“中國西電”會更上一層樓

最近中國西電很火，我估計應(yīng)該是電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)里面最火的，因為有三個東西被很多人關(guān)注，并且炒作。

第一個是可控核聚變，這個概念前陣子炒得很兇，中國西電因為給某核聚變機構(gòu)提供變壓器和開關(guān)等設(shè)備，所以也被納入了核聚變概念。

第二個是半導(dǎo)體材料，中國西電的子公司陜西半導(dǎo)體先導(dǎo)技術(shù)在第四代半導(dǎo)體氧化鎵領(lǐng)域有了新突破，所以也受到追捧。

第三個是中國西電的固態(tài)變壓器突然被市場關(guān)注了，因為數(shù)據(jù)中心要用這個東西。

你看在可控核聚變、半導(dǎo)體和固態(tài)變壓的三重加持下， 西電的熱度可想而知。

前兩個我不做評價，既然是炒概念，事情是真的，但是邏輯是兩碼事，自己斟酌。

第三個固態(tài)變壓器是值得重點關(guān)注的，正好這段時間很多人都在關(guān)注固態(tài)電池，你看變壓器也是有固態(tài)的。

我們常見的變壓器，大部分都只會去講是油浸式還是干式變壓器，不管是用在高壓還是低中壓的，這兩類是應(yīng)用很廣的。

這兩類變壓器都是基于工頻電磁感應(yīng)的，屬于傳統(tǒng)變壓器，而固態(tài)變壓器不一樣，我們當(dāng)年上電子課的時候，其實也不這樣叫，都叫電子變壓器。

因為它主要是基于電子技術(shù)和高頻電磁感應(yīng)，這么多年過去了，不知道是不是現(xiàn)在都改叫固態(tài)變壓器了。

其實這個名字是不準(zhǔn)確的，固態(tài)電池因為電解質(zhì)從液態(tài)變成固態(tài)，所以名副其實。

傳統(tǒng)的變壓器里面有液態(tài)絕緣油或者絕緣空氣，而固態(tài)變壓器采用了固態(tài)半導(dǎo)體器件，比如IGBT、SiC、GaN等等，替代了傳統(tǒng)變壓器的鐵芯和繞組結(jié)構(gòu)，所以不需要絕緣油，也就沒了液體，就這樣被稱為固態(tài)變壓器。

其實干式變壓器也可以叫固態(tài)變壓器，因為它里面也沒有液體，只是一般涉及到半導(dǎo)體材料的，就約定俗成的稱為“固態(tài)”，比如固態(tài)照明，固態(tài)硬盤，固態(tài)放大器等等。

這東西應(yīng)用其實很少，因為太貴了，性能確實很好，而且體積小，質(zhì)量輕，附加功能也比傳統(tǒng)變壓更多，因為沒性價比之前主要用在特殊領(lǐng)域或者特定場景，尤其是對電能質(zhì)量要求很高的場景。

但是新能源發(fā)展起來后，這東西在新能源并網(wǎng)適配上很適合，所以這些年應(yīng)用才多起來。

上圖這個東西就是西電研發(fā)的4MW光伏直掛固態(tài)變壓器，不但可以消除晚上2-3%的空載損耗，還把轉(zhuǎn)換效率提升到了97.5%以上，這可真是新能源電力的寶貝。

然后未來AI和數(shù)據(jù)中心發(fā)展起來后，也確實有很大的需求，因為這些應(yīng)用場景對電能質(zhì)量的要求就很高，不但要穩(wěn)定，而且還要有抑制諧波的作用，諧波對服務(wù)器的影響很大。

所以固態(tài)變壓器未來肯定會跟著算力中心和數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展。

可能也是因為這一點，中國西電比其他電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)更受歡迎，邏輯也沒錯，但是只關(guān)注這一點還是太片面了。

昨天我講許繼電氣提到了，他們兩家的路子比較像，都是布局很廣。

首先在變壓器領(lǐng)域，自從保變衰落之后，國內(nèi)能和特變電工板掰手腕的，也只有中國西電了。

上圖就是一臺變壓器，而且是世界首臺最大容量柔性變壓器，創(chuàng)下全球柔性直流輸電領(lǐng)域單臺換流變壓器容量最高紀(jì)錄，容量高達750兆伏安。

這臺設(shè)備會用在甘肅到浙江的±800千伏特高壓直流輸電項目，主要往沿海輸送風(fēng)光電力。

你看在變壓器領(lǐng)域，西電是不是可以和特變分庭抗禮。

西電的技術(shù)優(yōu)勢是特高壓換流變壓器，這是特高壓直流輸電工程的核心設(shè)備，這個領(lǐng)域特變電工不如中國西電。

當(dāng)然今天不是講特變電工，特變電工當(dāng)然也有它的優(yōu)勢，不要片面誤解，只是有一說一。

然后再看一張照片。

看過我前天講平高電氣的，是不是感覺有點熟悉？

中國西電在GIS設(shè)備領(lǐng)域，也是非常厲害的，GIS設(shè)備里面就包含了斷路器，旗下的西開電氣自主研發(fā)的800千伏/80千安/8000安GIS設(shè)備通過全部型式試驗，標(biāo)志著國際首臺高參數(shù)、高可靠性、高互換性大容量800千伏GIS設(shè)備研制成功。

你們猜一猜西電這張圖和我前天講平高放的那張圖有什么區(qū)別？

變壓器和開關(guān)是中國西電的拳頭業(yè)務(wù)，貢獻的業(yè)績也差不多平分秋色，到那時除此之外，也還有很多其他產(chǎn)品，尤其是這兩年新增了不少。

每次我看到中國西電財報里面“開關(guān)”兩個字，就覺得很有意思，很接地氣，沒有換成其他高大上的名詞。

什么GIS也好，什么斷路器組合設(shè)備也好，本質(zhì)上就是開關(guān)。

公司在財報里面對業(yè)務(wù)的描述很少，可能覺得其他業(yè)務(wù)不值一提，其實都很不錯，因為細分領(lǐng)域的市場規(guī)模不是很大，所以貢獻的業(yè)績有限。

比如旗下的“西高院”，在全球都是很有實力的，再檢測領(lǐng)域是絕對的強者。

西高院的優(yōu)勢是稀缺性，他的檢測設(shè)備壁壘極高，而且檢測是需要資質(zhì)的，所以盈利能力很強。

西高院是單獨上市的，上圖是他經(jīng)營利潤率，你看毛利率高達55%，凈利率接近34%，這在電力行業(yè)里面，絕對屬于頭部。

凈利率就基本上比絕大多數(shù)電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)的毛利率都要高，而且這屬于服務(wù)性質(zhì)的業(yè)務(wù)，正好還可以和西電的產(chǎn)品配合，賣完產(chǎn)品接著提供服務(wù)，具有稀缺性的服務(wù)又能促進產(chǎn)品銷售，真是相得益彰。

然后再比如公司的套管和絕緣子，可靠性和使用壽命也是領(lǐng)先的，還有超級電容器，這可是絕對的高科技。

重點提一下，固態(tài)變壓器和超級電容，是西電未來重點布局的兩個方向，也是兩個新產(chǎn)業(yè)，肯定是公司的第二增長曲線。

用他的母公司中國電氣的話來說，中國西電是旗下歷史積淀最長、成套能力最強、研發(fā)制造體系最完整、國際化程度最高的公司。

當(dāng)然如果講歷史的話，許繼和西電是一個級別的，但是許繼的多元化有點散，西電的多元化主要是在電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上，所以成套能力和研發(fā)體系肯定是最全面的。

中國西電能發(fā)展起來，應(yīng)該感謝西門子和ABB，當(dāng)年公司沒技術(shù)的時候，主要是靠引進他們的技術(shù)，先合作，再吸收，最后獨立自主，這是我們的各行各業(yè)的常規(guī)操作。

西電在2000年之前，變壓器和開關(guān)都還是在學(xué)習(xí)他們的技術(shù)，不過當(dāng)時因為電網(wǎng)的局限性，技術(shù)止步于超高壓，并沒有特高壓，西門子和ABB自己的特高壓技術(shù)也不怎么樣。

所以2000年隨著我們的特高壓快速發(fā)展，西電是靠自己在特高壓領(lǐng)域闖出來的，當(dāng)年成功研發(fā)出±800kV直流和1000kV交流特高壓輸變電設(shè)備，那是轟動一時。

一直到今天，中國西電可以說基本完成了從電網(wǎng)設(shè)備到電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案服務(wù)商的轉(zhuǎn)型，不得不說轉(zhuǎn)型很成功，產(chǎn)品也非常全面，今天我提到的只是幾個核心產(chǎn)品，實際上非常多。

多年之前，我其實對中國西電有偏見，因為我看著公司有一種日暮西山的感覺，和保變一樣，估計會慢慢衰落。

后來慢慢發(fā)現(xiàn)，公司還是走過了轉(zhuǎn)型這段艱難時期，不知道保變未來能不能也闖出來，當(dāng)年的保變和衡變可是我國的雙子星。

衡變被特變收了，保變轉(zhuǎn)身做新能源去了，西電默默在轉(zhuǎn)型，三十年河?xùn)|三十年河西，如今雙子星變成了特變和西電，也挺好。

但是兩家選擇的路線不一樣，特變走的是能源系統(tǒng)化，西電走的是電網(wǎng)系統(tǒng)化，注定即是競爭對手，也是合作伙伴。

不好比較孰優(yōu)孰劣，兩者都很有潛力，只能說特變彈性空間更大，但是財務(wù)壓力也更大，西電確定性更高，但是升級速度會慢一些。

所有行業(yè)巨頭都必然會經(jīng)歷兩個階段，一個是轉(zhuǎn)型，另一個是升級，每一步都會突破一層天花板，闖過去了，就是更上一層樓。

現(xiàn)在特變電工和中國西電都成功完成了轉(zhuǎn)型，都走在升級的路上，關(guān)于特變電工我上半年寫過一篇文章《特變電工布下驚天大局》，如果形容西電未來的規(guī)劃，用向陽而生可能更合適，他選擇的是電網(wǎng)延伸出來的新型產(chǎn)業(yè)。

祝愿他們兩家都盡快更上一層樓，市值也步步高升。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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