長江證券：AI應用落地與算力軍備競賽成2026年計算機行業投資主線

12月22日，長江證券發布2026年計算機行業投資策略報告。

至暗時刻已過，AI驅動新一輪變革周期

降本驅動盈利修復，需求不足是板塊核心矛盾。基本面視角，受制于宏觀背景持續承壓，2022-2024年板塊收入增速低位徘徊，2025年迎來一定修復。表觀利潤增速大幅上行，主要由降本控費驅動。從前置指標看，截至2025年第三季度計算機行業合同負債達955.7億元，同比增加9.6%，連續三個季度同比增長且增速逐季上行，訂單預期持續向好支撐營收持續修復。行情演繹視角，年初至今計算機板塊共經歷“DS/主線—關稅紛爭—主線收斂—寬幅震蕩”四大階段，年初至12月14日長江計算機指數上漲17.7%，位列長江一級行業第16。籌碼視角，截至2025年第三季度計算機重倉超配比例處于近十年極低水平。當前時點應用落地為當前板塊核心敘事，AI應用兌現仍處早期+敘事擔憂制約板塊β，與硬件板塊走勢形成較大分化。展望未來AI迎來上下半場切換，基于現有模型能力通過系統化工程手段推動AI與現實場景融合落地變現，推理算力伴隨滲透提升逐步兌現，此階段完善系統能力、應用落地為王。

軍備競賽利好基礎資源，聚焦云與國產算力

AI推理軍備競賽再升級，關注核心環節云+國產算力。基于模型迭代帶動應用變革預期，大廠的Capex投資更多是出于對未來競爭力塑造的角度而非僅僅是眼前的利益。當前大模型巨頭圍繞操作系統與流量入口加大算力投入與產品發布，開啟全面軍備競賽。觀察海外AI產業發展路徑，發現從大廠密集投入Capex（2023年）到Token的爆發（2025年）并非一蹴而就，中間存在兩年左右的滯后期。國內token數量有望在明年迎來真正的爆發，將繼續提振算力需求，建議關注核心環節：1）云：以AI為抓手帶動云基礎資源出海或將為國內的公有云大廠帶來新的增長空間。量的層面，AI帶來新需求（大模型調用）；價的層面，AI使得云計算的商業模式有望從資源定價轉向價值定價，長期提高云基礎資源毛利水平。當前以阿里巴巴為代表的國產云廠積極推動AI出海，有望迎來重估。2）國產算力：國內AI核心瓶頸，供需格局持續景氣，其中超節點有望顯著降低推理時延與成本，將成為未來競爭核心。3）量子計算：具備經典計算機無法比擬的信息表征能力和超強并行處理能力，有望成為新一代計算范式，當前正從基礎研究向工程實現和實際應用加速轉變。

模型&應用側：關注數字化基建與新時代AI應用公司

模型側呈現頭部集中趨勢，應用側關注垂類閉環場景。模型側，2025年模型側的競爭愈發激烈，以GPT5、Gemini3為代表的領先模型不斷探索模型智力天花板與商業變現路徑，2026年預計會進入模型的智力水平和任務能力快速提升摸索天花板的一年，大廠間的競爭對抗性會加劇，進入份額搶奪關鍵期。落地角度，AI=數字化（起點）+規則化（中間層）+智能化（目標），本質為data-driven，其訓練與部署高度依賴于高質量、可訪問、可處理的數據流與計算資源。數字基建作為AI落地前置環節，短期滲透率快速提升階段價值有望凸顯。應用側當前階段需尋找率先兌現ROI或實現流程替代方向的玩家，目前來看，創作、客服、電商、招聘、稅務、多模態、司法等場景有望率先落地；中期維度下具備流量入口與垂類Agent/工具優勢的公司有望率先建立護城河。