赴港IPO，傳音需要一個比手機更好的“引擎”

作者丨青博

編輯丨六子

12月2日，“非洲手機之王”傳音控股，向港交所遞交了上市申請，擬募資約10億美元，距離其上一次股權融資，已經過去了六年。此次IPO，旨在通過加碼AI技術研發和物聯網生態建設，構建新的增長引擎。

眼下，傳音正面臨業績下滑、份額失守、股價低迷。當一家公司的三項核心指標同時轉弱，往往意味著其原有商業模式正在遭遇挑戰。

在這樣的背景下，傳音選擇赴港IPO，已不僅僅是一次融資行為，更像是一場對外重塑敘事、為轉型爭取時間的主動出擊。但問題在于，當基本盤開始松動，新故事是否真的講得通？

01
「不斷變窄的“護城河”」

從財務數據上看，傳音似乎面臨一個全新拐點，2025年前三季度，傳音實現營收495.43億元，同比下降3.33%；凈利潤21.48億元，同比大幅下滑44.97%，拉長時間看，2022年至2024年，傳音利潤增速分別為-36.46%、122.93%和0.22%，利潤端的波動十分明顯。

長期以來，傳音是一家典型的“單一產品、單一核心市場”公司，九成左右收入來自手機業務，超過三分之一來自非洲市場。這種高度聚焦的業務結構，是其在非洲市場取得壓倒性成功的關鍵。

在非洲手機市場起步初期，傳音便率先進入該地區，憑借低價策略、支持多卡多待、針對深色膚質的影像優化算法、超長待機等功能，以及深入本地的中小經銷商網絡，構建起本地化產品的先發優勢。

那時候的非洲市場具有需求明確、競爭有限的特點。但近年來，隨著中國手機市場步入存量階段，越來越多的國內廠商將目光投向非洲，并開始進行系統性布局。例如，小米內部曾專門成立研究傳音的戰略團隊，深入分析其成功模式。畢竟傳音的這條成功路徑本身并不復雜，對于具備技術實力的國內頭部廠商而言，并不存在難以攻克的門檻。一旦模式被理解，復制的速度便會大大加快。

小米、OPPO、榮耀等品牌增長明顯。小米在當地推出的Redmi 10A、12C等低價機型，售價僅為75美元和95美元，已直接進入傳音最核心、同時也是利潤最薄的價格區間。

2024年，小米和realme在非洲地區的智能手機出貨量分別同比增長38%和89%，而同期傳音的增速僅為10%。2025年第三季度，傳音在非洲的市場份額繼續被蠶食，小米在非洲的市場份額已上升至13%，成為該區域第三大品牌；榮耀更是實現158%的同比高速增長，追趕勢頭強勁。

*圖源數據分析公司Omdia研報

這意味著，傳音在自己最擅長的賽道上，遭遇來自規模廠商的正面沖擊。過去，傳音的低價建立在時間差和渠道紅利之上；而當競爭對手帶著更成熟的供應鏈和更強的規模效應入場，低價不再是一條護城河，反而成為利潤被持續壓縮的源頭。

為守住市場份額，傳音不得不進一步加大讓利力度，然而成本端卻未能同步下降。2025年前三季度，其收入同比下降約3.3%，但營業成本僅微降0.72%。與此同時，存儲芯片等關鍵零部件價格上漲、部分新興市場匯率波動等因素，持續侵蝕其中低端機型的利潤空間。其結果是，盡管銷售規模仍得以維持，但盈利能力已顯著下滑——2025年第三季度毛利率進一步降至18.59%，創下近五年新低。

更值得注意的是，傳音在非洲之外的新興市場，并未形成有效對沖。2025年上半年，公司在亞太、中東和拉美等主要市場的手機收入同比下滑幅度普遍在20%以上。

市場競爭白熱化，基本盤開始動搖，外圍市場又沒能扛住壓力。走到這一步，傳音選擇重回資本市場，幾乎是必然的。

02
「為何成不了“非洲小米”？」

在手機硬件承壓的背景下，市場也許會追問一個更深層次的問題。傳音是否會像小米、蘋果那樣，通過互聯網服務為硬件“托底”？

答案是傳音過去幾年有過實踐，但結果卻并不樂觀。從數據上看，傳音的互聯網服務業務體量始終偏小且增長乏力。2025年上半年，互聯網服務收入占比僅為1.4%，遠低于小米長期維持的近10%水平，甚至相比自身也未能實現持續提升。

*圖源傳音控股招股書

天眼查顯示，傳音控股成立于2013年，是一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業，在登陸科創板時，傳音就開始向市場講述一個從“硬件公司”向“生態公司”的轉型故事，通過自研操作系統，將用戶留在體系內，再通過應用、內容和服務實現持續變現，傳音也因此被稱為“非洲版小米”。

*圖源天眼查

但這并不意味著相似的商業結果。傳音在軟件層面的布局并不算少，如自研HiOS、XOS、itel OS三套系統，預裝音樂、新聞、游戲、應用商店等多類應用，甚至孵化了Boomplay、Scooper、AHA Games等在非洲具備一定用戶規模的產品。但這些努力，并未形成一個真正意義上的“生態”。在手機出貨量位居全球前三、月活用戶達到2.7億的情況下，傳音并未能將規模優勢轉化為對應的服務收入。

關鍵差異在于協同能力與變現土壤。與小米等成熟市場廠商不同，傳音的多設備、多應用體系在賬戶、數據、內容和服務層面并未實現深度打通。用戶很難感知到自己正處在一個統一生態中，手機、電視、耳機、電器更像是彼此獨立的硬件產品，應用也更接近“預裝工具”，而非高頻使用的服務入口。這種弱協同直接限制了用戶粘性和付費轉化。

此外，市場環境本身的問題也不容忽視。小米互聯網服務模式的成功，建立在中國成熟的移動互聯網基礎之上，高速穩定的網絡、高度普及的移動支付、完善的廣告體系，以及用戶對數字內容和服務的付費習慣。而傳音所深耕的非洲及其他新興市場，在這些關鍵條件上仍處于早期階段，網絡覆蓋不穩定、流量成本高、電力供應不連續，使得大量互聯網服務難以形成高頻使用場景。

用戶結構的差異將這個問題進一步放大。傳音通過極致性價比吸引的，是以首次購機用戶和價格敏感人群為主的龐大群體。這類用戶對硬件價格高度敏感，但對內容付費、會員訂閱和應用內消費的意愿普遍偏低。結果是，即便擁有數億級別的用戶規模，傳音的互聯網服務仍難以跑出可觀的單用戶價值。據定焦ONE，傳音互聯網服務的單用戶年收入僅約3元人民幣，而小米這一數字超過48元，差距達到十倍以上。

因此，傳音互聯網服務不升反降，并非因為方向錯誤或執行不足，而是其所處市場的基礎條件，與“硬件引流、服務變現”的模式并不匹配。它可以借鑒框架，卻難以復制土壤。

當手機基本盤開始松動，而互聯網服務又無法承擔第二增長曲線的角色，傳音勢必需要尋找新的敘事和新的變量。這也為下一步轉向物聯網與AI，埋下了現實動因。

03
「從賣手機到“造生態”的下一站」

在最新的招股書中，這個框架被明確指向兩個關鍵詞，物聯網生態與端側 AI。

這并不意外，放眼全球手機產業，單純依靠硬件規模維持增長已越來越難，幾乎所有頭部廠商都在嘗試通過生態擴展與技術升級，重新尋找增長彈性。對傳音而言，這既是順勢而為，也是必選項。

在物聯網方向上，傳音陸續推出TWS耳機、智能手表、平板、電視、家電產品，并通過oraimo、Syinix等品牌進行多線布局；同時，還試水兩輪、三輪電動車等更貼近新興市場需求的硬件形態。

*圖源傳音控股微博

但目前體量仍然有限。2025年上半年，非手機業務（包括IoT和其他產品）收入同比增長13.57%，但占總營收的比重僅為10.2%，遠不足以對沖手機業務的下滑。

物聯網硬件的本質，仍然是重資產、重供應鏈、重渠道的生意，規模擴張往往伴隨較長的回收周期。在非洲及其他新興市場，這一挑戰被進一步放大，電力基礎設施不穩定、售后網絡建設成本高、消費者對新品類的接受速度較慢，都會拖長投入回報周期。

以電動車業務為例，其邏輯確實貼合當地高油價、交通擁堵的現實需求，但配套的充電設施、電池更換網絡、維護體系，都意味著持續的資金投入，而該領域也并非沒有競爭者。

相比物聯網，AI也被寄予厚望。傳音在招股書中反復強調，將重點投入端側AI能力建設，與聯發科共建AI聯合實驗室、與Google Cloud和阿里云等合作，開發適配新興市場弱網環境的本地AI功能，如離線翻譯、AI通話摘要、語音助手等。

但AI同樣不輕松，首先是研發投入的持續性，不僅需要算法能力，還需要針對不同芯片平臺、不同語言環境進行大量本地化適配，這對研發團隊和資金投入提出了長期要求；其次是商業化問題，AI功能是否真的能夠顯著提升用戶付費意愿，支撐更高的硬件售價或毛利率，仍有待市場驗證。對于以價格敏感用戶為主的新興市場而言，AI更可能成為“錦上添花”的差異化賣點，而非立刻轉化為顯著溢價。

基于此，物聯網和AI，是傳音為下一階段探索的“潛在解法”，而非已經跑通的增長引擎。雖然方向合理、邏輯成立，但仍處在需要大量試錯和投入的階段。這也是傳音在賬面資金不算緊張情況下，仍選擇赴港IPO的一個重要原因。

在老業務減速、新業務尚未成熟的過渡期，港股市場能否接受傳音的新敘事，尚未可知。但留給傳音的窗口期又有多長呢？小米、榮耀等對手的進攻仍在持續，傳音需要證明自己不僅能在藍海中率先起跑，也能在紅海中完成模式升級。