中美股票市場差異，真有那么大？

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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：大馬哈投資

來源：雪球

關(guān)于中美股票市場的差異 ， 一直是大家津津樂道的話題 。

之所以我今天想到跟大家聊這個話題 ， 主要是因為這周末我在如果同時買標(biāo)普500 、 紅利低波和黃金 ， 會怎么樣 ？ 這篇文章中統(tǒng)計了紅利低波與標(biāo)普500指數(shù)2006年至今的業(yè)績數(shù)據(jù) ， 當(dāng)時一些朋友在看到A股紅利低波指數(shù)要高出標(biāo)普500一大截 ， 下意識就質(zhì)疑我是不是把兩個指數(shù)搞反了 。

我在想 ， 對于A股市場有效性這么高的紅利低波指數(shù) ， 大家都下意識的覺得其不能跑贏美股 。 那么大家想象中的A股和美股應(yīng)該跟實際中還是有不少差異的 。

今天借著這個機會 ， 咱們來聊聊 。

01A股長期業(yè)績未必比美股差

既然大家最在乎業(yè)績 ， 所以我們首先來看看表現(xiàn) 。

下圖列出了標(biāo)普500和滬深300自2005年以來的業(yè)績表現(xiàn) ， 可以發(fā)現(xiàn)盡管滬深300業(yè)績有落后 ， 但落后幅度并沒有那么大 。 期間標(biāo)普500和滬深300分別上漲748.25%和574.74% （ 截至2025年12月5日 ， 全收益 ） ， 分別折合為10.72%和9.52%的年化回報 ， 滬深300落后標(biāo)普500約年化1.2%。

由此可見 ， 從長期來看 ， 滬深300和標(biāo)普500之間的業(yè)績差異并沒有那么大 。 如果我們再考慮到滬深300偏大盤股 ， 用中證全指去代表A股表現(xiàn)的話 ， 那么期間中證全指上漲678.39% ， 折合年化10.27%的投資回報 ， 較之標(biāo)普500的年化收益差距僅0.45%。

如果我們更進(jìn)一步的去看這期間標(biāo)普500 、 滬深300和中證全指的起始點和終點的市盈率估值變化 （ 具體見下圖 ） ， 可發(fā)現(xiàn)期間滬深300和中證全指的起點和終點PE估值基本沒太大變化 ， 而標(biāo)普500當(dāng)下的估值較期初有明顯提升 （ 提升幅度約50% ） 。

這意味著 ， 如果拋開估值的變化看業(yè)績增速變化 ，2005年至今A股上市公司的整體成長性是高于美股的。

02
中美上市公司的行業(yè)分布在逐漸貼近

說到A股和美股的差異 ， 大家最常想到的是A股相對偏傳統(tǒng)行業(yè) ， 美股會更偏科技 。

下圖為標(biāo)普500指數(shù)的最新行業(yè)分布 ， 其中科技屬性較強的信息技術(shù)和通訊服務(wù)行業(yè)合計權(quán)重占比高達(dá)45.3%， 金融這樣的傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重占比為13.1%。

如果大家再看滬深300的最新行業(yè)分布 ， 其中信息技術(shù)和通訊服務(wù)的合計權(quán)重為22%，金融的權(quán)重占比為23.1%。

看起來滬深300指數(shù)得偏傳統(tǒng)行業(yè)不少 ， 但事實上我們可能低估了A股資產(chǎn)在科技行業(yè)上的暴露度。

考慮到滬深300為簡單市值篩選的大盤指數(shù) ， 自然容易偏向傳統(tǒng)行業(yè) ， 如果我們看中證全指成分的最新行業(yè)分布 （ 按照自由流通市值計算 ） ， 那么信息技術(shù)和通信服務(wù)的合計權(quán)重占比為25.97%， 金融行業(yè)的權(quán)重降低至12.36%。

如果我們再進(jìn)一步考慮到不少互聯(lián)網(wǎng)及新消費類公司在港股及美股等市場上市交易 ， 若我們把港股上市的內(nèi)地公司 （ 剔除A+H上市公司避免重復(fù)計算 ， 由于美股的絕大部分頭部中概股公司均在港股上市交易 ， 因此暫未將美股中概股計算在內(nèi) ） 自由流通市值進(jìn)行加總 ， 那么整個中國內(nèi)地權(quán)益資產(chǎn)的行業(yè)分布如下圖：

從中可以看出中國內(nèi)地權(quán)益資產(chǎn)信息技術(shù)和通信服務(wù)的合計權(quán)重占比高達(dá)30.2%， 金融行業(yè)的權(quán)重進(jìn)一步下降至10.1%， 其中信息技術(shù)穩(wěn)居第一大行業(yè) ， 與美股標(biāo)普500指數(shù)的情況還是比較貼近的。

如果將這張行業(yè)分布圖同美股標(biāo)普500進(jìn)行對照 ， 可發(fā)現(xiàn) ， 由于我國制造業(yè)體量更大 ， 因此中國內(nèi)地權(quán)益資產(chǎn)在制造業(yè)上（ 工業(yè)+材料 ） 的合計權(quán)重占比 （28.3%） 要明顯更高于標(biāo)普500（9.7%） 。

當(dāng)然 ， 中美權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)分布差異的接近并非一蹴而就的 。 如果看中證全指自2011年以來的行業(yè)分布變化 ， 2011年年底中證全指信息技術(shù)+通訊服務(wù)行業(yè)合計權(quán)重僅8%不到， 而今年11月底已到了25%以上， 這也充分的反映了我國經(jīng)濟這些年的快速轉(zhuǎn)型。

通過上述分析 ， 很多朋友可能就會想到該如何跟上中國權(quán)益資產(chǎn)的整體。

考慮到A股因制度等歷史原因 ， 未能納入不少頭部科技類公司 ， 因此如果我們想跟上中國經(jīng)濟的快速轉(zhuǎn)型節(jié)奏以及享受中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型成果 ， 可能在具體產(chǎn)品搭配上就得花一番心思 ， 不僅得配置A股 ， 也得配置港股 。

先說A股 ， 自然得優(yōu)先考慮縮小版的 “ 中證全指 ” ， 即中證A500（000510） ， 由于其采用行業(yè)均衡型編制方法 ， 其大類行業(yè)分布與中證全指非常貼近， 相對滬深300在傳統(tǒng)行業(yè)上的暴露度少得多 。

再說港股 ， 我認(rèn)為可考慮將恒生科技和恒生消費倆指數(shù)進(jìn)行搭配 ， 因為這兩指數(shù)所涵蓋標(biāo)的大多是不在A股市場上市的中國資產(chǎn) 。

換言之 ， 把中證A500、恒生科技和恒生消費三個指數(shù)拼接在一起 ， 能夠比較好的表征中國權(quán)益資產(chǎn)整體 ， 配置比例差不多是80%：10%：10%。

03
降低A股市場的波動是核心

通過上部分 ， 大家可以看到 ， 中美資本市場的表現(xiàn)及行業(yè)分布都在慢慢貼近 。 但中美資本市場的差異也是有的 ， 我認(rèn)為最大差異就是 ，中國權(quán)益資產(chǎn)的波動率水平明顯高于美股。 如果我們再回去看本文的第一張圖 ， 相信大家應(yīng)該對此感受很深刻 。

由于中國權(quán)益資產(chǎn)波動率太大 ， 這會使得 ：

（ 1 ）投資者在起起伏伏的市場中容易出現(xiàn)追漲殺跌，投資者情緒跌宕起伏；

（ 2 ）A股投資回報分布極不均勻，很容易與投資者的閑置資金久期出現(xiàn)錯配， 像2005年以來A股市場的上漲主要集中于四輪時間很短的牛市 ， 其余時候大多表現(xiàn)不理想……從而讓大家最終的投資獲得感遠(yuǎn)不及美股。

因此 ， 要讓A股體驗變得跟美股一樣好 ， 我覺得核心不在于提振上市公司的基本面 ， 也不在于發(fā)展高科技 ， 而是在于降低市場的波動率的水平。

換言之 ， 即要讓中證A500指數(shù)表現(xiàn)不要大起大落 ， 投資者可以通過配置該指數(shù)的相關(guān)ETF產(chǎn)品持續(xù)獲得比較穩(wěn)定的投資回報 。

盡管要做到這一點并不容易 ， 需要從資本市場制度完善 、 投資者教育及機構(gòu)投資者發(fā)展壯大等方面多管齊下 ， 會有一段較長時間的漸進(jìn)過程 。

不過從近一兩年監(jiān)管層及各部委推行的一系列政策措施來看 ， 我想A股波動率下降的這一進(jìn)程是在加速的 。 像以匯金公司為代表的國家隊明確在市場底部區(qū)域托底 ， 避免市場異常波動 ； 各種政策促進(jìn)險資及養(yǎng)老金入市力度 ； 重視公募基金業(yè)績基準(zhǔn)的嚴(yán)肅性 ， 對主動基金經(jīng)理相對業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益進(jìn)行嚴(yán)格考核 ； 重視公募基金持有人的盈利體驗 ……

我想這一系列政策舉措都是為了降低A股市場的波動性， 長期資金成為資本市場的穩(wěn)定錨 （ 天生帶有高拋低吸特性 ） ， 而像公募這樣踐行普惠金融的機構(gòu)投資者通過嚴(yán)肅業(yè)績基準(zhǔn)約束及重視投資者體驗可以避免對A股行情推波助瀾 ， 同樣具有逆向調(diào)節(jié)市場的效果 。

04
小結(jié)

總體來說就是如果看A股和美股的長期業(yè)績以及中美權(quán)益市場的行業(yè)分布情況 ， 經(jīng)過我國這么些年的快速發(fā)展后 ， 兩者差異并沒有那么大 。 然而過往投資者獲得感有著千差萬別 ， 雖然A股長期業(yè)績表現(xiàn)并不比美股差 ， 但其A股市場波動水平確實高于美股 。

我認(rèn)為 ， 這一現(xiàn)象未必會長期持續(xù)下去 ， 過去一兩年監(jiān)管層在政策層面按下了降低市場波動的快進(jìn)鍵 ， 寬基指數(shù)的波動率逐漸下降是大概率事件 ， 屆時我們配置寬基指數(shù)或?qū)兄玫墨@得感 。

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