我走過(guò)的彎路

周末閑聊，講講我自己投資走過(guò)的一些彎路吧。

大伙都知道我經(jīng)常說(shuō)估值，每天發(fā)文末尾也會(huì)貼上估值分位，但在如何使用估值指標(biāo)這件事上，想法也經(jīng)過(guò)了很多變化。

早年開(kāi)始接受買(mǎi)低估值的理念，是受價(jià)值投資的影響，“買(mǎi)得便宜”是一件聽(tīng)起來(lái)就理所應(yīng)當(dāng)、無(wú)需置疑的事情，而估值作為是否便宜的衡量，自然就是需要關(guān)注的指標(biāo)。

那時(shí)候我的想法很簡(jiǎn)單，就是尋找估值低的板塊買(mǎi)，然后耐心等待均值回歸，覺(jué)得自己在做價(jià)值投資了。

但嘗試了一段時(shí)間后，發(fā)現(xiàn)效果并不好，低估值的版塊并不一定就能修復(fù)上漲，高估值的版塊也不一定就會(huì)泡沫破裂。

這里面的關(guān)鍵，就是企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)有很大波動(dòng)，這種波動(dòng)可能來(lái)自于經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)興衰、經(jīng)營(yíng)變化，甚至是財(cái)務(wù)造假。估值低的企業(yè)如果未來(lái)業(yè)績(jī)變差，也可能跌更多，而高估值的板塊如果業(yè)績(jī)超預(yù)期，依然能繼續(xù)上漲。

價(jià)值投資的核心是能夠判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)，從而識(shí)別企業(yè)應(yīng)有的價(jià)值，這時(shí)再和市場(chǎng)給出的價(jià)格（估值）比較，才能判斷企業(yè)是否值得買(mǎi)。

但“判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)”這件事非常、非常、非常難，一家公司的高管，對(duì)自己公司未來(lái)的發(fā)展都未必能拍胸脯說(shuō)心中有數(shù)，作為從來(lái)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)過(guò)企業(yè)的投資者，看看財(cái)報(bào)看看新聞，就想要看懂幾十個(gè)行業(yè)的各種公司，無(wú)異于天方夜譚。

估值低不一定就是便宜，它僅僅表示市場(chǎng)對(duì)該標(biāo)的未來(lái)預(yù)期較差。未來(lái)是不是真的差呢？不知道。這時(shí)候僅僅去看估值，就沒(méi)有什么意義。

我就想怎么解決這個(gè)問(wèn)題。

研究企業(yè)當(dāng)然能解決，但是太難了，做投資還是想賺錢(qián)，而不是加難度挑戰(zhàn)自己，一挑戰(zhàn)就容易虧錢(qián)。

然后我就想到了捕捉群體性的情緒。錯(cuò)誤的定價(jià)一方面可能由于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)知不足形成，另一方面也可能由于群體性的恐慌或瘋狂形成。這兩部分都是價(jià)值投資能夠賺取的部分，第一方面我不會(huì)，那我就專(zhuān)心賺第二點(diǎn)。

群體性情緒非常易于識(shí)別，且越好的機(jī)會(huì)越容易識(shí)別，兩個(gè)特征：

1. 估值處于歷史的極端分位；

2. 市場(chǎng)情緒處于極度的悲觀或亢奮。

比如去年的2月和9月的兩次大跌，估值指標(biāo)跌至近15年的最低分位區(qū)域，市場(chǎng)成交清淡，對(duì)未來(lái)一片悲觀，乃至國(guó)家隊(duì)需要作為平準(zhǔn)基金買(mǎi)入支持市場(chǎng)，此時(shí)是群體性恐慌的便宜機(jī)會(huì)，我覺(jué)得并不難識(shí)別，至少比看懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)單太多了。

當(dāng)然我們無(wú)法預(yù)知市場(chǎng)會(huì)跌到哪個(gè)最低點(diǎn)，但在足夠低的區(qū)域圈定一個(gè)跨度20%或者30%的低估區(qū)間，是很容易做到的，只要在其中分步建倉(cāng)，也能夠取得相當(dāng)不錯(cuò)的成本。

剩下需要做的就是管理好自己的情緒，既然我們要利用群體性情緒賺錢(qián)，就必須讓自己和群體性情緒割席。

接受局限性，我們無(wú)法買(mǎi)到最低點(diǎn)、不一定能把倉(cāng)位買(mǎi)滿(mǎn)、不知道買(mǎi)完什么時(shí)候能漲、必然會(huì)經(jīng)歷波動(dòng)和回撤……接受并管理好自己的預(yù)期，也就管理好了情緒，剩下的就是等待市場(chǎng)運(yùn)行，再波動(dòng)到情緒足夠狂熱的區(qū)域。

在這個(gè)過(guò)程中，最重要的是想明白自己要賺的是哪部分錢(qián)，而不是迷信哪個(gè)指標(biāo)最有用。估值僅僅用來(lái)幫我們識(shí)別群體性情緒演繹到了什么程度，你說(shuō)它有多大用嗎，只是個(gè)模糊區(qū)域的參考，說(shuō)它完全沒(méi)用嗎，好像也還有點(diǎn)幫助。

2025年12月17日估值：

股債利差估值分位18.5%；

A股PE分位86.1%，PB分位49.0%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.9%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.5%。

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