內存芯片企業力積存儲再度遞表港交所，近年累虧超5億元，地方國資1億元股權投資年初曾低于市場價轉讓

浙江力積存儲科技股份有限公司（以下簡稱力積存儲）近日再次遞表港交所，在未盈利情況下繼續沖擊港股IPO。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，力積存儲的主要產品中，內存模組的收入占比在報告期內（2022年至2025年上半年）大幅提升，內存芯片收入占比則不斷下滑。

此外，浙江省金華市國資委旗下的浙江金義田園智城高新技術產業發展有限公司（以下簡稱田園智城）在2021年和2022年分兩次總共以1億元向力積存儲進行股權投資，但就在力積存儲即將沖擊上市之際，田園智城卻在今年3月以遠低于市場價的價格轉讓了所持全部力積存儲的股份。

自身內存芯片尚未進入主流DRAM市場

力積存儲是一家內存芯片設計公司，其發展要追溯至公司控股股東應偉收購而來的Zentel Japan公司，后者為一家擁有較高知名度的內存產品生產商。

招股書顯示，2020年1月，彼時由應偉全資擁有的Eaglestream HK收購了Zentel Japan20%股權，收購價格為500萬美元。2020年11月，Eaglestream HK又以1680萬美元收購了Zentel Japan56%股權。2024年4月，Eaglestream HK以720萬美元收購了Zentel Japan剩余24%的股權。

在2020年收購了Zentel Japan的多數股權之后，力積存儲就開始接管了Zentel Japan的品牌、業務、知識產權及人員，為力積存儲的后續發展奠定了基礎。

目前，力積存儲的產品主要包括內存芯片、內存模組和內存KGD晶圓。力積存儲介紹，按2024年利基DRAM收入計，公司在全球利基DRAM市場的中國公司中排名第四，在全球利基DRAM市場的所有參與者中排名第11。

圖片來源：力積存儲招股書

2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲的收入分別為6.10億元、5.80億元、6.46億元和4.12億元，但公司尚未實現盈利，在對應期間分別虧損1.39億元、2.44億元、1.09億元和4982.2萬元。

分產品來看，力積存儲的內存芯片收入占比從2022年的88.2%逐年/期下降至2025年上半年的53.3%，而內存模組的收入占比從2022年的0逐年/期上升至2025年上半年的40.1%。

不過，力積存儲的內存模組大部分采用的是第三方供應商提供的內存芯片，而非公司自己的內存芯片。

對此力積存儲解釋稱，主要原因是公司的內存模組用于臺式電腦、筆記本電腦及數據中心等主流市場，而公司自主研發的內存芯片則是定位于利基市場（包括8Gb DDR4及更早代際產品，性能相對較低），目前尚未進入主流DRAM市場領域。

截至2025年上半年末，力積存儲的存貨達1.49億元，占到公司總資產5.25億元的近三成。到2025年第三季度末，這一存貨金額進一步上升至2.06億元。

隨著產品價格變化，較高的存貨無疑將對力積存儲的業績帶來較大影響。2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲的存貨減值損失分別為8034.1萬元、2968.4萬元、2402.6萬元和92.5萬元。

地方國企1億元股權投資在年初“清倉”

在力積存儲的融資之路上，有一家投資方頗有意思。

根據招股書，田園智城與力積存儲在2021年6月28日簽訂協議，田園智城擬以2億元分三筆認購力積存儲約266.67萬元注冊資本，但投資須待各批先決條件達成后方可做實。而力積存儲并未在招股書中披露上述“先決條件”的具體內容。

2021年7月和2022年4月，田園智城分別投資5000萬元認購力積存儲約66.67萬元注冊資本，完成了第一筆和第二筆投資。但協議雙方此后終止了第三筆投資的義務。

到了2025年3月，田園智城卻選擇了“清倉”，其將所持力積存儲3.77%、2.43%、2.43%和0.81%股份分別轉讓給了天津鼎鷹、上海翮沐、杭州孚芯和方沛英，總成交價約為1.17億元。

若以此計算，力積存儲100%股權估值不到13億元。力積存儲在招股書中表示，上述股權轉讓價格乃考慮轉讓的時間及受讓人并無獲授任何特別權利后經公平磋商厘定。

而在田園智城轉讓其所持力積存儲9.45%股份之前，力積存儲在2023年12月還進行了最新一輪增資，龍芯創啟以5000萬元認購了力積存儲37.96萬元注冊資本，獲得力積存儲1.73%股份。以此計算的話，力積存儲100%股權估值近29億元，遠高于田園智城轉讓其所持力積存儲股份時的估值。

每經記者注意到，田園智城的實控人為金華市國資委，而力積存儲正是于2020年在金華市成立。

值得一提的是，龍芯創信在2020年12月向力積存儲支付貸款1500萬元，雙方隨后在2021年6月又簽署關于可轉債投資的補充協議，而在田園智城完成第一筆投資的當日，龍芯創信同意將其上述1500萬元貸款轉換為對力積存儲注冊資本20萬元的股權投資，進而成為力積存儲的股東。

那么，田園智城在2021年和2022年對力積存儲總計1億元的股權投資，是否實則也是可轉債呢？對此，12月15日，《每日經濟新聞》記者向力積存儲發去采訪函，但截至發稿時間，尚未收到回復。

事實上，作為田園智城所持力積存儲股份接盤方之一的天津鼎鷹，其唯一有限合伙人為林芝鼎孚創業投資管理有限公司（以下簡稱林芝鼎孚）。根據招股書，截至實際可行日期，林芝鼎孚還直接持有力積存儲8.5%的股份。

力積存儲在HBM領域競爭力如何？

在人工智能產業爆發式發展的助推下，高帶寬內存（HBM）成為內存市場競爭的焦點，國際巨頭近年來正將產能大幅向HBM領域傾斜。

根據知名市場研究機構Yole Group在今年10月份發布的《AI白皮書·第一卷：存儲與計算》，HBM在DRAM領域的市場份額預計將從2024年的18%升至2030年的50%以上，復合年增長率達到33%。

力積存儲根據弗若斯特沙利文的資料表示，在全球范圍內，HBM產品主要由三星、SK海力士和美光提供，中國尚未有公司將高帶寬內存產品商業化。不過，記者注意到，以長鑫存儲為代表的中國本土企業目前也正在猛攻HBM領域。

力積存儲在招股書中還表示，自己是國內少數擁有高帶寬3D堆疊技術的企業之一，預計將于2026年正式推出HSM（混合堆疊內存）產品，成為國內高帶寬3D堆疊內存芯片生產和商業化的先驅。

根據招股書，2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲來自AI存算解決方案及其他業務的收入分別為1600萬元、180萬元、50萬元和850萬元，上述收入主要包括與高帶寬內存產品有關的設計服務，以及特許權使用費。

HBM產品需要先進的工藝制程。根據招股書，力積存儲已與力積電訂立開發協議，以管理力積存儲有關基于19納米及以下制程設計內存產品的聯合研發工作，力積存儲預計于2027年第三季開始量產19納米產品，并于2027年第四季實現19納米產品的商業銷售。力積存儲還表示，19納米內存工藝是中國目前最先進的工藝制程，在成本結構和性能方面都具有明顯優勢。

事實上，在本土企業中，兆易創新早在2021年已出貨19納米DRAM產品，并在2022年正式量產了17納米DRAM產品。