暴漲755%！沐曦股份登陸科創板，市值突破3500億！

12月17日，國產GPU廠商沐曦股份正式登陸科創板，上市首日高開568.83%，股價報700元/股。截止上午10:25分，盤中股價最高觸及895元/股，漲幅超755%，市值突破3500億元，超越當前的摩爾線程。

若按照開盤價700元/股計算，單簽盈利近30萬元。

此次沐曦股份發行價格為104.66元/股，是今年發行價第二高的新股（僅次于12月5日已上市的摩爾線程），共計發行4010萬股的新股，預計募集資金總額為41.97億元，扣除2.98億元（不含增值稅）的發行費用后，預計募集資金凈額為38.99億元。

一、全球GPU市場“一超一強”，國產GPU市場百花齊放

隨著人工智能應用的快速普及，對于人工智能芯片的需求不斷擴增，吸引越來越多的行業參與者，市場競爭日趨激烈。從全球范圍來看，經過多年發展，已經基本形成了由英偉達和 AMD 組成的“一超一強”寡頭壟斷格局，兩家企業在綜合技術實力、銷售規模、資金實力、人員數量等各方面優勢明顯；其中英偉達作為行業領導者，憑借其突出的產品性能、易用性以及完善的 CUDA 生態，構筑了堅實的競爭壁壘并持續擴大領先優勢，占據超過 80%的全球市場份額。

沐曦股份也表示，GPU 設計是一項復雜的系統工程，涉及到硬件架構設計、IP/SoC 芯片設計、封裝設計、軟件架構設計、驅動程序及基礎軟件等多個不同專業領域，具有非常高的行業技術壁壘。目前包括沐曦股份在內的國產GPU總體上仍處于發展初期，在技術積累、產品性能、人員規模、產業化經驗等各方面相比英偉達、AMD 等國際領先企業均存在較大差距。

近年來，受到美國對高性能 GPU/AI 芯片出口管制與國內自主可控市場發展等因素影響，海外廠商在中國市場的份額呈現明顯下降趨勢，本土品牌人工智能芯片的市場滲透率則呈顯著上升趨勢，但總體上仍處于發展相對初期階段，尚未形成較明朗的競爭格局。

按不同技術路徑劃分，國內主要的GPU/AI芯片廠商包括以沐曦股份、海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程等為代表的通用型計算架構（GPU）芯片設計企業，和以華為海思、寒武紀、昆侖芯、燧原科技等為代表的專用型計算架構（ASIC/DSA）芯片設計企業，呈現百花齊放態勢。同時，隨著人工智能芯片領域國產替代進程的不斷加速，未來可能將有更多國內廠商進入到該市場參與競爭。

二、沐曦股份GPU累計銷量超25000顆

根據招股書顯示，沐曦股份成立于2020年，是國內高性能通用GPU產品的主要領軍企業之一，致力于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺，持續為國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺、商業化智算中心等提供基礎算力底座，推動人工智能賦能千行百業，并重點布局教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業應用場景。目前，沐曦股份已成為國內高性能通用 GPU 的領導者之一，產品性能達到了國際上同類型主流高端處理器的水平，在國內處于領先地位。

沐曦股份認為，算力是推動數字經濟發展的核心引擎，然而我國算力基礎設施長期依賴海外巨頭，面對不斷升級的地緣政治摩擦和新一代人工智能革命，推進國產算力建設、保障產業鏈自主可控已迫在眉睫。

自成立以來，沐曦股份持續深耕 GPU 和人工智能行業，沐曦創始團隊憑借深厚的 GPU 技術及全流程量產經驗，形成了一支深刻洞察全球 GPU 行業技術發展趨勢，具有持續自主創新能力的技術研發團隊。在團隊不懈的技術攻堅下，沐曦股份成為了國內少數幾家全面系統掌握了通用 GPU 架構、GPU IP、先進制程 GPU 芯片及其基礎系統軟件研發、設計和量產核心技術的企業之一。

沐曦股份 GPU 產品基于自主研發的 GPU IP 與統一的 GPU 計算和渲染架構，在通用性、單卡性能、集群性能及穩定性、生態兼容與遷移效率等方面具備較強的核心競爭力，產品綜合性能已處于國內領先水平。

目前，沐曦股份的主要產品全面覆蓋人工智能計算、通用計算和圖形渲染三大領域，報告期內先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于訓推一體和通用計算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研發用于圖形渲染的曦彩 G 系列 GPU。

單卡性能方面，沐曦股份是國內首批具備先進制程 GPU 芯片設計能力和商業化落地能力的企業之一，全棧 GPU 產品基于自主研發和自主知識產權的 GPU IP、GPU 指令集和架構，單卡性能處于國內第一梯隊；集群性能方面，公司自研的 MetaXLink 具備國內稀缺的高帶寬卡間互連能力，可實現 2-64 卡多種互連拓撲，并且在智算集群的線性度和穩定性方面具有較強的產品表現。

沐曦股份稱，其旗艦產品曦云 C 系列訓推一體 GPU 芯片基于全自研的 GPU IP、指令集和架構，在通用性、單卡性能、集群性能及穩定性、生態兼容與遷移效率等方面均達到國內領先水平，具備較強的綜合競爭力。

軟件生態方面，沐曦股份自主構建的 MXMACA 軟件棧不僅擁有統一、完整且高效的全棧式工具鏈，涵蓋應用開發、功能調試和性能調優等核心環節，同時高度兼容 GPU 行業國際主流 CUDA 生態，能夠開放擁抱全球開發者豐富的開源成果，具有較高的易用性和遷移效率，在通用性和靈活性上具備獨特的競爭力。軟硬件的深度協同確保了公司產品性能的高效釋放，為沐曦股份塑造了深厚的競爭壁壘。

在商業應用方面，沐曦股份是國內少數真正實現千卡集群大規模商業化應用的GPU 供應商，并正在研發和推動萬卡集群的落地，目前已成功支持 128B MoE大模型等完成全量預訓練。沐曦股份與整機服務器、操作系統、運維管理平臺、主流AI 框架、主流大模型等上下游生態廣泛適配。憑借突出的產品性能和穩定的供應能力，截至報告期末，沐曦股份 GPU 產品累計銷量超過 25,000 顆，并已在多個國家人工智能公共算力平臺和商業化智算中心實現規模化應用。

據介紹，沐曦股份目前正是深度構建“1+6+X”生態與商業布局，基礎算力底座方面相繼交付 9 大智算集群，算力網絡覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心，區域橫跨北京、上海、杭州、長沙、中國香港等地區，并逐漸向更多區域延伸。

三、13個季度累計營收11.17億元，虧損32.9億元

2022年、2023年、2024年、2025年一季度（以下簡稱“報告期”），沐曦股份營業收入分別為 42.64 萬元、5,302.12 萬元、74,307.16 萬元和 32,041.53 萬元，近13個季度累計營收約11.17億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-77,696.52 萬元、-87,115.82 萬元、-140,887.94 萬元和-23,251.22 萬元，尚未實現盈利。累計近13個季度虧損額約32.9億元。

沐曦股份解釋稱，報告期內尚未實現盈利，主要系：

（1）中國 GPU 芯片市場曾長期被國外巨頭壟斷，國產芯片滲透率低，面臨技術標準適配及用戶習慣遷移障礙，生態建設需突破，市場拓展呈漸進式發展；

（2）公司智算推理 GPU 芯片曦思 N100系列、訓推一體 GPU 芯片曦云 C500 系列分別于 2023 年 4 月和 2024 年 2 月正式量產，因公司產品進入重點行業客戶需經歷嚴苛的技術驗證及生態適配周期，公司銷售規模處于快速爬坡階段，目前收入規模仍然難以覆蓋成本費用支出；

（3）公司所處 GPU 芯片行業屬資本與技術雙密集型，有極高技術壁壘與密集研發投入特點，公司為夯實產品競爭優勢持續加大研發投入；

（4）公司因實施股權激勵而確認了較大金額的股份支付費用。

沐曦股份2025年三季報顯示，前三季度公司主營收入12.36億元，同比上升453.52%；歸母凈利潤-3.46億元，同比上升55.79%；其中2025年第三季度，公司單季度主營收入3.21億元，同比上升665.32%；單季度歸母凈利潤-1.6億元，同比上升40.64%；負債率5.95%，投資收益4955.99萬元，財務費用-409.19萬元，毛利率55.76%。

沐曦股份還預計2025年全年實現營業收入150,000萬元至198,000萬元，相較2024年增幅為101.86%至166.46%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-76,300萬元至-52,700萬元,相較2024年減虧幅度為45.84%至62.59%,扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤為-82,400萬元至-58,800萬元,相較2024年減虧幅度為21.06%至43.67%。

四、單一產品收入占比高達97.87%

報告期內，沐曦股份主要收入來源為核心產品訓推一體芯片曦云 C500 系列的銷售。

2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，沐曦股份訓推一體芯片曦云 C500系列收入分別為 1,546.81 萬元、72,173.52 萬元和 31,359.27 萬元，占同期主營業務收入的比例分別為 30.09%、97.28%和 97.87%，最近一年一期占比較大。

從沐曦股份公布的營收來源看，2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，，沐曦股份的訓推一體GPU板卡的銷售額占比也是持續快速提高，各期占比分別為30.09%，68.99%和97.55%。這也進一步反應了沐曦股份的營收對于訓推一體芯片曦云 C500系列的高度依賴。

沐曦股份表示，雖然正在研發基于國產供應鏈的新一代訓推一體芯片曦云 C600 系列和 C700系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、圖形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新產品，但考慮到芯片研發的風險和不確定性，若未來發行人在研的芯片流片、量產進度不及預期，同時若曦云 C500 系列產品市場需求下降、銷量下滑，則公司存在經營業績下滑的風險。

五、現金流量凈額持續為負

報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-66,514.29 萬元、-101,731.89 萬元、-214,802.33 萬元和-53,131.75 萬元。

沐曦股份解釋稱，報告期各期公司現金流持續為負主要系以下原因共同導致：1）報告期內公司尚未實現盈利，收入規模較小，無法覆蓋各項成本費用支出；2）客戶回款時間相比公司收入確認時間有所滯后，應收賬款余額較大且持續增加；3）受地緣政治形勢影響，為保障原材料供應穩定，公司于 2024 年積極進行戰略備貨，期末存貨及預付賬款余額大幅增加。

六、應收賬款持續增高

報告期各期末，沐曦股份應收賬款賬面價值分別為 0 萬元、3,709.94 萬元、47,944.33 萬元和 61,506.52 萬元，占各期末流動資產的比例分別為 0%、2.91%、14.00%和 6.13%，占同期營業收入的比例分別為 0%、69.97%、64.52%和 191.96%。

顯然，在報告期各期末，沐曦股份應收賬款賬面價值呈較快上升趨勢。對此，沐曦股份認為，主要原因系公司核心 GPU產品在報告期內量產并實現銷售，營業收入增長幅度較大，應收賬款金額隨營業收入規模的增加而增加。隨著公司業務規模的擴大，應收賬款可能繼續增加，若下游客戶財務狀況出現惡化，可能存在應收賬款無法回收的風險，進而對公司未來業績造成不利影響。

七、預付款資金安全風險

報告期各期末，沐曦股份預付賬款余額分別為 5,178.40 萬元、33,122.17 萬元、88,986.25 萬元和 110,734.37 萬元，占公司流動資產的比例分別為 6.98%、26.00%、25.98%和 11.04%，金額較大。

沐曦股份指出，報告期內隨著公司業務規模快速增長，原材料采購需求相應增加；受行業慣例、采購周期、國際形勢等因素影響，為保障未來產品供應，公司向晶圓、HBM 等重要原材料供應商進行提前訂貨并預付較高比例的貨款，導致預付賬款規模較大。如果該等預付款對應物料后續無法順利交付或交付時間進一步推遲，公司將面臨流動資金占用和資金安全的風險。

八、存貨賬面余額持續放大，2024年已計提9166萬元

報告期各期末，沐曦股份存貨賬面余額分別為 1,767.44 萬元、18,730.50 萬元、86,844.49 萬元和 89,031.46 萬元，占流動資產的比例分別為 2.38%、14.71%、25.36%和 8.88%；報告期各期，公司存貨周轉率分別為 0.04、0.19、0.66 和 0.16。

報告期內沐曦股份業務規模快速增長，考慮到主要供應商的生產周期及其他不確定性因素，公司為保障向下游客戶按時交付產品，相應增加了存貨儲備，因此存貨余額較大、存貨周轉率較低。值得一提的是，2024 年末和 2025 年 3 月末，沐曦股份存貨中的發出商品金額較大，主要為公司已發貨但尚未滿足收入確認條件的 GPU板卡。

2024 年，沐曦股份因計提存貨跌價形成的資產減值損失為 9,166.06 萬元，主要系針對已停產且市場需求發生變化的 N100 系列產品相關存貨進行減值。

沐曦股份表示，如果未來公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，導致出現大規模的存貨積壓情形，則可能對公司營運資金周轉造成不利影響；若進一步發生市場情況變化導致存貨無法順利銷售，將產生存貨跌價風險，影響公司經營業績。

九、向五大供應商采購占比93.87%

沐曦股份采用 Fabless 經營模式，主要負責芯片的研發、設計與銷售，生產環節由專業的外協廠商完成，主要包括晶圓代工廠和封裝測試廠，報告期內公司與部分境外供應商進行合作；此外，公司在重要物料 HBM 以及芯片研發設計所需的EDA 工具和部分接口 IP 等方面的采購，也涉及主要終端供應商來自于境外的情況。在中美科技博弈持續升級的背景下，因美國政府相關政策影響，公司目前在先進制程晶圓代工和 HBM 供應等方面受到不利限制。

報告期各期，沐曦股份前五大供應商采購金額占當期采購總額的比例為 95.67%、95.01%、91.30%和 93.87%，前五大供應商采購占比相對穩定。其中，公司 D、公司 E、公司 C 為芯片供應商，公司向其采購晶圓及委托加工服務；公司 A 為HBM 內存等產品知名供應商，公司向其采購 HBM 內存，因此公司對上述供應商采購金額相對較高，不屬于對單一供應商的依賴情況。報告期內，公司不存在對單一供應商采購比例超過 50%的情況。

十、五大客戶銷售占比近90%

報告期各期，沐曦股份前五大客戶銷售金額占當期主營業務收入的比例分別為100%、 91.58%、71.09%和 88.35%，雖有逐步降低趨勢，但是客戶集中度相對較高。報告期內，除 2022年外，公司不存在對單一客戶銷售收入占比超過 50%的情況。2022 年度，公司產品尚處于業務拓展初期，主要產品尚未實現量產，僅實現對上海東焱信息技術有限公司的少量銷售，因此當年對該客戶銷售收入占比較高。因此，公司不存在嚴重依賴單一客戶的情況。

值得一提的是，2025年2月，沐曦股份的代理商超訊通信發布公告顯示，在今年2月一個月內，超訊通信拿下了合計14.88億元的基于沐曦曦云C500- P PCle訓推一體服務器及配套軟硬件大單。

不過，招股書顯示，2025年一季度，沐曦股份對超訊通信的銷售額僅為1.8億元，營收占比為39.95%。這樣看來，超訊通訊拿到的曦云C500- P PCle訓推一體服務器項目可能尚未全面啟動。

十一、三年研發投入22.5億元，研發人員占比74.94%

2022 年至 2024 年度，沐曦股份研發投入分別為 64,752.09 萬元、69,862.04 萬元和90,089.04 萬元，累計研發投入金額為224,703.18 萬元；公司最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入比例為 282.11%。

截至 2024 年 12 月 31 日，沐曦股份研發人員合計 706 人，占當年員工總數的比例為 75.83%；截至 2025 年 3 月 31 日，公司研發人員合計 652 人，占當期員工總數的比例為 74.94%。可以看到，最新一期的沐曦股份研發人員數量相比去年年底少了54人，而這似乎也印證了之前沐曦股份裁員的傳聞。

專利布局方面，截至 2025 年 3 月 31 日，沐曦股份擁有境內授權專利 255 項，其中發明專利 245 項。

十二、陳維良為實際控制人，合計持有22.94%股權

截至本招股說明書簽署日，沐曦股份擁有多達124位股東，其中上海驕邁直接持有公司 13.30%的股份，為發行人第一大股東。

但是，鑒于上海驕邁、上海曦驥的執行事務合伙人均為陳維良，根據《上市公司收購管理辦法》，上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構成一致行動人，合計持有公司 22.94%股權，持股比例遠高于其他任何股東。同時上海驕邁的一致行動人陳維良擁有公司董事會除獨立董事之外半數以上成員的提名權，因此，陳維良為沐曦股份實際控制人。

值得一提的是，知名投資人葛衛東直接持有沐曦股份3.98%股權，同時由葛衛東實際控制的混沌投資也直接持有沐曦股份3.50%股權，二者合計持有沐曦股份7.48%的股份。

十三、擬募資39億元，發力高性通用GPU

沐曦股份IPO擬募資約39億元，其中，24.59億元用于“新型高性能通用GPU研發及產業化項目”、4.53億元用于“新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目”和9.91億元用于“面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目”。

沐曦股份表示，本次募集資金投資項目均緊緊圍繞公司主營業務，募集資金投資項目符合國家相關的產業政策，有利于擴大公司整體規模并擴大市場份額，進一步提高公司競爭力和可持續發展能力，有利于實現并維護股東的長遠利益。

編輯：芯智訊-浪客劍