贏得產(chǎn)業(yè)資本支持的英特爾，按下“瘦身”暫停鍵

導(dǎo)語：對(duì)于英偉達(dá)、蘋果等下游客戶而言，它們并不愿意由臺(tái)積電一家企業(yè)長(zhǎng)期壟斷高性能AI芯片的代工業(yè)務(wù)，這給了英特爾一個(gè)人起死回生的重要機(jī)會(huì)。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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“瘦身計(jì)劃”按下暫停鍵

2025年12月3日，英特爾公關(guān)部門對(duì)外表示，在審查了網(wǎng)絡(luò)與通信部門(NEX)的戰(zhàn)略選擇后，決定將該部門保留在公司內(nèi)部。

這也意味著，在獲得美國(guó)政府、軟銀集團(tuán)以及英偉達(dá)的一系列注資之后，英特爾瘋狂的資產(chǎn)出售模式開始按下暫停鍵。

據(jù)悉，網(wǎng)絡(luò)與通信部門是英特爾公司旗下的一個(gè)業(yè)務(wù)部門，專注于提供高性能的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和解決方案，涵蓋云端、電信、企業(yè)及存儲(chǔ)等領(lǐng)域的需求。2024年，NEX部門全球營(yíng)收達(dá)到58億美元(約合人民幣415.56億元)，占英特爾總銷售額的11%。

今年早些時(shí)候，英特爾曾考慮分拆NEX部門，并積極尋找戰(zhàn)略投資者。根據(jù)英特爾內(nèi)部規(guī)劃，拆分后的NEX將成為一家專注于通信、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和以太網(wǎng)連接基礎(chǔ)設(shè)施的新公司，英特爾將保留錨定投資者地位，類似此前出售Altera FPGA業(yè)務(wù)后的持股模式。

2025年4月，英特爾宣布與私募股權(quán)公司銀湖(Silver Lake)達(dá)成最終協(xié)議，將向其出售旗下可編程芯片業(yè)務(wù)Altera 51%的股份。據(jù)悉，此次交易對(duì)Altera的估值為87.5億美元(約合人民幣626.93億元)，這一估值水平僅為其2015年收購(gòu)價(jià)的一半。交易完成后，銀湖資本成為Altera的主要股東，而英特爾將繼續(xù)通過代工協(xié)議向Altera提供晶圓制造服務(wù)。

近年來，在AMD、臺(tái)積電以及英偉達(dá)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的打壓下，英特爾發(fā)展舉步維艱，曾經(jīng)的“芯片之王”逐漸淪為一家二線半導(dǎo)體廠家。2025年3月，被譽(yù)為“半導(dǎo)體創(chuàng)投教父”的陳立武(Lip-Bu Tan)成為英特爾新任首席執(zhí)行官，并隨即在公司推出了裁員、出售非核心資產(chǎn)等一系列“鐵血”改革措施。據(jù)三季報(bào)披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權(quán)出售完成，英特爾已經(jīng)獲得52億美元資金。

然而，陳立武為英特爾所主導(dǎo)的一系列瘦身活動(dòng)并沒有得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。2025年4月8日，英特爾股價(jià)跌破18美元整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2016年以來新低。在此后的四個(gè)月期間，英特爾股價(jià)持續(xù)在18美元-24美元區(qū)間低位徘徊。在此期間，市場(chǎng)曾多次傳出博通和臺(tái)積電將聯(lián)合收購(gòu)英特爾的計(jì)劃。

危機(jī)時(shí)刻，美國(guó)政府再一次采取行動(dòng)，對(duì)陷入困境的英特爾提供了關(guān)鍵支持。2025年8月22日，美國(guó)商務(wù)部宣布以89億美元收購(gòu)英特爾10%的股份，每股作價(jià)20.47美元，一舉成為英特爾最大股東。就在政府投資公布前三天，軟銀集團(tuán)已經(jīng)于8月19日宣布以每股23美元的價(jià)格向?英特爾投資20億美元，獲得后者約2%的股權(quán)，成為第五大股東。

繼軟銀集團(tuán)和美國(guó)政府之后，英偉達(dá)也選擇對(duì)英特爾施以援手。2025年9月18日，英偉達(dá)宣布以50億美元(約合人民幣355億元)入股英特爾，交易價(jià)格為每股23.28美元。受此消息影響，英特爾美股大漲22.77%，創(chuàng)下約38年來最佳單日表現(xiàn)。

隨著外部資金的持續(xù)注入以及部分非核心資產(chǎn)的出售，英特爾的資產(chǎn)負(fù)債表得到了快速的修復(fù)，公司也得以重新審視此前的資產(chǎn)出售計(jì)劃。對(duì)此，首席財(cái)務(wù)官戴夫·辛斯納早在第三季度財(cái)報(bào)會(huì)議上就曾公開表示，“我們的現(xiàn)金狀況已大幅改善，現(xiàn)在有能力重新評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。”

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從“芯片之王”到四面楚歌

令人意外的是，英特爾叫停NEX部門剝離計(jì)劃的消息公布之后，迅速在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)了劇烈震蕩。?12月4日，英特爾股價(jià)大跌7.45%，總市值一夜之內(nèi)縮水超150億美元。有分析認(rèn)為，英特爾撤銷其網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門分拆或出售的計(jì)劃，似乎又將偏離公司CEO陳立武所確立的“聚焦核心業(yè)務(wù)、削減開支”發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)的恐慌與不安。

作為昔日美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)霸主，如今的英特爾不僅被后起之秀英偉達(dá)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，也被直接對(duì)手AMD反超。這其中，戰(zhàn)略方向上的搖擺不定成為英特爾逐漸衰敗甚至走到破產(chǎn)邊緣的一個(gè)主要原因。

早在1965年，英特爾創(chuàng)始人之一戈登·摩爾就提出了大名鼎鼎的“摩爾定律”——芯片上的晶體管數(shù)量大約每?jī)赡陼?huì)翻一番，性能同時(shí)提升一倍，但于此同時(shí)成本的上升幅度卻很小。

1968年，戈登·摩爾和他長(zhǎng)期合作的同事羅伯特·諾伊斯創(chuàng)立了英特爾。從1970年代中期到1980年代中期，英特爾在其長(zhǎng)期居于近乎壟斷地位的半導(dǎo)體存儲(chǔ)器市場(chǎng)。

此后，憑借“摩爾定律”的預(yù)言，英特爾持續(xù)投入高性能處理器研發(fā)。最終，英特爾與微軟組建的“Wintel”聯(lián)盟打敗了藍(lán)色巨人IBM，幾乎壟斷了全球個(gè)人PC市場(chǎng)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，英特爾在PC電腦的CPU市場(chǎng)份額一度高達(dá)80%，占據(jù)霸主地位長(zhǎng)達(dá)30多年。

然而，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來臨，英特爾犯了致命的戰(zhàn)略錯(cuò)誤。據(jù)悉，當(dāng)蘋果想要英特爾為其iPhone開發(fā)手機(jī)CPU時(shí)，卻遭到了時(shí)任英特爾CEO保羅·歐德寧的拒絕，理由是蘋果報(bào)價(jià)過低。此后，搭載三星設(shè)計(jì)的ARM架構(gòu)芯片(SoC)的初代iPhone一經(jīng)發(fā)布便大獲成功，英特爾由此錯(cuò)失了進(jìn)軍移動(dòng)市場(chǎng)的寶貴門票。

除了錯(cuò)失移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮之外，英特爾的另一個(gè)致命點(diǎn)在于對(duì)EUV技術(shù)的猶豫不決。當(dāng)臺(tái)積電不惜重金引進(jìn)ASML的EUV光刻機(jī)時(shí)，英特爾還在討論“現(xiàn)有DUV技術(shù)能不能撐過下兩個(gè)節(jié)點(diǎn)”。最終，當(dāng)臺(tái)積電用EUV把制程推進(jìn)到5nm、3nm時(shí)，英特爾的10nm工藝還在解決良率問題，雙方差距就此拉開。

在前任首席執(zhí)行官帕特·基辛格的帶領(lǐng)下，英特爾開啟了“代工轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，公開宣稱“2030年超越三星，成為僅次于臺(tái)積電的全球第二大代工廠”。但事實(shí)證明，帕特·基辛格所提出的“IDM 2.0”戰(zhàn)略并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其所高調(diào)公布的“4年5節(jié)點(diǎn)”計(jì)劃出現(xiàn)重大延誤。2024年12月，曾被視為英特爾救世主的CEO基辛格宣布退休，而此時(shí)的英特爾早已是危機(jī)四伏。

數(shù)據(jù)顯示，2024年財(cái)年，英特爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入531億美元，同比下滑2%。同期，公司錄得凈虧損188億美元，而上一財(cái)年公司凈利潤(rùn)為17億美元。分業(yè)務(wù)來看，英特爾客戶端計(jì)算事業(yè)部(CCG)、數(shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(wù)(DCAI)以及代工(Intel Foundry)三大業(yè)務(wù)營(yíng)收均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，只有網(wǎng)絡(luò)和邊緣業(yè)務(wù)(NEX)營(yíng)收保持了正增長(zhǎng)。

隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)的全線潰敗，英特爾股票也遭到了投資者的拋售。2024年全年，英特爾股價(jià)累計(jì)暴跌近60%，總市值跌破千億美元大關(guān)，被移出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，并由英偉達(dá)取而代之。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普更是發(fā)出警告，若英特爾在未來兩年無法實(shí)現(xiàn)芯片制造技術(shù)的突破，很可能將面臨到拆分的風(fēng)險(xiǎn)。

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角逐下一代先進(jìn)制程

陳立武走馬上任之后，迅速為英特爾制定了“聚焦核心業(yè)務(wù)、削減開支”戰(zhàn)略性調(diào)整計(jì)劃，旨在剝離非核心資產(chǎn)以集中資源于AI和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。據(jù)三季報(bào)披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權(quán)出售完成，英特爾獲得52億美元資金。此外，三季度英特爾已從美國(guó)政府處獲得了57億美元投資，這都為公司的晶圓代工轉(zhuǎn)型積累了寶貴的資本。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，英特爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137億美元，同比增長(zhǎng)3%。分業(yè)務(wù)來看，公司客戶計(jì)算業(yè)務(wù)(CCG)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85億美元，同比增長(zhǎng)5%；數(shù)據(jù)中心和人工智能(DCAI)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億美元，同比下降1%；代工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42億美元，同比下降2%。

從營(yíng)收構(gòu)成上看，客戶計(jì)算和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)屬于英特爾最大的營(yíng)收來源，二者合計(jì)占比超過90%。晶圓代工業(yè)務(wù)營(yíng)收看似突破40億美元，但其主要用于英特爾內(nèi)部業(yè)務(wù)，很小對(duì)外銷售（內(nèi)部抵消）。不過，從外界來看，代工業(yè)務(wù)仍是英特爾復(fù)蘇的關(guān)鍵，同時(shí)也是特朗普政府關(guān)注的重點(diǎn)。

近年來，為了追趕臺(tái)積電等先進(jìn)制程競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，英特爾在18A等節(jié)點(diǎn)上確實(shí)投入了巨額資金。有數(shù)據(jù)顯示，英特爾在推動(dòng)其代工業(yè)務(wù)的“四年五個(gè)制程節(jié)點(diǎn)”計(jì)劃中，四年間的總投入接近900億美元。這其中，號(hào)稱“地球上最先進(jìn)的18A芯片工藝”正是吸引美國(guó)政府入股的關(guān)鍵。

18A即18埃米(對(duì)應(yīng)1.8納米)，是英特爾公司研發(fā)的先進(jìn)半導(dǎo)體制程技術(shù)節(jié)點(diǎn)。作為目前與臺(tái)積電、三星的2納米對(duì)標(biāo)的制程代表，Intel 18A采用RibbonFET全環(huán)繞柵極晶體管架構(gòu)和PowerVia背面供電技術(shù)，該制程綜合能效較Intel 3提升每瓦性能15%，芯片密度增加30%。

據(jù)三季報(bào)披露，英特爾基于其最先進(jìn)的18A制造工藝的個(gè)人電腦芯片已開始出廠，預(yù)計(jì)將于明年1月廣泛上市，亞利桑那州專門用于大規(guī)模制造的Fab 52現(xiàn)已全面投入運(yùn)營(yíng)。此外，公司下一代Intel 14A的開發(fā)也取得了積極進(jìn)展，其在相同成熟度下的性能和良率起點(diǎn)優(yōu)于18A。

但也有分析認(rèn)為，英特爾18A的晶體管密度大致相當(dāng)于臺(tái)積電3nm的水平，其主要用于英特爾內(nèi)部消費(fèi)級(jí)的Panther Lake和服務(wù)器級(jí)的Clearwater Forest，尚未對(duì)外部客戶開放。根據(jù)半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis分析師Sravan Kundojjala的數(shù)據(jù)，2025年英特爾晶圓代工營(yíng)收約為1.2億美元，僅為臺(tái)積電同期收入的千分之一。

相比自產(chǎn)自銷的18A工藝，英特爾14A工藝更為引人關(guān)注。據(jù)悉，英特爾14A工藝將吸取18A的經(jīng)驗(yàn)，從研發(fā)階段就針對(duì)外部客戶定制，并引入價(jià)值近4億美元的High NA EUV光刻機(jī)。

然而，陳立武此前也曾公開表示，若Intel 14A無法獲得重要的外部客戶，也未能達(dá)到重要里程碑，公司可能放緩甚至取消14A及后續(xù)領(lǐng)先制程節(jié)點(diǎn)的開發(fā)。

不過，就英偉達(dá)、蘋果等下游客戶而言，并不愿意由臺(tái)積電一家企業(yè)長(zhǎng)期壟斷高性能AI芯片。再考慮到美國(guó)政府半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和制造業(yè)復(fù)興等政治考量，英特爾仍具備與臺(tái)積電競(jìng)賽的一個(gè)新節(jié)點(diǎn)的資本和技術(shù)實(shí)力，這也是公司股價(jià)能夠持續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)根本原因。