日本央行加息至30年新高，實際利率仍為負，市場反應為何平淡？

市場經過2025年一整年，各種政策端的“酷刑”，對于利率早就疲憊了，別說日元了，就算美元其實也被壓累了，我的觀點還是2026年“全球貨幣政策將從寬松轉向中性，甚至緊縮，新興經濟體本幣上漲過快，將導致美元流動性放緩，出口收益下降，加之低利率陷阱的蔓延，很多2025年的投機性機會將不可持續”，因此我們看到，債券市場、匯率市場都在提前適應這種變化，只有貴金屬還在自我創造通脹和商業收益預期，繼續蒙眼狂奔，很快市場的節奏將發生概念性的轉換！

我們還是先來聚焦這次降息，本次日本央行是時隔11個月后加息25個基點，并將基準利率上調至0.75%，創下1995年以來的最高水平。然而，與這一“歷史性”加息相伴的，是市場的平淡反應：日經225指數僅小幅收窄漲幅，匯率市場溫和波動，10年期國債期貨跌幅有限，美元直接藐視日元加息動作。

因此，還是老話，市場麻了！說到底，這一現象的背后是市場對加息的充分預期、政策的溫和屬性以及經濟基本面的復雜博弈共同作用的結果。

我們簡單過下本次加息的核心邏輯，表象是日本央行對“工資-物價”良性循環形成的確認，以及向2%可持續通脹目標的穩步推進，但實際上依然是保美債，以及收緊套利空間，限制輸入性通脹對匯率和食品價格的影響！

長期以來，日本深陷通縮泥潭，日本央行都在實施超寬松貨幣政策。而當前數據顯示，核心CPI已連續51個月同比上升，11月同比漲幅仍達3.0%，企業將加薪成本向銷售價格轉嫁的舉措持續推進，工資與物價同步溫和上漲的機制逐步確立。

因此，日本已跨越關鍵通脹關口，良性“工資-價格螺旋”已然出現，但同時“滯脹”的陰影也相伴左右。在此背景下，加息并非激進的緊縮行為，而是貨幣政策正常化的有序步驟，這一定位從根源上決定了市場不會產生劇烈波動，而且這次的加息是和美國財政部深度溝通后的結果，就在剛剛，美國財政部公布國際資本流動報告（TIC）顯示，中國10月美債持倉跌破7000億美元關口，創下2008年12月以來的最低水平，而日本同期持倉則大增至1.2萬億美元，持續穩居全球最大美債海外持有國地位。

其次，市場對于此次加息已被充分預期，政策落地缺乏“意外性”。早在決議公布前，外界就普遍預測日本央行將在12月加息，多家機構甚至提前預判利率將升至0.75%這一水平，這意味著當下的市場價格已經包括這個預期，日本持續加息的空間并不大！而在12月17日，東京債券市場上，新發10年期日本國債收益率攀升至1.975%，最高觸及1.978%，創下2007年6月以來的峰值，距2%的心理關口僅一步之遙！

而在匯率端，一方面是日本要給美國5000億美元的投資款，一方面是高士早苗1180億美元的財政刺激計劃，這會進一步推高日本政府的債務比例，這個問題不解決，日元很難低于150！

因此，從定價邏輯看，當利好或利空因素被提前消化后，實際落地時市場往往不會出現大幅波動。這一點在匯率市場表現得尤為明顯：美元、歐元、英鎊兌日元僅分別上漲0.3%、0.16%和0.1%，遠小于過往政策突變時的波動幅度。

其次，最關鍵的是，本次加息后實際利率仍深陷負值區間，政策寬松底色未改，削弱了緊縮信號的沖擊力。日本央行在決議中明確表態，即便完成利率調整，實際利率仍處于深度負值區間，且未來將維持極低水平。結合11月3.0%的核心CPI數據計算，當前實際利率約為-2.25%，貨幣環境依然寬松。

對于市場而言，真正影響資產價格的是實際利率而非名義利率，這種“溫和加息”并未改變流動性充裕的整體格局，并且，央行強調將“適當實施貨幣政策”，避免了市場對政策過度收緊的擔憂，為市場穩定提供了定心丸，總之日本央行很怕重復去年的錯誤！

至于經濟層面，日本央行是判斷經濟正適度復蘇，但仍存在疲軟！

從三季度GDP按年率計算甚至出現1.8%的負增長，外需收縮與內需不振形成雙重壓制的情況看，一方面，工資上漲與物價回升帶來的積極信號，支撐了股市等風險資產的信心，使得日經225指數在加息后仍能維持0.8%的漲幅。但另一方面，經濟復蘇的脆弱性又限制了利率上行空間，市場預期后續加息節奏將極為謹慎。

據透露，日本央行估計中性利率在1%-2.5%區間，當前0.75%的利率已接近中性區間下限，進一步加息空間有限，這種預期抑制了債市的大幅調整。

有趣的是，決議公布當日，比特幣升破87000美元，日內漲幅1.81%，反映全球風險偏好依然較高，日本是穩定幣和數字貨幣重要的投資人聚集地。不過，在全球主要央行政策趨于寬松的大背景下，日本央行的溫和加息短期難以改變跨境資金的整體流向，但是未來隨著各國或有的利率陷阱出現后，日本是否還會繼續陷入通脹與日元疲軟惡性循環的“尾部風險”，目前還不可知。

同時，日本央行提到“貿易政策的不確定性已經下降”，這也在一定程度上緩解了市場對外部環境的擔憂，減少了避險情緒的滋生。而日元的貶值壓力一直存在，市場對這一態勢也已有充分認知，高盛甚至將未來12個月美元兌日元匯率預測上調至159，當前156.06的匯率水平尚未超出預期范圍。

最后，日本央行預測，消費者通脹率可能在明年財年上半年降至2%以下，之后才會回升，且潛在通脹率趨近目標仍需時間。這意味著2%的可持續通脹尚未完全穩固，央行政策仍需在支持經濟復蘇與抑制通脹之間尋找平衡。

同時，央行明確警示外匯市場動態、海外形勢、企業定價行為等風險，這些不確定性因素使得市場不敢對加息效果過度樂觀，進而選擇保持觀望態度。

畢竟，當下的市場焦點已經從“是否加息”轉向“加息節奏”與“通脹目標實現路徑”，而日本經濟復蘇的韌性、工資-物價機制的持續性，以及全球宏觀環境的變化，將成為決定市場后續走向的關鍵變量，當下，日本制造業的信心正處于歷史高位！