美CPI降溫別高興太早：經濟學家懷疑政府關門導致數據失真，有人指明顯出錯

美國官方公布的11月核心通脹意外降至四年多以來最低水平，但這一看似積極的信號正遭到經濟學家的廣泛質疑，因為創紀錄時長的政府關門導致數據收集工作受阻，使通脹報告的可信度大打折扣。

本周四美國勞工統計局（BLS）公布的報告顯示，11月剔除食品和能源的核心消費者價格指數（CPI）同比增長2.6%，創2021年3月以來最低增速，當月整體CPI同比增長2.7%，經濟學家預期增速分別為3%和3.1%。

報告顯示，截至11月的兩個月里核心CPI僅上升0.2%。但由于政府關門持續43天至11月12日，BLS未能收集大部分10月的價格數據，不僅無法提供環比數據，同比數據也可能失真。

美聯儲主席鮑威爾此前就預警，CPI數據“可能失真”。本次CPI公布后，多位經濟學家就指出，作為CPI最大組成部分之一的住房類價格在兩個月內基本持平，這一異常現象令整個估算結果都遭到質疑。

通脹觀察和預測機構Inflation Insights的創始人、經濟學家Omair Sharif表示，10月租金數據缺失可能人為壓低了11月的通脹數據。有“新美聯儲通訊社”之稱的資深聯儲報道記者Nick Timiraos在社交媒體轉發Shariff的評論稱：

“這完全不可接受。BLS竟然假設10月的租金和業主等價租金（OER）為零。我相信他們肯定有很好的技術解釋，但要想得出兩個月平均租金（增長）0.06%和OER（增長）0.135%這種結論，唯一的辦法就是假設10月的（增長）為零。這無論如何都是個錯誤的做法，可事實就是做了。”

盡管市場對數據持保留態度，美股仍在數據公布后反彈，三大股指周四高開，CPI公布后美元和美國國債收益率刷新日低。利率期貨市場定價顯示，投資者預計，美聯儲1月降息的概率略微升至約22%，交易員預計明年將降息兩次。定價已完全體現到明年年中將有一次降息的預期。

數據收集出現重大缺陷

多位經濟學家對BLS的數據收集過程提出批評。除了政府關門期間數據缺失，經濟學家還認為，數據收集延遲至“黑色星期五”折扣期間，可能進一步扭曲了數據。

Navy Federal的首席經濟學家Heather Long評論稱：“11月的通脹率低于預期。但考慮到政府關門對數據收集造成的巨大影響，很難對這些數據做出過多解讀。”他截圖展示了BLS此次CPI報告中的“表A”里有很多數據缺失之處。

凱投宏觀的北美首席經濟學家Paul Ashworth在報告中指出：

本次CPI報告“或許確實反映了通脹壓力降低，但（通脹壓力）如此突然地停滯，尤其是在住房租金等（價格）較為穩定的服務業領域非常罕見，至少在非衰退時期出現這樣的現象可謂反常”。
“結果就是，看來我們都得等到下個月公布12月的數據時才能確定，這究竟是統計上的異常，還是真正的通脹下行。”

Omair Sharif在社交媒體上指出，主要問題在于10月租金和OER數據被歸零處理。“這將人為壓低同比增速直到4月（假設BLS不作調整）。另一個問題是，由于價格收集僅在11月下半月進行，許多核心商品價格因更多折扣而走弱。這應該在12月反彈。”

富國銀行的經濟學家表示：“（通脹）放緩幾乎涉及所有的類別，這加深了我們對政府關門導致數據出現問題的疑慮。數據收集工作直至11月下旬才啟動，可能使樣本偏差超出我們此前的預期。"

BLS表示，其數據收集工作在政府停擺結束兩天后才開始，而通常會在整個月收集數據。雖然該機構批準了額外的采集時間，但CPI主要依賴實地走訪全美各地零售店及服務機構收集價格，此類數據約占樣本的60%。該機構表示，采用非調查數據編制的指數數量“非常有限”，但暫未回應媒體的置評請求。

華爾街對降息前景存分歧

盡管數據可靠性存疑，一些市場人士仍認為這為美聯儲降息打開了空間。Principal Asset Management的Seema Shah表示："11月通脹意外下行為美聯儲鴿派提供了1月降息的有力依據。盡管不能排除數據失真，但年度通脹的大幅下降使美聯儲幾乎沒有理由不回應不斷上升的失業率。"她預計2026年將降息兩次，但今天的CPI數據提高了降息落在上半年而非下半年的可能性。

摩根士丹利財富管理的Ellen Zentner表示：“美聯儲表示處于'觀望模式'，而今天它看到了通脹朝正確方向發展。通脹可能仍高于目標，但今天的數據讓進一步降息的空間稍微擴大了一些。”

彭博經濟研究的經濟學家更為謹慎地表示：“雖然我們對這份報告持保留態度，但確實認為存在一些通脹放緩的真實跡象，1月降息的可能性已有所增加。我們預計美聯儲將在2026年累計降息100個基點。”

然而，并非所有人都持樂觀態度。瑞銀的經濟學家Alan Detmeister表示："我認為基本上應該把這份報告放在一邊。也許這份報告對整體通脹提供了一個小幅下行的信號，但絕大部分只是噪音，應該被忽略。"

分項數據顯示住房成本異常

報告顯示，剔除食品和能源后，商品價格同比上漲1.4%，低于8月和9月1.5%的漲幅。借助于從第三方來源所收集的數據，BLS得以公布部分品類的月度價格變動。新車價格上漲0.2%，此前一個月漲幅為0.1%；二手車價格漲幅則有所放緩。

住房成本成為最大疑點。住房價格同比上漲3%，創逾四年最小漲幅。美聯儲重點監測的另一項服務類指標（剔除住房與能源成本）較2024年11月上漲2.7%，與2021年以來最小同比漲幅持平。住房成本剔除能源的服務價格同比上漲3%。

酒店、休閑和服裝價格下降限制了核心CPI漲幅，機票和酒店住宿價格較去年同期有所下降。家具和個人護理產品的價格走高。能源價格同比上漲4.2%，電力價格上漲6.9%，汽油價格僅上漲0.9%。

關稅和經濟前景仍是關鍵變量

鮑威爾表示，若無新的重大關稅消息，預計商品通脹將在第一季度見頂。然而，特朗普的全面關稅已推高許多商品價格，盡管關稅傳導較為漸進。Pantheon Macroeconomics的首席美國經濟學家Samuel Tombs計算，截至9月零售商已傳導約40%的關稅，預計這一比例將在3月前逐步升至70%并趨于穩定。

惠譽評級的美國經濟研究主管Olu Sonola表示：“細節的缺失以及政府關門期間數據收集的缺席帶來了難以忽視的懷疑。我們需要等到下個月才能更清楚地了解通脹狀況。”

RSM會計師事務所首席經濟學家Joseph Brusuelas指出，從同比數據細節來看，能源價格上漲4.2%，電力上漲6.9%，二手車上漲3.6%，住房上漲3%，醫療保健服務上漲3.3%，"這些數據說明了為什么美國人對負擔能力危機的感知是真實的"。

目前尚不清楚這份CPI報告能否動搖美聯儲決策者，他們對明年的利率路徑仍存在分歧。上周美聯儲連續第三次貨幣政策會議決定降息25個基點，以防范勞動力市場的進一步惡化。

本周四公布的一份結合通脹數據與近期薪資數據的報告顯示，美國實際平均時薪同比增長0.8%。周四公布的其他數據顯示，上周美國首次申請失業救濟人數從前一周的23.6萬降至22.2萬，在前一周激增后有所下滑，凸顯了每年這個時候數據的波動性。