內(nèi)容庫(kù)依舊相對(duì)淺薄，高度依賴原創(chuàng)。收購(gòu)華納兄弟，奈飛將瞬間獲得百年積累下來(lái)的經(jīng)典IP：DC超級(jí)英雄宇宙、《哈利·波特》、《權(quán)力的游戲》、《老友記》等精品劇集。

這能大幅提升用戶粘性，減少用戶流失率，并在廣告層（奈飛正大力推廣告訂閱）創(chuàng)造更多價(jià)值。整合HBO MAX的用戶后，奈飛的整體用戶將超4.5億，成為線上流媒體的絕對(duì)霸主。

然而，僅三天后，新合并的派拉蒙天舞（Paramount Skydance）便發(fā)起1084億美元的全現(xiàn)金敵意收購(gòu)，要約整個(gè)WBD公司。

Ellison家族（父親Larry Ellison為甲骨文Oracle的創(chuàng)始人）領(lǐng)導(dǎo)的天舞Skydance合并派拉蒙Paramount后，急需規(guī)模擴(kuò)張：收購(gòu)WBD能瞬間打造挑戰(zhàn)奈飛/迪士尼的超級(jí)巨頭，掌控更多IP（派拉蒙有《使命召喚》、《星際迷航》，加上華納兄弟的DC超級(jí)英雄宇宙、《哈利·波特》）。

派拉蒙聲稱協(xié)同效應(yīng)高達(dá)90億美元（遠(yuǎn)超奈飛的20-30億），并提供全現(xiàn)金“更確定”回報(bào)。

（派拉蒙天舞創(chuàng)始人David Ellison）

這筆交易無(wú)論最終花落誰(shuí)家，都將重塑好萊塢的格局。

類似于好萊塢娛樂(lè)業(yè)中奈飛對(duì)華納兄弟的巨型收購(gòu)，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)也頻繁上演大規(guī)模并購(gòu)行為。這些并購(gòu)不僅涉及零售、食品飲料、電商等子行業(yè)，還推動(dòng)了行業(yè)集中度提升、資源優(yōu)化和全球化布局。

近年來(lái)，尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持下，并購(gòu)已成為消費(fèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、供應(yīng)鏈整合和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵路徑。

百草味（Be & Cheery）是中國(guó)休閑零食行業(yè)的代表性品牌，由創(chuàng)始人蔡洪亮在杭州創(chuàng)立。其首家線下店鋪主打堅(jiān)果、果干等休閑零食。初期定位為大學(xué)生周邊零食店，到2006年高峰期，門(mén)店擴(kuò)張至140多家，銷售額達(dá)1.5億元。

（百草味線下零食門(mén)店）

到2010年電商時(shí)代來(lái)臨，百草味正式入駐淘寶商城（天貓前身），開(kāi)啟線上轉(zhuǎn)型。創(chuàng)始人關(guān)閉大量線下門(mén)店，全力all in線上，這一步被視為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，成功抓住了線上流量的紅利，同時(shí)避免了被線下門(mén)店高成本的拖累。

至此，百草味邁入了快速增長(zhǎng)期：營(yíng)收從2013年的2.27億元飆升至2015年的12.64億元。憑借數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品創(chuàng)新和靈活供應(yīng)鏈，百草味與三只松鼠、良品鋪?zhàn)硬⒎Q“零食三巨頭”。

（“零食三巨頭”的同類產(chǎn)品經(jīng)常被網(wǎng)友放在一起對(duì)比）

2016年7月，A股上市公司好想你（紅棗行業(yè)龍頭）以9.6億元（現(xiàn)金1.44億元+股份8.16億元），溢價(jià)近17倍。全資收購(gòu)杭州郝姆斯食品有限公司100%股權(quán)。這被業(yè)界稱為“國(guó)內(nèi)零食電商并購(gòu)第一案”。

在3年的對(duì)賭期內(nèi)，百草味每年都超額完成了凈利潤(rùn)目標(biāo)，且對(duì)好想你的營(yíng)收占比迅速上升：2016年占好想你54.54%，2019年超80%（49.97億元）。

2020年2月，好想你宣布以7.05億美元（約49.53億元人民幣）出售郝姆斯100%股權(quán)給百事（PepsiCo）。短短4年，好想你凈賺近40億元。

（好想你出售百草味）

百事作為全球食品飲料巨頭，在中國(guó)已深耕近40年，旗下有百事可樂(lè)、樂(lè)事薯片、桂格燕麥等零食品牌，但其業(yè)務(wù)重心偏向線下渠道和傳統(tǒng)品類。

而中國(guó)休閑零食市場(chǎng)正高速增長(zhǎng)（2019年規(guī)模已超萬(wàn)億），百草味作為“互聯(lián)網(wǎng)零食三巨頭”之一（與三只松鼠、良品鋪?zhàn)育R名），正是理想標(biāo)的。

過(guò)去10年，百事在中國(guó)投資超480億元，先后擴(kuò)建工廠、投資五谷磨房（2019年入股26%），收購(gòu)百草味則是近年來(lái)最大的手筆。這筆收購(gòu)不僅是百事在中國(guó)最大股權(quán)投資，也是外資巨頭擁抱本土電商品牌的典范。

百草味借力百事實(shí)現(xiàn)躍升（從專注線上到全渠道、健康轉(zhuǎn)型），百事則補(bǔ)齊短板，成為更全面的中國(guó)食品玩家。而曾經(jīng)的擁有者好想你則華麗套現(xiàn)，專注回紅棗主業(yè)。

南孚電池成立于1988年，曾被譽(yù)為中國(guó)“堿性電池之王”。在上世紀(jì)90年代，其產(chǎn)品性能領(lǐng)先，迅速打破松下、三洋、金霸王等外資品牌壟斷，一度占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，且品牌在中國(guó)消費(fèi)者心中深入人心。

（深入人心的“南孚聚能環(huán)”）

然而，其資本之路卻充滿坎坷：

• 1999年引入外資摩根斯坦利；

• 2003年被美國(guó)吉列公司（金霸王母公司）收購(gòu)，后因競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系壓制南孚發(fā)展；

• 2005年吉列被寶潔收購(gòu)，寶潔利用南孚渠道推廣金霸王，但控制南孚資源，讓南孚的發(fā)展繼續(xù)受限；

• 2014年，鼎暉以5.8億美元收購(gòu)南孚78.77%股權(quán)，南孚回歸中資；

• 2016年，在鼎暉的主導(dǎo)下，新三板公司亞錦科技（830806.NQ）以26.4億元收購(gòu)南孚60%股權(quán)，南孚借殼登陸新三板（亞錦科技核心資產(chǎn)為南孚電池82.18%股權(quán)）。

新三板較弱的流動(dòng)性，自然無(wú)法為南孚帶來(lái)更多實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。就在此時(shí)，那個(gè)意圖吞下這頭“大象”的“蛇”，出現(xiàn)了。

安孚科技，原主營(yíng)購(gòu)物中心、超市、家電連鎖等百貨零售。2019年?duì)I收18.98億元，凈利潤(rùn)僅1528萬(wàn)元；2020年因?yàn)橐咔榈臎_擊，營(yíng)收降至17.66億元，虧損659萬(wàn)元。

安孚的傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)隨著激烈的市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)下滑，競(jìng)爭(zhēng)力缺失，公司亟需注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。為了應(yīng)對(duì)變化，2021年，安孚科技與鼎暉一拍即合：安孚提供A股殼資源，南孚終于獲得了合適的上市平臺(tái)。

整體收購(gòu)采用了極其復(fù)雜的結(jié)構(gòu)：安孚科技新設(shè)子公司安孚能源作為平臺(tái)，間接收購(gòu)亞錦科技（持南孚電池82.18%），并逐步提升控制權(quán)。過(guò)程分多個(gè)階段，總對(duì)價(jià)超50億元。

• 2021年9月：安德利公告重大資產(chǎn)重組，擬以不低于24億元現(xiàn)金從寧波亞豐收購(gòu)亞錦科技36%股權(quán)，同時(shí)原大股東置出百貨業(yè)務(wù)（“騰殼”）。

• 2022年1月：完成36%股權(quán)過(guò)戶，同時(shí)獲15%股權(quán)表決權(quán)委托，實(shí)現(xiàn)控制亞錦科技51%表決權(quán)。安孚能源持亞錦科技51%，穿透持南孚權(quán)益約26%。

• 2022年2-5月：定增13.5億元現(xiàn)金收購(gòu)亞錦科技15%股權(quán)，正式持股51%。

• 2022年6月：公司更名“安孚科技”，主業(yè)轉(zhuǎn)型電池研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

• 2024-2025年：第三次加碼，發(fā)行股份+現(xiàn)金11.52億元收購(gòu)安安孚能源31%股權(quán)，同時(shí)要約收購(gòu)亞錦科技5%股份。完成后，安孚能源持亞錦科技56%，安孚科技持南孚權(quán)益提升至約42.92%-46%。

• 2025年10-11月：最新進(jìn)展，以3.04億元現(xiàn)金收購(gòu)安孚能源剩余6.74%股權(quán)，安孚能源成全資子公司；完成亞錦科技5%要約。權(quán)益比例升至46.02%。

收購(gòu)后，安孚科技的業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)：在2022年轉(zhuǎn)型首年，營(yíng)收突破33.8億元。并在2023年增至43.2億元，凈利潤(rùn)1.16億元（南孚貢獻(xiàn)近90%）。2024-2025年隨著出口熱潮，南孚在海外也持續(xù)攻城拔寨。

截至2025年12月，安孚科技持續(xù)公告將收購(gòu)剩余少數(shù)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%控股南孚。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)+資本平臺(tái)，不僅能重塑企業(yè)命運(yùn)，還可以推動(dòng)行業(yè)升級(jí)。

安踏成立于1991年，總部位于福建省晉江市，由丁世忠家族創(chuàng)立。

早期，安踏專注于大眾運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)，憑借“晉江模式”（低成本制造+明星代言，如孔令輝的“安踏，我選擇我喜歡”廣告）迅速崛起。2007年，安踏在港交所上市，成為中國(guó)首家上市的體育用品公司。

安踏的崛起得益于多品牌戰(zhàn)略：

• 2009年，收購(gòu)意大利品牌FILA在中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)，將其從虧損品牌打造成百億營(yíng)收的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)支柱。

• 隨后，收購(gòu)迪桑特（DESCENTE）、可隆（KOLON SPORT）等，構(gòu)建專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、戶外運(yùn)動(dòng)三大板塊。

截至2018年，安踏營(yíng)收超200億元，成為中國(guó)市場(chǎng)份額第一的本土品牌，超越李寧。但安踏卻面臨著增長(zhǎng)瓶頸：主品牌定位大眾卻越來(lái)越卷，高端市場(chǎng)被耐克、阿迪達(dá)斯主導(dǎo)；品牌國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)不足。

為了給安踏找到新的增長(zhǎng)曲線，再一次復(fù)制FILA的成功模式，實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)與全球化，董事長(zhǎng)丁世忠的收購(gòu)目標(biāo)，盯上了在芬蘭的亞瑪芬體育（Amer Sports）。

亞瑪芬成立于1950年，起初是一家芬蘭煙草與航運(yùn)公司，后逐步轉(zhuǎn)型體育用品集團(tuán)。通過(guò)一系列收購(gòu)，形成高端品牌集群：

• 始祖鳥(niǎo)（Arc'teryx）：加拿大高端戶外品牌，以沖鋒衣聞名，被譽(yù)為“戶外奢侈品”。

• 薩洛蒙（Salomon）：法國(guó)專業(yè)越野跑與滑雪品牌。

• 威爾勝（Wilson）：美國(guó)網(wǎng)球裝備巨頭。

• 其他：Atomic（滑雪）、Peak Performance等，覆蓋戶外、技術(shù)運(yùn)動(dòng)、球類裝備。

以此，亞瑪芬成為了全球知名體育用品集團(tuán)，在2018年?duì)I收約26.78億歐元。但亞瑪芬的問(wèn)題也相對(duì)突出：增長(zhǎng)緩慢（2017-2018年僅4%-7%）、渠道依賴批發(fā)、虧損嚴(yán)重、中國(guó)市場(chǎng)滲透率低（占比不足10%），同樣急需新增長(zhǎng)點(diǎn)。

（亞瑪芬體育門(mén)店內(nèi)玲瑯滿目的戶外/運(yùn)動(dòng)用品 ）

于是，安踏董事長(zhǎng)丁世忠?guī)ьI(lǐng)團(tuán)隊(duì)，馬不停蹄地開(kāi)啟了收購(gòu)之路：

• 2018年9月：安踏與方源資本初步接觸亞瑪芬。

• 2018年12月：安踏牽頭財(cái)團(tuán)（包括方源資本、Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson的投資公司Anamered Investments、騰訊）正式發(fā)出要約。

• 2019年3月：以每股40歐元（溢價(jià)約40%）現(xiàn)金收購(gòu)全部股份，總價(jià)46.6億歐元。安踏出資約15.43億歐元，持股57.95%（后調(diào)整至約52.7%-44.74%）。

• 融資結(jié)構(gòu)：杠桿收購(gòu)，結(jié)合股東注資與債務(wù)融資。Chip Wilson持股20.65%，提供高端品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

• 2019年4月：交易完成，亞瑪芬從赫爾辛基退市，成為私有公司。

• 2024年，亞瑪芬紐交所IPO，安踏作為基石投資者追加2.2億美元，持股約44.74%。

收購(gòu)后，安踏派鄭捷任亞瑪芬CEO，并推動(dòng)整體的DTC改革（直營(yíng)門(mén)店+電商）、向中國(guó)市場(chǎng)傾斜。

亞瑪芬業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)，2024年?duì)I收51.83億美元（增長(zhǎng)18%），首次扭虧（凈利潤(rùn)7300萬(wàn)美元）。大中華區(qū)占比從8%升至31%。安踏整體營(yíng)收超千億，成為繼耐克、阿迪達(dá)斯之后的全球第三大體育用品集團(tuán)。

（安踏集團(tuán)2019-24年?duì)I收統(tǒng)計(jì) ）

安踏收購(gòu)亞瑪芬不僅是資本盛宴，更是運(yùn)營(yíng)能力的勝利。它證明中國(guó)企業(yè)可通過(guò)并購(gòu)國(guó)際品牌，實(shí)現(xiàn)高端化與全球化雙突破。丁世忠的“雙A計(jì)劃”（Anta + Amer）正逐步實(shí)現(xiàn)：亞瑪芬貢獻(xiàn)高端增長(zhǎng)，安踏主品牌進(jìn)軍海外。

未來(lái)，安踏或繼續(xù)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，但核心在于整合與創(chuàng)新。這筆交易，已成為中國(guó)消費(fèi)品牌出海的經(jīng)典案例，推動(dòng)行業(yè)從“制造”向“智造+品牌”轉(zhuǎn)型。

誠(chéng)然，每個(gè)創(chuàng)始人，每個(gè)公司都有一個(gè)上市的夢(mèng)想，但完成上市所需要的時(shí)間和精力，卻并非每個(gè)公司都能負(fù)擔(dān)的起。

在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，收并購(gòu)正逐步成為行業(yè)主流趨勢(shì)。這并非一時(shí)之熱，而是多重結(jié)構(gòu)性因素共同作用的結(jié)果。

許多消費(fèi)子行業(yè)（如零食、茶飲、化妝品、服裝）高度碎片化，中小企業(yè)眾多，但頭部效應(yīng)明顯。過(guò)去靠流量和營(yíng)銷爆紅的模式紅利消退，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，易成為并購(gòu)目標(biāo)。頭部企業(yè)通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊短板，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

在2025年中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)而言，被收購(gòu)?fù)泉?dú)立上市更優(yōu)，主要因?yàn)樯鲜虚T(mén)檻高、審核周期長(zhǎng)（1-3年）、不確定性大且易破發(fā)。

而被收購(gòu)決策快捷、成功率高、常伴溢價(jià)，并允許創(chuàng)始人快速套現(xiàn)。同時(shí)，被收購(gòu)可借力大平臺(tái)獲得供應(yīng)鏈、渠道、技術(shù)和品牌支持，實(shí)現(xiàn)顯著協(xié)同效應(yīng)，成本與監(jiān)管負(fù)擔(dān)更低；政策紅利（如并購(gòu)六條）進(jìn)一步推動(dòng)并購(gòu)活躍，使其成為中小企業(yè)更務(wù)實(shí)、高效的退出與發(fā)展路徑。

所以，被收購(gòu)不是賣身，是為品牌的下一步發(fā)展注入更多能力，是為創(chuàng)業(yè)者保留更多的行動(dòng)自由，是為未來(lái)創(chuàng)造更多可能。

愿創(chuàng)業(yè)者都能找到屬于自己的歸宿。

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