今晚，2025年美國最后一份CPI出爐：圍繞3%關口拉鋸，“2字頭”仍是市場最大期待

在降息預期反復、通脹路徑再度分歧之際，美國市場迎來2025年最后一份重磅宏觀數據。

當地時間周四（北京時間晚九點半），美國勞工統計局（BLS）將公布11月CPI數據。由于10月CPI已被取消，BLS已明確：本次報告將無法給出11月環比數據。

分析師普遍預期11月CPI同比漲幅將擴大至3.1%（略高于9月份的3.0%），核心CPI年化預計維持在3.0%的水平不變。Interactive Brokers高級經濟學家José Torres表示，通脹讀數落在"2%區間還是3%區間將至關重要"，這一心理分水嶺可能影響市場對美聯儲政策路徑的預期。

簡而言之，若通脹重回2%區間，將明顯提振風險偏好，并可能為美股年末“圣誕行情”打開空間；反之，若站穩3%以上，則會強化“高利率更久”的敘事。

政府停擺導致數據異常，解讀難度加大

由于缺少10月基準數據和數據收集時間受限，分析師警告這將不是一份"干凈"的報告，可能增加解讀難度和市場波動性。

美國勞工統計局已明確表示，由于10月數據部分缺失，報告將不包含11月的月度環比變化數據。這一異常情況源于美國歷史上最長的43天政府關閉，直至11月12日特朗普總統簽署資金法案才正式結束。

Crossmark Global Investments首席市場策略師Victoria Fernandez指出，"到政府實際重新開放并開始收集數據時，11月已經過去了近一半，因此只能獲得月份后半段的數據。"這種數據收集時間的局限性可能在月度后半段與前半段的價格表現上產生偏差。

勞工統計局原定12月10日發布11月CPI報告，但因政府關閉影響被推遲至本周四。

市場預期分化，關鍵在于3%心理關口

華爾街分析師對11月通脹數據預期存在分化。道瓊斯調查的經濟學家預期年化通脹率將升至3.1%，核心CPI年率預計持穩在3.0%。然而，Interactive Brokers的Torres預計實際數據可能低于預期，整體和核心讀數均為2.9%，不過他認為整體通脹率的可能區間在2.9%至3.1%之間。

在環比缺失的情況下，高盛則采用10—11月“兩個月平均”數據來刻畫趨勢：兩個月核心CPI平均環比約0.21%，這意味著11月核心CPI同比或降至2.88%，低于9月的3.02%和市場普遍預期的3.0%。

這意味著，盡管表面年率可能“抬頭”，但底層通脹動能仍在溫和放緩。高盛關注的結構性線索包括：

• 汽車價格：二手車兩個月平均上漲約0.5%，新車小幅回升
  
• 汽車保險：在線數據指向小幅回落
  
• 機票價格：季節性擾動下，基礎價格仍偏強
  
• 關稅影響：對核心通脹形成階段性抬升（兩個月平均約+0.08個百分點）
  
• 數據采集延遲：可能低估服裝、家居等假日折扣類目對11月通脹的下拉
  

住房相關分項方面，高盛預計在前期異常走弱后出現技術性反彈，但并不改變中期趨緩判斷；酒店價格則可能維持偏強。

Torres強調，如果通脹率能夠下降至2%區間而非升至3%區間，"將在2025年最后一份CPI報告中強化貨幣政策寬松預期，因為這將允許明年更多降息。"他認為2.9%的讀數可能為所謂的圣誕老人行情掃清道路。

由于缺乏環比數據，分析師認為市場對此次數據的敏感性可能已經降低，但Fernandez認為整體主題仍將是通脹"保持高位"，并未如預期般回歸2%目標。

美聯儲政策考量的關鍵“驗證”，鷹鴿分歧或加劇

對美聯儲而言，這份CPI的重要性在于是否驗證既有判斷。

近期，鮑威爾更強調勞動力市場風險，認為關稅對通脹的影響更可能是一次性的。若數據偏熱，將為主張按兵不動的鷹派提供依據；若年率回落至2%區間，則有助于鞏固2026年進一步寬松的預期。

在最近的政策會議中，兩名委員Schmid和Goolsbee投票反對降息。Goolsbee表示希望等待更多信息，特別是通脹數據；Schmid則認為自10月以來幾乎沒有變化，數據仍不完整，并持續聽到其轄區內對通脹的擔憂。

美聯儲11月褐皮書顯示，在截至11月17日的報告期內物價溫和上漲。制造業和零售業普遍面臨投入成本壓力，主要反映關稅驅動的價格上漲。多個地區報告保險、公用事業、技術和醫療保健成本上升。

Pantheon Macroeconomics認為，隨著住房與勞動力對通脹的拉動減弱，美聯儲在2026年上半年重新轉向降息的條件正在形成，最早或在3月。