油輪狂歡！VLCC運費攀升至4年來最高點

進入年末，VLCC市場正在用一組不斷刷新高位的數(shù)據(jù)重新定義旺季。克拉克森研究在最新市場點評中指出，VLCC即期市場近期日收益已升至約11.9萬美元/天水平，并判斷2025年四季度VLCC即期平均日收益有望達到自2008年以來的季度最高水平。

據(jù)波羅的海數(shù)據(jù)顯示，12月，VLTCE最高點接近11.8萬美元/天，為四年來最高水平。隨著地緣變量與結(jié)構(gòu)性供需變化交織變化，市場對“高位能持續(xù)多久”的討論不斷疊加。

招商輪船：積極環(huán)境具備延續(xù)至2028的基礎(chǔ)

作為全球VLCC船隊規(guī)模最大的船東，招商輪船（CMES）近期在業(yè)績溝通中對后市給出了相對明確的偏強判斷。

公司董事會秘書孔康在電話會上表示，本輪運價強勢并非短期脈沖，而是由“合規(guī)運力供給偏緊”與“原油需求維持韌性”共同托底；在此框架下，招商輪船預(yù)計VLCC運價在2026年的中位水平有望高于2025年，并認為當前相對積極的市場環(huán)境存在延續(xù)至2028年的可能性。

招商輪船認為供給側(cè)合規(guī)可用運力有限。克拉克森數(shù)據(jù)指出，過去三個月VLCC新造船訂單升溫，但中國頭部船廠船臺已排至2028年前后、交付能力亦有限，意味著新增供給短期難以快速“填平”合規(guī)運力缺口。更具結(jié)構(gòu)性的變量在于船齡：到2029年前后，預(yù)計將有大量VLCC達到或接近20年船齡，主流交易機會明顯收縮，合規(guī)船舶的議價能力反而可能更強。

在需求側(cè)，招商輪船同樣強調(diào)“噸海里”的驅(qū)動作用。公司提到海運原油運輸量在11月中旬達到8年來的高位19.6億桶；煉廠端的“煉能偏緊”推動煉油價差回升至歷史高位區(qū)間，支撐下游利潤并間接強化油輪需求。同時，公司觀察到中東灣與大西洋盆地貨盤活躍，12月貨盤成交數(shù)量可觀；期租詢盤上升，但船東普遍不愿鎖定多年期合同，反映市場主體對未來數(shù)年現(xiàn)貨收益仍抱有信心。

合規(guī)運力更“貴”：扣船與制裁加碼抬升風險溢價

如果說基本面決定了趨勢，那么監(jiān)管與制裁則在當下為“合規(guī)溢價”提供了更直接的催化。

12月10日美國在委內(nèi)瑞拉附近海域扣押一艘受制裁VLCC“Skipper”號（31萬載重噸，船齡20年）；隨后12月11日美財政部又將六艘曾參與委內(nèi)瑞拉裝油（含近6個月內(nèi)）的VLCC及其關(guān)聯(lián)公司列入制裁名單，并被媒體解讀為未來可能在國際水域進一步強化行動措施。

這類動作對市場的影響并不止于“減少一條船”，而在于進一步放大了非合規(guī)交易的尾部風險，從而抬高合規(guī)船舶的邊際價值。

克拉克森研究統(tǒng)計顯示，全球受制裁油輪數(shù)量已增至906艘、合計1.08億載重噸，按載重噸計原油油輪船隊受制裁運力占比約19%；其中VLCC受制裁運力占比約16%。在旺季背景下，合規(guī)船對合規(guī)貨盤的議價能力被反復(fù)驗證，也更容易把高運價“鎖”在更長的時間窗口里。

區(qū)域分化仍在，但高位底盤明顯

從最新航線收益看，市場并非全面單邊上沖，而是呈現(xiàn)更清晰的區(qū)域節(jié)奏差異。BRS最新周報顯示：在13節(jié)航速假設(shè)下，VLCCMEG/Korea航線TCE約12.65萬美元/天，WAF/China航線約11.39萬美元/天。

BRS認為，中東灣表面成交不算喧囂，但私下需求持續(xù)吸收噸位、市場愿意為最后成交甚至偏老齡船支付溢價；西非整體活動不強但按預(yù)期回測；美灣貨源偏弱、VLCC跨大西洋競爭力仍受中小船型擠壓。

盡管區(qū)域冷熱不一，但關(guān)鍵在于主干線收益仍穩(wěn)站11萬–13萬美元/天強勢區(qū)間，這為回落但不塌的行情底盤提供了直觀注腳。

美洲到亞洲的結(jié)構(gòu)性變化，正在重塑VLCC定價框架

多家機構(gòu)的共識正在收斂到同一個關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性。Tankers International近期公開觀點指出，市場情緒越來越傾向于認為，VLCC當前強勢并非短期尖峰，而可能進入更長的上行周期——原因之一是未來幾年會有更多船舶因船齡上升逐步退出主流交易；而新船交付在2028年下半年之前仍難以充分滿足“合規(guī)貨盤”的運力需求，船東對多年期租約的謹慎態(tài)度，也折射出對現(xiàn)貨機會的信心。

Breakwave Day 2025論壇的表述更為明確：即便VLCC現(xiàn)貨運價未來可能從“異常高位”降溫，但市場的底層基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固。論壇觀點強調(diào)，持續(xù)的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素——尤其是美洲向亞洲原油流向的增長——正在持續(xù)制造可觀的噸海里需求。

Tankers International研究與洞察負責人Mette Frederiksen指出，2026年非OPEC供給增量預(yù)計約120萬桶/日，且很大一部分來自蘇伊士以西產(chǎn)區(qū)；南美、美國、加拿大供給增長意味著更長航程的跨洋流向?qū)⒕S持較高“在途原油”，從而托住噸海里需求“或許不會一直處在現(xiàn)在的超級高位，但也不至于跌回圖表底部”，成為論壇基調(diào)的核心表達。

從運價到股價：VLCC股民或迎分紅

當運價邏輯映射到現(xiàn)金流與分紅預(yù)期，資本市場的敘事也隨之升溫。Fearnley Securities最新指出，盡管油輪股價較近期高點回落，但VLCC現(xiàn)貨運價仍顯著高于10萬美元/天。分析師Fredrik Dybwad認為，船東正集中敲定一季度貨盤，在噸位列表偏緊、年末仍有貨盤釋放的背景下，2025年“有望以高位收官”，收益動能可能延續(xù)，因此其對一季度盈利預(yù)測高于市場一致預(yù)期，并估算油輪股整體在一季度Ebitda層面平均比一致預(yù)期高約11%。

在具體標的上，Dybwad維持對其覆蓋油輪股的“買入”評級，并點名VLCC相關(guān)的DHT、Frontline、Okeanis為“更突出的名字”。更值得注意的是，他估算上述公司在四季度與一季度合計回饋股東的分紅規(guī)模約相當于其市值的10%，這為所謂“Santa rally（圣誕行情）”提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

把這些線索合在一起，當前VLCC行情的邏輯鏈條其實非常清晰：短期事件（扣船與制裁加碼）抬升風險溢價，中期結(jié)構(gòu)（合規(guī)運力緊缺、船齡退出、交付節(jié)奏受限）壓縮供給彈性，長期趨勢（美洲到亞洲長航線增量）放大噸海里需求。運價從極端高位回落并不意外，但在“合規(guī)船更稀缺、長航線更擁擠”的新框架里，市場更需要關(guān)注的也許不是回落本身，而是高位持續(xù)的時間長度,這也正是克拉克森所指“沖擊2008年以來最強季度”、以及招商輪船判斷“積極環(huán)境具備延續(xù)至2028可能性”的共同背景。

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