寒武紀(jì)27.78億“補虧”，摩爾線程75億“理財”：國產(chǎn)芯片大玩資本術(shù)

資本公積補虧與閑置資金理財，兩家芯片巨頭的財務(wù)操作背后，是科技企業(yè)從融資輸血到自我造血轉(zhuǎn)折點的關(guān)鍵抉擇。

01

國產(chǎn)AI芯片公司的財務(wù)抉擇

寒武紀(jì)在2025年12月15日宣布了一項引人注目的財務(wù)操作：公司擬使用母公司資本公積27.78億元用于彌補累計虧損。這一操作基于新公司法規(guī)定，旨在將母公司未分配利潤從負(fù)數(shù)提升至零。

幾乎在同一時間，另一家AI芯片公司摩爾線程因公告擬使用不超過75億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理而成為焦點。這一公告迅速引發(fā)投資者質(zhì)疑，公司方面緊急回應(yīng)稱，“75億是上限而非實際金額”。

這兩起事件，看似一為“修補過去”，一為“規(guī)劃未來”，實則共同折射出在高研發(fā)投入、強競爭環(huán)境的AI芯片賽道中，企業(yè)在資本市場的期望與現(xiàn)實經(jīng)營壓力之間所做的平衡與抉擇。

02

寒武紀(jì)的“補虧”

一場合規(guī)的賬面修復(fù)術(shù)

寒武紀(jì)此次操作的核心，是使用母公司資本公積27.78億元，將截至2024年末的累計未分配利潤（-27.78億元）彌補至零。

這一操作的直接背景，是2024年7月1日起施行的新《公司法》打破了此前“資本公積金不得用于彌補公司虧損”的禁令，允許公司在法定和任意公積金不足時，使用來源于股東出資等形成的資本公積進(jìn)行補虧。

從財務(wù)角度看，這是一次所有者權(quán)益科目間的內(nèi)部調(diào)整。資本公積減少，未分配利潤增加，并無實質(zhì)性現(xiàn)金流出。其首要目的是修復(fù)財務(wù)報表結(jié)構(gòu)，消除累計虧損對利潤分配的法律限制。

根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，公司只有在彌補虧損和提取公積金后仍有稅后利潤時，方可向股東分配股利。因此，將未分配利潤“轉(zhuǎn)正”，是為未來實施分紅掃清障礙，直接回應(yīng)了監(jiān)管層鼓勵上市公司回報投資者的政策導(dǎo)向。

此次操作之所以備受關(guān)注，離不開寒武紀(jì)2025年業(yè)績的“驚天逆轉(zhuǎn)”。財報顯示，公司2025年前三季度實現(xiàn)營收46.07億元，同比暴增2386.38%；歸母凈利潤達(dá)16.05億元，同比扭虧為盈。憑借強勁的業(yè)績，其股價在2025年多次超越貴州茅臺，一度成為A股“股王”。

然而，輝煌的當(dāng)期盈利背后，是截至2024年末母公司報表上近28億元的累計虧損“歷史包袱”。有分析曾指出，即便短期盈利可觀，但相對于巨額累計虧損，僅靠經(jīng)營利潤彌補不僅過程漫長，且受稅法彌補年限（通常為5年）的限制，效率低下。資本公積補虧，成為快速清理歷史包袱、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的最直接路徑。

寒武紀(jì)并非個例，新《公司法》實施后，A股市場已掀起一股補虧潮。截至2025年12月上旬，已有超過30家上市公司披露類似方案，補虧總額超300億元。這波操作的核心動因高度一致：修復(fù)分紅資格、優(yōu)化財務(wù)指標(biāo)以滿足再融資或銀行授信要求、為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型清理財務(wù)障礙。

對于寒武紀(jì)而言，補虧在短期內(nèi)無疑能改善報表觀感，拓展融資空間。但業(yè)內(nèi)人士也清醒地指出，這無法替代核心技術(shù)突破與市場份額提升。AI芯片行業(yè)研發(fā)投入高、競爭白熱化，公司將財務(wù)改善轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，才是真正的考驗。

03

摩爾線程的“理財”

巨額募資后的效率之問

與寒武紀(jì)處理歷史問題不同，摩爾線程面臨的是如何管理“未來”的難題。這家被譽為“國產(chǎn)GPU第一股”的公司于2025年11月28日完成IPO，募集資金凈額約75.8億元。

然而，上市僅兩周后（12月12日），公司便公告擬使用最高不超過75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于協(xié)定存款、定期存款等保本型產(chǎn)品。

這一操作迅速引爆市場爭議，質(zhì)疑聲主要集中在：

第一，形象落差。

作為背負(fù)“中國英偉達(dá)”期待的硬科技公司，市場期望看到的是資金迅速投入研發(fā)、加速技術(shù)突破，而非將絕大部分募資“存入銀行”。

第二，比例與節(jié)奏。

擬用于現(xiàn)金管理的額度高達(dá)75億元，幾乎覆蓋了全部募集資金凈額（約75.8億元），且決策時間距上市僅14天，這與市場預(yù)期的“募資即投研”形成巨大反差。

公告當(dāng)日，公司股價應(yīng)聲下跌13.41%，反映了投資者的失望情緒。

面對質(zhì)疑，摩爾線程迅速回應(yīng)。公司負(fù)責(zé)人解釋，募投項目（包括AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片等研發(fā)）實施周期為三年，資金將根據(jù)項目進(jìn)度分階段撥付。在項目逐步推進(jìn)的過程中，會產(chǎn)生階段性閑置資金。

進(jìn)行現(xiàn)金管理是為了在保障資金安全的前提下，提高閑置資金收益，符合公司及股東利益。他強調(diào)，75億元是管理額度上限，實際金額將小于此數(shù)，且會隨著項目推進(jìn)動態(tài)下降。

從合規(guī)性看，此舉完全合法。根據(jù)《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》，允許對暫時閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動性好的產(chǎn)品。公司也已履行了董事會、審計委員會審議程序，并獲得了保薦機構(gòu)的無異議核查意見。此前，華虹公司等科創(chuàng)板企業(yè)在上市后也有過類似的大額現(xiàn)金管理安排。

盡管合規(guī)且有一定合理性，但這一決策無疑是對摩爾線程戰(zhàn)略定力的一次公開考驗。公司目前仍處于巨額虧損狀態(tài)，2025年前三季度歸母凈利潤為-7.24億元，并預(yù)計全年虧損最高可達(dá)11.68億元。

在“燒錢競速”的GPU賽道，將巨額資金用于低收益（年化約1.5%-3%）的保本理財，而非全力投入研發(fā)攻堅，難免讓市場對其搶占技術(shù)制高點的緊迫感產(chǎn)生疑慮。這本質(zhì)上是一場關(guān)于“資金使用效率”與“風(fēng)險控制”、“短期財務(wù)收益”與“長期技術(shù)投入”的平衡博弈。

04

微市場反應(yīng)分化

信心比黃金更重要

資本市場對兩家公司的財務(wù)操作給出了不同反應(yīng)。

寒武紀(jì)補虧公告發(fā)布次日，其成交放大2.7倍，融資買入額跳增40%，顯示活躍資金將此視為利好。截至12月16日，公司股價報1306.98元，總市值5511億元。

而摩爾線程則遭遇了信任危機。公告發(fā)布后，公司股價應(yīng)聲下跌13.41%，市值從高峰時的4400億元回落至3830億元。盡管公司緊急澄清，但市場擔(dān)憂仍未完全消散。

這種分化反應(yīng)背后，是投資者對科技企業(yè)不同發(fā)展階段的差異化期待。寒武紀(jì)已走過最艱難時期，2025年前三季度銷售毛利率達(dá)55.29%，凈資產(chǎn)收益率25.21%，基本面顯著改善。

而摩爾線程雖獲市場追捧，其靜態(tài)市銷率顯著高于行業(yè)平均水平，但尚未實現(xiàn)盈利。投資者期待公司盡快將資金投入新領(lǐng)域研發(fā)以搶占市場，而公司則需要先通過現(xiàn)金管理補充流動性，這就形成了預(yù)期割裂。

05

國產(chǎn)芯片“合規(guī)不合情”困局

寒武紀(jì)與摩爾線程的這兩次財務(wù)操作，如同一枚硬幣的兩面，共同映射出中國高科技企業(yè)在攀登產(chǎn)業(yè)巔峰過程中，與資本市場互動時的復(fù)雜圖景。它們需要在遵守規(guī)則、管理風(fēng)險、滿足短期市場預(yù)期與堅持長期高強度研發(fā)投入之間，小心翼翼地走好平衡木。

資本公積補虧和募集資金理財，都是工具箱里的合法工具，其最終效果不取決于工具本身，而取決于使用工具的企業(yè)，能否用扎實的技術(shù)進(jìn)步和可持續(xù)的商業(yè)成功，來賦予這些財務(wù)數(shù)字以真正的靈魂。

對于投資者而言，在關(guān)注這些財務(wù)動作的同時，更應(yīng)穿透報表，聚焦于公司核心技術(shù)的迭代速度、產(chǎn)品的市場接受度以及管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行力，這才是評判AI芯片企業(yè)長期價值的根本所在。

>End

本文轉(zhuǎn)載自“電腦報少年派”，原標(biāo)題《寒武紀(jì)27.78億“補虧”，摩爾線程75億“理財”：國產(chǎn)芯片大玩資本術(shù)》。

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