社會融資穩健增長 貨幣政策寬松信號釋放

中國商報（記者 王彤旭）11月金融數據出爐。12月12日，央行發布2025年11月金融統計數據報告。數據顯示，2025年前11個月，社會融資規模增量累計為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元；人民幣貸款增加15.36萬億元。截至11月末，人民幣貸款余額為271萬億元，同比增長6.4%；社會融資規模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%；廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%。

蘇商銀行特約研究員付一夫對中國商報記者表示，11月的金融數據描繪了一幅清晰的圖景：在“適度寬松”的貨幣政策和積極的財政政策協同發力下，社會融資保持穩健增長。政府債券成為穩定經濟大盤的“壓艙石”，信貸結構的優化升級則反映了中國經濟正朝著高質量發展的方向邁進。

社融穩健增長

11月，社融數據呈現出穩健增長的態勢：新增社融24885億元，同比多增1597億元，環比多增1.67萬億元；社融增速為8.5%，環比持平，比上年同期高0.7個百分點，仍保持在較高水平，金融總量保持合理增長。

從社融分項來看，11月社融口徑人民幣貸款新增4053億元，同比少增1163億元；政府債券融資新增12041億元，同比少增1048億元；企業債券融資新增4169億元，同比多增1788億元，并且大幅超過近3年企業債同期1458億元的融資水平；股票融資新增342億元，同比少增86億元，結束了此前連續8個月同比多增的趨向。

11月，三項表外融資新增2146億元，同比多增1328億元，其中信托貸款和企業票據融資超過季節性表現，未貼現票據融資新增1490億元，同比多增580億元，表內貼現強度上升，企業票據融資出現供需雙旺的局面。

中泰證券研究所政策組首席分析師楊暢對記者分析，11月社融增量實現同比多增，但對實體經濟發放的人民幣貸款已連續5個月同比少增；委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票三項合計同比多增，而政府債券凈融資則連續4個月同比少增。

但政府債券仍是社融增長的核心支撐。“前11個月凈融資13.15萬億元，占社融增量近四成，超長期特別國債、專項債等發行落地，有效帶動全社會信用擴張。同時，企業債券、股權融資等直接融資渠道同步發力，融資結構持續優化，與新動能領域發展需求高度契合。”付一夫說。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬進一步分析，政府債券、企業債券、人民幣貸款仍是社融增長的主要支撐，企業債券、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票則成為拉動社融同比增長的核心因素。

展望后續，溫彬認為，政府部門仍將通過發債加杠桿，有力帶動全社會的信用擴張，對社會融資規模增長形成重要支撐。同時，企業債券、股權融資等方式的占比也將延續提升，更好適應經濟結構轉型需求。

信貸結構優化

從單月來看，11月，人民幣貸款增加3900億元，同比少增1883億元。具體來看，企（事）業單位貸款增加6100億元，同比多增3600億元。其中，企業短期貸款增加1000億元，同比多增1100億元。企業中長期貸款增加1700億元，同比少增400億元，但環比多增1400億元；票據融資多增3342億元，同比多增2119億元。

西南證券發布的研報稱，中央經濟工作會議明確將推動投資止跌回穩，并有效激發民間投資活力，后續政策落地后有望提振企業投資意愿。

數據顯示，11月，居民貸款減少2063億元，連續兩個月減少，同比多減4763億元，環比增加1541億元。其中，居民短期貸款減少2158億元，同比多減1788億元，環比增加708億元。居民中長期貸款增加100億元，同比少增2900億元，環比增加800億元。

西南證券認為，11月，樓市成交繼續偏弱，30大中城市單月商品房成交面積同比下降33.06%。中央經濟工作會議提出著力穩定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優供給，后續房地產提振措施落地，有望提振居民中長期貸款。

值得一提的是，盡管11月貸款增速有所回落，但金融市場信貸結構持續優化，普惠小微貸款、制造業中長期貸款增速均高于同期各項貸款增速。同時貸款利率持續保持在歷史低位水平，11月個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約3個基點。

“11月信貸結構呈現積極變化，普惠小微、制造業中長期貸款增速顯著高于各項貸款平均水平，精準滴灌實體經濟重點領域。盡管貸款增速受地方化債等因素影響略有回落，但資金仍在經濟循環中發揮效用。從整體來看，數據反映出政策協同發力的良好效果，既為短期穩增長提供有力支撐，也為經濟高質量發展筑牢金融基礎。”付一夫說。

貨幣政策適度寬松

數據顯示，11月末，M2同比增長8.0%，相較上月回落0.2個百分點，延續高位增長趨勢。由于前期基數連續走高，M1同比增長4.9%，增速回落1.3個百分點。10月末，M2與M1剪刀差為3.1%，較上月走高1.1個百分點。

東吳證券首席經濟學家蘆哲在研報中分析，11月M1增加8937億元，由于2024年同期處于“化債”后的高峰時期，導致去年同期M1增幅高達2.15萬億元，而今年以來“化債”節奏存在一定錯位，導致今年M1增速出現回落，但是從M1增加幅度看，11月財政支出強度已經有所恢復。

西南證券表示，M1同比增速走低，既有基數上升的因素，也與實體經濟信心邊際回落有關。后續隨著基數回升，M1同比增速或延續下行，中央經濟工作會議提出靈活高效地運用降準降息等政策工具，保持流動性充裕，意味著貨幣政策仍將維持支持性的立場，有望支撐M2增速。

中央經濟工作會議要求，2026年要繼續實施適度寬松的貨幣政策。展望后續，溫彬表示，2026年的信用總量將維持在一定合理水平，既滿足實體經濟有效需求，又不會“大水漫灌”。注重通過社會融資條件的相對寬松，以及做優增量和盤活存量并重，維持供需平衡，助力達成促進經濟穩定增長和物價合理回升的目標。