智譜AI通過港交所聆訊：半年營收暴增325%至1.91億元，月度現金消耗超3億，現金儲備89億

AI資本局消息，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜華章/智譜AI”），正式通過港交所聆訊。數據顯示，公司在2025年上半年實現營收1.91億元人民幣，同比激增325%，但同期凈虧損亦擴大至23.58億元。在“百模大戰”進入淘汰賽的當下，智譜AI正試圖通過IPO為其高昂的研發戰役輸血。

半年營收1.91億元同比增325%，研發費率曾超700%致累虧

核心財務數據顯示，智譜華章正處于商業化變現的爆發期，但代價是高額的研發投入。

• 營收倍數級躍升：公司營收從2022年的5,740萬元人民幣增長至2023年的1.25億元，并于2024年達到3.12億元，年復合增長率超130%。最新數據顯示，2025年上半年（截至6月30日）公司錄得收入1.91億元，較2024年同期的4,490萬元大幅增長325.2%，顯示出MaaS（模型即服務）模式的市場需求正在釋放。

• 虧損規模持續擴大：高增長尚未覆蓋更高昂的投入。2022年至2024年，公司凈虧損分別為1.44億元、7.88億元及29.58億元。2025年上半年，凈虧損額更是達到23.58億元，半年虧損額已接近2024年全年水平。

• 研發投入強度極大：虧損的主因在于研發。2024年，公司研發開支高達21.9億元，占當年總收入的比例驚人地達到了702%。即便營收規模擴大，2025年上半年的研發開支仍達14.26億元，遠超同期1.91億元的收入，體現了行業“資金換技術”的典型特征。

作為技術驅動型企業，智譜華章的業務數據反映了其在B端和C端的滲透能力。

• 市場地位：根據灼識咨詢報告，按2024年收入計算，智譜華章在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，擁有6.6%的市場份額。

• 核心產品與用戶：公司依托千億參數的GLM-4.5基座模型，構建了包括CogVideoX（視頻生成）和AutoGLM（智能體）在內的產品矩陣。截至2025年6月30日，公司已累計服務超過8,000家機構客戶。

• 生態滲透率：在端側布局上，公司技術已賦能約8,000萬臺智能設備（含手機、PC及汽車）。此外，其開源模型在全球累計下載量超過4,500萬次，是Hugging Face上最受歡迎的中國開源模型之一，顯示出強大的開發者生態號召力。

智譜華章的股東名冊堪稱豪華，且結構上保持了創始團隊對公司的絕對控制。

• 融資規模：上市前，公司共完成八輪融資，累計募集資金總額約83.6億元人民幣。投資者陣容包括美團、阿里巴巴、騰訊、高瓴資本等頂級機構與企業。

• 控制權架構：盡管引入了大量外部資本，公司源自清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG）的創始團隊仍牢牢掌握話語權。通過一致行動協議，劉德兵博士、唐杰博士、李涓子博士等核心創始人合計控制公司約33.03%的股份權益，確保了在技術路線和戰略方向上的決策穩定性。

半年確認1.59億元股份薪酬，綁定清華系核心技術團隊

人才是AI公司的核心資產，招股書披露的數據顯示，公司在保留核心人才方面不惜重金。

• 股份薪酬支出：2025年上半年，公司行政及研發費用中包含的“以股份為基礎的薪酬開支”大幅增加，總額達到1.59億元人民幣。

• 管理層構成：董事會及高管團隊具有極高的學術含金量。執行董事兼CEO張鵬博士、聯合創始人唐杰博士等均為AI領域頂尖科學家。高額的股權激勵旨在將這些核心技術人員的利益與公司長期價值深度綁定，以應對行業激烈的人才爭奪戰。

在巨額虧損背景下，現金流安全與客戶集中度是評估公司生存能力的關鍵指標。

• 現金流與燒錢速度：截至2025年6月30日，公司賬面現金及現金等價物為25.5億元。招股書測算，2025年上半年公司月均現金消耗率（Cash Burn Rate）高達3.27億元。雖然截至10月31日，公司擁有包括理財產品及未動用融資款在內的流動性儲備約89.4億元，但面對持續的高投入，上市融資仍是補充“彈藥”的必要之舉。

• 客戶依賴度與賬期：2025年上半年，前五大客戶貢獻了公司總收入的40.0%，其中最大客戶占比11.0%，顯示出較高的客戶集中度風險。同時，隨著收入規模擴大，貿易及其他應收款項維持高位（截至2025年6月為4.53億元），這意味著公司在拓展市場時承擔了一定的賬期壓力和壞賬風險。

結合財務數據與戰略動作，智譜華章正處于技術變現與資本效率博弈的關鍵階段，通過API和AutoGLM等標準化產品提升邊際效益是改善毛利的關鍵。同時，招股書披露智譜已適配40+款國產芯片，這一數據將是后續市場關注的重點——即在非美算力生態下，能否保持GLM模型性能的全球競爭力。

AI資本局認為，智譜華章的IPO是一場關于“中國版OpenAI”資本計劃故事，其價值不僅取決于當前的營收數字，更取決能否跑通正向盈利的商業模型。

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