日本加息及匯市警告過(guò)后，日元疲軟繼續(xù)，日債收益率亦再創(chuàng)新高！

12月的日本金融市場(chǎng)，要說(shuō)迎來(lái)近30年來(lái)的關(guān)鍵變局也并不為過(guò)！畢竟，日本央行時(shí)隔30年再度將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0.75%的高位，財(cái)務(wù)大臣片山更是發(fā)出近期最強(qiáng)烈的匯市干預(yù)警告。

然而市場(chǎng)的反應(yīng)卻再一次超出了日本政府的預(yù)期：日元雖短期波動(dòng)加劇，卻未擺脫疲軟態(tài)勢(shì)，兌美元匯率一度觸及157關(guān)口，同時(shí)，日債市場(chǎng)更是呈現(xiàn)劇烈調(diào)整，10年期國(guó)債收益率突破2%關(guān)鍵點(diǎn)位，創(chuàng)下近25年新高。

這種看似矛盾的市場(chǎng)表現(xiàn)，在我看來(lái)，是日本央行又犯了90年代前輩們的錯(cuò)誤，而關(guān)鍵是90年代的日本雖然大通縮，但手上依然握著70-80年代日本夢(mèng)幻局時(shí)攢下來(lái)的真金白銀！但現(xiàn)在這個(gè)光景下，一方面和西邊的所有鄰居鬧矛盾，一方面又再次暴露政策信號(hào)模糊、利差格局未改、財(cái)政貨幣錯(cuò)配與債務(wù)規(guī)模高企的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題！

在超寬松時(shí)代結(jié)束后，從通縮中走出來(lái)的日本正在面臨大滯脹和貨幣財(cái)政化、財(cái)政赤字化的真正挑戰(zhàn)！

我們接下去簡(jiǎn)單分析下！

首先政策信號(hào)的模糊性，是導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期混亂、日元難以企穩(wěn)的核心誘因！日本央行此次加息雖被視為貨幣政策正?；年P(guān)鍵一步，但會(huì)后表態(tài)卻充滿(mǎn)”曖昧“。

日本央行明確將下次加息決策推遲至2026財(cái)年，并強(qiáng)調(diào)加息與經(jīng)濟(jì)反饋相關(guān)聯(lián)，這種“鷹派動(dòng)作參考鴿派指引”的組合，這讓市場(chǎng)對(duì)日元長(zhǎng)期升值預(yù)期嚴(yán)重不足。而在此前市場(chǎng)普遍期待加息能扭轉(zhuǎn)日元利差劣勢(shì)其！

與之相對(duì)的是，日本財(cái)政部雖然對(duì)匯市警告言辭激烈，但僅停留在“口頭干預(yù)”層面，缺乏實(shí)質(zhì)性行動(dòng)支撐，畢竟日本要完成向美捐5000億美元的承諾，還要發(fā)行18.3萬(wàn)億的財(cái)政刺激，而財(cái)政干預(yù)對(duì)于日本這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)體而言，百億美元打底是其基礎(chǔ)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，單純的口頭警示難以改變趨勢(shì)，反而可能因市場(chǎng)對(duì)“狼來(lái)了”的免疫效應(yīng)，加劇短期投機(jī)波動(dòng)。

此外，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程已近尾聲，美元相對(duì)高息優(yōu)勢(shì)仍存，而日本0.75%的基準(zhǔn)利率與美國(guó)利率水平仍有顯著差距，且實(shí)際利率間日本差距更大。這種利差格局下，套息交易的吸引力雖有所削弱，但并未根本性逆轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，12月以來(lái)日元投機(jī)性?xún)舫謧}(cāng)收縮超過(guò)60%，反映出短期資金的謹(jǐn)慎情緒，但長(zhǎng)期利差驅(qū)動(dòng)的資本外流壓力仍在。更關(guān)鍵的是，市場(chǎng)預(yù)期日本終端利率可能定格于1%-2.5%，即使后續(xù)持續(xù)加息，與全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率差距仍難以快速?gòu)浐希?strong>這使得日元缺乏持續(xù)升值的動(dòng)力基礎(chǔ)。

而就在央行加息三天前，日本國(guó)會(huì)先行批準(zhǔn)了18.3萬(wàn)億日元的補(bǔ)充預(yù)算案，其中60%依賴(lài)新債發(fā)行。

這又魔幻了，一邊是央行收緊流動(dòng)性抑制通脹，一邊是政府?dāng)U大支出釋放流動(dòng)性，這種政策方向的背離，加劇了國(guó)債市場(chǎng)的供需矛盾。

要知道日本政府債務(wù)占GDP比率早就已經(jīng)超過(guò)230%，居全球主要經(jīng)濟(jì)體首位，加息本就推高了債務(wù)融資成本，而大規(guī)模國(guó)債發(fā)行進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求。

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)這種“加息—債務(wù)成本上升—財(cái)政壓力加大”的循環(huán)可能持續(xù)，進(jìn)而引發(fā)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的質(zhì)疑，導(dǎo)致國(guó)債拋售潮加劇，收益率突破2%的關(guān)鍵心理關(guān)口。

而從技術(shù)面來(lái)看，10年期日債收益率形成大年線(xiàn)級(jí)別的圓弧底形態(tài)，斜率加速，突破關(guān)鍵阻力位后上漲動(dòng)能進(jìn)一步釋放，為后續(xù)收益率上行打開(kāi)了空間。

如果我們?cè)購(gòu)耐獠靠?，美元雖然寬松不改，但實(shí)際上銀行和市場(chǎng)中的投機(jī)需求，讓美元依然處于流動(dòng)性的緊縮之中，疊加全球需求放緩等因素，對(duì)日元形成了額外壓力。加上，若中國(guó)對(duì)旅行或出口采取更嚴(yán)限制，可能進(jìn)一步拖累日本外需，讓央行收緊貨幣政策的難度加大，間接利好日元貶值！

最后，從內(nèi)部看，日本經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，第三季度GDP同比年化萎縮2.3%，企業(yè)投資與居民消費(fèi)仍顯疲軟。盡管通脹已連續(xù)44個(gè)月高于2%的目標(biāo)，但主要由進(jìn)口成本推動(dòng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，這使得央行在加息節(jié)奏上不得不保持謹(jǐn)慎，難以通過(guò)激進(jìn)加息支撐日元。

綜上，日元疲軟與日債收益率新高的背后，是政策信號(hào)模糊、利差格局失衡、財(cái)政貨幣錯(cuò)配及經(jīng)濟(jì)基本面承壓等多重矛盾的集中爆發(fā)。短期來(lái)看，匯市干預(yù)警告可能抑制日元的過(guò)快貶值，但若底層矛盾未解決，日元疲軟態(tài)勢(shì)恐難根本性逆轉(zhuǎn)。對(duì)于日債市場(chǎng)而言，收益率突破2%后，需關(guān)注大型金融機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)承接情況，但若財(cái)政擴(kuò)張與加息周期持續(xù)疊加，收益率上行趨勢(shì)可能延續(xù)。