日本央行加息，灰犀牛風險來襲？怎么看、怎么辦？

近來每次打開行情軟件，你的目光是否總會被海外市場牽動？

進入12月，海外市場的確就像被按下了波動加速鍵。

上周，美聯儲剛如期降息25個基點，但市場的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即將到來的加息。

它被許多人稱為，當下最值得警惕的灰犀牛。

灰犀牛與黑天鵝不同，黑天鵝突如其來，無從預判；而灰犀牛，則是你分明看見它就在遠處，知道它大概率會沖過來，卻依然難以精確估量其沖擊力的存在。

去年八月，日本央行轉向的風聲，就曾讓日經指數單日重挫、全球風險資產動蕩。

如今，面對美聯儲降息與日本央行加息的“決策分岔路”：

市場在擔憂什么？歷史的劇本會重演嗎？作為投資者，我們又該如何自處？

01 市場的擔憂從何而來？

理解那個運轉多年的“金融游戲”

要理解市場的擔憂，我們需要先走進一個運轉了許久的金融游戲——套息交易。

這不是什么高深的理論，本質上就是“借便宜錢套利”，而日本，就是其中最大的“資金批發商”。

在失落的三十年里，日本央行為了重振經濟，長期把利率壓在近乎零的水平，甚至一度推行負利率。國內的錢沒處去，催生了一群擅長海外投資的“渡邊太太”。

而國際資本則更精明地利用了這一點，它們以極低的成本借入日元，兌換成美元等利率更高的貨幣，投向美股、美債或者新興市場，既賺利息差，又賺日元貶值的收益，這就是所謂的套息交易（Carry Trade）。

這個游戲的齒輪能順暢轉動，依賴于兩個核心支點：日本極低的借款成本，以及海外足夠高的資產收益。而現在，這兩個支點，又進一步松動了。

市場普遍預期，日本央行將在12月18-19日，將政策利率從0.50%上調至0.75%，加息25個基點。

這并非要與美聯儲反其道而行之，實在是迫于無奈。日元貶值得太厲害，輸入性通脹壓力抬升，國內物價瘋漲，日本央行不得不通過加息來“收水”降溫。

恰在此時，美聯儲的政策走向又添了變數。特朗普表示，他將根據新任美聯儲主席是否立即采取降息行動來評判其是否合格，“立即降息”是硬指標。（來源：新浪財經）

一邊是借日元的成本開始攀升，且利差不斷收窄；另一邊是日元可能因加息而升值，套利空間進一步壓縮。

市場的擔憂邏輯其實很簡單：如果這套“借日元、投海外”的游戲玩不轉了，那么過去多年累積的龐大頭寸，是否會出現集中逆轉、拋售海外資產、回流日本？

這才是那頭“灰犀?！闭嬲纳碛?，它沖擊的不是日本自身，而是全球資本流動的舊有秩序與平衡。

02 去年8月昨日重現？

這一次，有三點不同

去年8月5日，日經225單日暴跌12.4%的場景還歷歷在目，一個自然的問題是：這次，歷史會簡單地重演嗎？

浙商證券認為，恐慌大概率不會完全復刻。因為這一次，至少有三個方面，已截然不同。

第一，是預期不再“突襲”。

日本央行的實質性加息從2024年3月開始，至今已加息3次共60bp，但為何只有去年八月那次引發了全球巨震？核心在于“超預期”，市場毫無準備，突遭重擊。

整理自Datayes

而這一次，加息早已是房間里的大象。日本央行早早就釋放了信號，行長植田和男更是明確表態會在12月評估加息利弊。

隔夜指數掉期數據顯示，市場對12月加息的隱含概率已經高達91.3%。就像打雷前先看到了漫長的閃電，心理上的沖擊力，已然被時間稀釋。

第二，是資金的“姿勢”轉變。

去年七月，全球資本幾乎一邊倒地“做空”日元，投機性凈空頭頭寸達到歷史高位。加息信號一來，空頭大軍倉皇平倉，買入日元、拋售一切，這才形成了踩踏、放大了波動。

而如今，市場頭寸早已調整。截至今年10月21日，日元投機性凈多頭頭寸已經升到7萬張，意味著即使風向轉變，也大概率不會再產生去年那般劇烈的“多殺多”螺旋。

第三，是宏觀的“底色”有異。

去年此時，市場對美國經濟衰退的擔憂甚囂塵上，情緒本就脆弱。而當前，盡管有波動，但“軟著陸”依然是基準假設。

更何況，日本央行自己也懂“穩”的道理。當前中日局勢不穩定，日本通脹雖高但薪資增速跟不上，就算要推進貨幣政策正常化，也會放慢節奏，不至于把自己“加崩”。

所以，除非出現50個基點等超預期的激進加息，否則這次加息的“外溢沖擊”，更可能是一次可控的、需要消化而非引發災難的調整。

風浪會有，但海嘯的概率，已然降低。

參考：《日央行加息不會復制去年8月恐慌》，浙商證券，2025.12.6

03投資者如何應對？
大類資產走向的理性推演

對于海外資產，短期的波動或許難以避免。

日股可能短期承壓，而高度依賴AI敘事、估值不低的美股，對利空也會更敏感。但這并不意味著趨勢的終結。

如果美國經濟能平穩過渡，科技浪潮的敘事沒有明顯裂痕，那么市場更可能進入一種“漲多了調、調多了漲”的震蕩格局。

我們需要接受的，或許是美股高科技股從過去幾年超高回報，向一個相對常態、中低水平的回歸。

對于我們更關注的A股與港股，核心矛盾或許依然在內部。

A股市場素有“以我為主”的特性，經濟的復蘇強度與政策的落地效果，才是決定性的主導力量。外部波動，尤其是這種預期內的波動，更多是情緒上的擾動。例如今年1月日本央行加息時，對A股的影響就相當有限。

來源：Wind

當前市場的調整，或許是為后續的春季躁動行情蓄力，但調整周期仍需進一步觀察，不用急于求成。

事實上，2025年是五年來第一次戴維斯雙擊，盈利趨勢的由負轉正是估值定價發生變化的重要原因。當前全A盈利周期有回升跡象，盈利方向向上有利于權益市場維持樂觀趨勢。

來源：Wind，華夏基金，2025.11

而港股，雖然流動性上更易受全球影響，顯得近期較弱，但另一個視角是,在全球權益市場估值普遍不低的背景下，恒生指數不到12倍的市盈率的確不算高。

來源：Wind，2025.11

中國在AI競爭中處于全球前列，互聯網大廠更是核心戰隊，港股的成長性理應比歐洲、日本等發達市場有明顯優勢，當前的估值差距還沒充分反映。

當美聯儲降息周期進一步釋放流動性時，這里或許會迎來全球資金的重新審視。短期來看，港股紅利可能更值得關注，港股科技現在正處在左側布局的階段。

至于黃金，更應關注其背后更長期的邏輯。

由于其歷來慣于“提前搶跑”，11月底美聯儲降息預期逆轉升溫時，已經有所表現。當下或許不該再糾結于短期事件帶來的漲跌，更應關注長期趨勢。

我國央行已經連續13個月增持黃金，背后是對全球貨幣體系重塑的思考。而美聯儲主席換屆，又加劇了市場對其貨幣政策獨立性的擔憂。

美元信用體系的根基還在動搖，去美元化的趨勢沒有結束，康波周期也未走完，在組合中保持5-10%的黃金倉位，既是對沖權益風險的敞口，也是一份應對不確定時代的配置。

聊了這么多，從“灰犀?！钡挠蓙?，到市場的擔憂，再到具體的應對，我們似乎是在試圖分析一頭巨獸的軌跡。

但投資中更深層的功課，或許從來不是精準預測每一頭“犀?！钡臎_撞，而是學會如何與一個充滿不確定性的環境共處。

日本央行加息，是舊秩序變化中的一個音符。它提醒我們，未來，我們可能會面對更多類似的“已知的未知”。

在這種環境下，兩種品質尤為珍貴：

一是洞察，努力去理解世界正在發生什么，就像我們嘗試去理解套息交易的本質，這能幫我們驅散未知帶來的最大恐懼。

二是定力，這種定力，來源于清晰的資產配置（如同杠鈴策略所啟示的，兼顧穩健與成長），來源于對所選資產長期邏輯的信心，更來源于我們對自己投資體系的堅守。

與其焦慮地眺望遠方正在踱步的犀牛，不如低頭審視一下，我們為自己構建的，是否是一個能夠“反脆弱”的、能經風浪的財富方舟。

這或許，才是應對一切變化最根本的答案。

風險提示

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