“反內(nèi)卷”重塑PPI，AI需求重構(gòu)周期，頂尖基金經(jīng)理勾勒2026年投資新藍(lán)圖｜2025華夏機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)

基金分論壇現(xiàn)場

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張玫 北京報(bào)道

12月12日，由華夏時(shí)報(bào)社主辦的第十九屆華夏機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)暨華夏金融（保險(xiǎn)）科技論壇在北京舉行。本次年會(huì)的基金分論壇以“在不確定中尋找確定”為主題，直面當(dāng)前市場充斥的宏大敘事誘惑與微觀數(shù)據(jù)審慎、熱點(diǎn)快速輪動(dòng)與長期主義呼喚之間的矛盾。

在市場預(yù)測日益困難的背景下，論壇邀請(qǐng)了易方達(dá)基金成曦、鵬華基金閆冬、建信基金孫悅萌、永贏基金錢厚翔、摩根士丹利基金李圣謠、銀河基金金燁等六位頂尖基金經(jīng)理，共同復(fù)盤過去、展望未來，為投資者厘清迷霧，提供面向2026年的投資思考錨點(diǎn)。

在一個(gè)多小時(shí)的深度對(duì)話中，六位基金經(jīng)理從復(fù)盤到展望，從國際到國內(nèi)，從戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù)，層層剝開了市場的迷霧。他們的共識(shí)在于，不確定性雖是常態(tài)，但通過深度研究理解產(chǎn)業(yè)變遷的本質(zhì)（如有色行業(yè)框架之變）、通過紀(jì)律化的系統(tǒng)應(yīng)對(duì)市場結(jié)構(gòu)變化（如三層管理框架與量化分散）、通過全球視野進(jìn)行理性配置（如中美市場展望），并在投資中始終將風(fēng)險(xiǎn)控制與持有人體驗(yàn)置于核心，投資者仍能在迷霧森林中尋得確定的路徑。2026年的畫卷即將展開，這些來自市場一線的真知灼見，或?qū)⒊蔀橥顿Y者穿越周期、踐行長期主義的重要依憑。

2025年周期性板塊的意外強(qiáng)勢成為焦點(diǎn)

有關(guān)“在持續(xù)的結(jié)構(gòu)性行情中，投資策略是否需要因時(shí)而變，如何平衡長期理念與短期市場壓力”這一問題，建信基金孫悅萌首先分享了其團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)化的應(yīng)對(duì)之道。她將組合管理精煉為三個(gè)層次：大類資產(chǎn)配置、終端行業(yè)風(fēng)格調(diào)整、基金選品。在2025年市場，團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持紀(jì)律化的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，例如在4月后邊際提升權(quán)益?zhèn)}位，并利用量化框架中的觸發(fā)式信號(hào)調(diào)節(jié)風(fēng)格與行業(yè)。孫悅萌強(qiáng)調(diào)，策略的核心在于與“客戶場景化需求”深度匹配。無論是追求穩(wěn)健的養(yǎng)老產(chǎn)品，還是需求不同的普通FOF，產(chǎn)品設(shè)計(jì)都需以提升持有人體驗(yàn)為出發(fā)點(diǎn)，并通過矩陣化的量化框架實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理。

永贏基金錢厚翔則從量化視角闡述了平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的哲學(xué)。他認(rèn)為，單一策略或收益源難以持續(xù)提供良好的持有體驗(yàn)，關(guān)鍵在于構(gòu)建“相關(guān)性較低的一些策略”組合。他特別指出，檢驗(yàn)策略分散能力的試金石不是日常數(shù)據(jù)，而是重大市場波動(dòng)時(shí)刻的表現(xiàn)。一些策略在極端行情下會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的一致性，導(dǎo)致回撤放大。因此，真正的風(fēng)險(xiǎn)分散需要深入剖析不同策略在壓力時(shí)期的底層收益來源，避免被表面的低相關(guān)性數(shù)據(jù)所迷惑。

對(duì)過去一年的反思中，周期性板塊的意外強(qiáng)勢成為焦點(diǎn)。鵬華基金閆冬坦言，以有色金屬為代表的周期板塊與科技股并列漲幅前列，這令他這位長期關(guān)注周期板塊的基金經(jīng)理都感到意外。他分析，本輪周期與歷史模式迥異：供給端，銅等資源品面臨產(chǎn)能擴(kuò)張難、成本高企、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇的剛性約束；需求端，AI等新興產(chǎn)業(yè)的崛起及“美國的庫存虹吸”現(xiàn)象提供了新動(dòng)能。他認(rèn)為，這種供需新格局可能使有色商品價(jià)格長期維持在偏高位。

銀河基金金燁對(duì)此深有同感，并用詳實(shí)數(shù)據(jù)佐證了商品市場的普漲：黃金年內(nèi)再漲超60%，白銀翻倍，銅、鋁、錫及鈷、碳酸鋰、稀土等價(jià)格均顯著上揚(yáng)。黃金價(jià)格與美元實(shí)際利率的關(guān)聯(lián)被央行購金（尤其是中國央行增儲(chǔ)）這一新邊際需求打破；銅鋁價(jià)格對(duì)中國地產(chǎn)數(shù)據(jù)的敏感性，則因其下游需求結(jié)構(gòu)向新能源、AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域切換而降低。金燁指出，投資框架需持續(xù)進(jìn)化，當(dāng)前需重點(diǎn)關(guān)注AI資本開支的持續(xù)性與美聯(lián)儲(chǔ)降息后傳統(tǒng)制造業(yè)的復(fù)蘇情況。

“小登股”2025年上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)

帶著對(duì)過去的反思，對(duì)話進(jìn)入對(duì)2026年的預(yù)判。高景氣賽道經(jīng)歷調(diào)整后，邏輯是否生變？市場更看重估值還是業(yè)績？

易方達(dá)基金成曦用“老登、中登、小登”的生動(dòng)比喻解析市場。他認(rèn)為，代表高景氣賽道的“小登”2025年上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)，源于政策紅利、技術(shù)突破及流動(dòng)性改善。當(dāng)前市場類似于2014年的創(chuàng)業(yè)板，處于估值等待業(yè)績消化的“戰(zhàn)略性修整”期。他樂觀認(rèn)為，從AI代碼助手等應(yīng)用落地可見，產(chǎn)業(yè)預(yù)期兌現(xiàn)是大概率事件。2026年，高景氣板塊可能在消化估值后，隨著業(yè)績落地而重現(xiàn)生機(jī)。

永贏基金錢厚翔從量化視角指出，2025年本質(zhì)是“制造業(yè)表現(xiàn)比較好的一個(gè)年份”。展望未來，宏大敘事不變，制造業(yè)仍是焦點(diǎn)。他提出了一個(gè)關(guān)鍵方法論：衡量高估值能否被業(yè)績支撐，應(yīng)重點(diǎn)觀察“近期的營收邊際變化”，這比遠(yuǎn)期增速預(yù)測更有效。基于此，他認(rèn)為2026年可以關(guān)注三大方向：一是AI算力等宏大敘事主題的業(yè)績兌現(xiàn)；二是業(yè)績邊際已有回暖的出海鏈（光儲(chǔ)、電池等）；三是在美元降息周期中可能受益的全球商品需求。

關(guān)于龍頭股與中小盤的選擇難題，成曦給出了辯證的解答：超額收益的來源取決于產(chǎn)業(yè)生命周期。在滲透率快速提升的新興產(chǎn)業(yè)（如人工智能），中小公司可能因技術(shù)顛覆性突破獲得更高彈性；而在進(jìn)入“價(jià)格戰(zhàn)”階段、格局固化的成熟產(chǎn)業(yè)（如新能源、光伏），龍頭憑借市占率與管理優(yōu)勢更可能持續(xù)獲取超額收益。投資者需“因業(yè)制宜”，而非簡單押注風(fēng)格。

美股關(guān)注盈利兌現(xiàn)而非估值擴(kuò)張

當(dāng)視角擴(kuò)展至全球，資產(chǎn)配置的邏輯更為復(fù)雜。摩根士丹利基金李圣謠展望了中美市場的投資前景。對(duì)于美股，他持“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)度，因估值處于歷史高位，進(jìn)一步上漲需更多依賴盈利兌現(xiàn)，且降息幅度存在不確定性。反觀A股與港股，他則認(rèn)為正處于“估值與盈利雙修復(fù)”的中期階段，估值尚未達(dá)歷史極值，盈利修復(fù)剛剛起步。相較于發(fā)達(dá)市場，新興市場估值仍有吸引力，而中國在新興制造業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)縱深與自主可控能力，為資產(chǎn)定價(jià)提供了想象空間。資金流向上，A股更顯脈沖式活力，而國際資本對(duì)A股的長期低配現(xiàn)狀意味著巨大的邊際潛力。

聚焦國內(nèi)，鵬華基金閆冬深入解讀了“反內(nèi)卷”政策帶來的投資機(jī)會(huì)。他以化工ETF規(guī)模大幅增長為例，說明市場對(duì)PPI修復(fù)的強(qiáng)烈預(yù)期。與2016年供給側(cè)改革不同，當(dāng)前“內(nèi)卷”涉及行業(yè)廣、民營主體多，因此政策核心轉(zhuǎn)向“依法依規(guī)”，通過修訂《價(jià)格法》等市場化法治化手段管控產(chǎn)能，其長期根本在于“控制地方政府的投資沖動(dòng)”。雖然短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善緩慢，但政策致力于解決深層問題，有望推動(dòng)PPI溫和回升，帶來低位順周期板塊的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

從“賠率與勝率”角度均衡管控

面對(duì)永恒的市場波動(dòng)，如何管理風(fēng)險(xiǎn)、平衡收益與回撤？三位基金經(jīng)理分享了各自的實(shí)戰(zhàn)智慧。

建信基金孫悅萌區(qū)分了公募與專戶的不同風(fēng)控工具。在公募領(lǐng)域，她注重從“賠率與勝率”角度均衡管控，例如將股債性價(jià)比視為賠率模型，再結(jié)合宏觀分析戰(zhàn)術(shù)決策勝率。在專戶領(lǐng)域，則可運(yùn)用衍生品工具進(jìn)行更有針對(duì)性的對(duì)沖，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)風(fēng)控。

永贏基金錢厚翔再次強(qiáng)調(diào)了極端壓力測試的重要性。他指出，許多量化因子在2024年初小盤股暴跌中暴露出風(fēng)險(xiǎn)一致性。因此，構(gòu)建策略組合時(shí)必須深挖不同收益來源的底層邏輯，確保其在極端市場環(huán)境下仍能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，這依賴于日常投研中多元策略的深厚積累。

銀河基金金燁從主動(dòng)投資角度提出三項(xiàng)原則：一是堅(jiān)守并持續(xù)拓展能力圈，通過深化認(rèn)知提高勝率、控制虧損；二是注重投資的安全邊際，評(píng)估包括所有不利因素后的內(nèi)在價(jià)值底線；三是建立非機(jī)械化的止盈止損紀(jì)律，賣出邏輯基于預(yù)期收益率顯著降低、核心邏輯證偽或發(fā)現(xiàn)更優(yōu)替代標(biāo)的。

論壇尾聲，六位基金經(jīng)理用精煉的語句為投資者送上2026年的寄語：成曦提到，“以紅利打底，以成長沖鋒，用啞鈴配置實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值”；閆冬表示“要更重視企業(yè)盈利的修復(fù)，尤其是價(jià)格修復(fù)過程中的低位順周期方向”；孫悅萌表示“用大類資產(chǎn)配置為錨，以均衡風(fēng)格為帆”；錢厚翔提出，“2026年市場風(fēng)格有望趨于均衡，可重視冷門板塊和行業(yè)的投資價(jià)值”；李圣謠提到“采用可復(fù)制、可持續(xù)的資產(chǎn)配置方法論精選全球資產(chǎn)——以波動(dòng)率分配原則相對(duì)均衡地配置風(fēng)險(xiǎn)，以再平衡驅(qū)動(dòng)長期復(fù)利”；金燁引用了霍華德·馬克斯的“我們不可能知道市場何時(shí)轉(zhuǎn)向，但至少應(yīng)該知道自己身處何處”。

責(zé)任編輯：麻曉超 主編：夏申茶