耗時112年清倉？日本央行或最早1月開啟ETF減持，每年僅賣3300億日元

那個曾被戲稱為日股“榜一大哥”的超級買家，終于要開始變現離場了。

12月15日，據彭博社援引知情人士消息，日本央行（BOJ）可能最早將于下個月（明年1月）啟動出售其持有的交易所交易基金（ETF）計劃。

然而，這并非一場疾風驟雨式的拋售。為了不驚擾正處于高位的日本股市，日本央行制定了一份長達“一個世紀”的退出計劃。

截至9月底，日本央行持有的ETF市值高達83萬億日元（約5340億美元），而根據其每年僅出售3300億日元（賬面價值）的計劃推算，清空這筆龐大的庫存大約需要112年。

這標志著日本央行長達十余年的激進資產購買計劃，正式進入了歷史性的轉折點。

緩慢出售策略避免市場沖擊

日本央行采取極其謹慎的出售策略，旨在將市場反應降到幾乎察覺不到的程度。據報道，知情人士表示，日本央行在最小化市場干擾方面的立場沒有改變。

近年來日本股市大幅上漲，使得ETF持倉的市值急劇增長。日本央行ETF的賬面價值37萬億日元對應83萬億日元的市值，意味著存在巨額未實現收益。

按照每年3300億日元賬面價值的出售節奏，如果保持不變，完全清倉將需要約112年時間。這一超長周期反映了央行持倉規模的龐大以及其對避免市場沖擊的極度謹慎態度。

知情人士稱，日本央行希望將出售對市場的影響降到最低，如同其在2000年代處置問題銀行股票時的做法。那次股票出售歷時約十年，于今年7月完全完成，期間并未對金融市場造成干擾。

日本央行計劃保持穩定的月度出售節奏，但在類似2008年全球金融危機的重大事件發生時可能暫停出售。三井住友信托銀行已在本月早些時候贏得拍賣，成為此次出售的執行方，確保過程的專業性和市場化。

日股“榜一大哥”的退出難題凸顯非常規政策挑戰

據華爾街見聞此前文章，經過逾十年的購買，日本央行的持倉規模已經使其成為日本股市的重要參與者。

日本央行的購股歷史始于2010年，作為應對美國次貸危機引發全球金融海嘯的舉措。最初購買金額較小，上限為4500億日元。隨著2013年安倍經濟學的推進，年度購買額度上限大幅上調至1萬億日元，并廢止購入期限。

2020年新冠疫情爆發后，央行將股指ETF年度新增余額上限翻倍至12萬億日元。直到2023年，央行才幾乎停止了購買步伐。

十年里，散戶、基金、銀行、甚至外資似乎并不領情。他們的日股凈買入不斷走低，而只有日本央行，買成了“榜一大哥”。

隨著日本央行在今年9月貨幣政策會議上宣布開始啟動ETF拋售，這也標志著日本央行長達十余年的激進資產購買計劃，正式進入了歷史性的轉折點。

據華爾街見聞文章，日本央行ETF減持面臨的最大問題是退出的復雜性和時間跨度。央行購買ETF確實起到了托底作用，維持了市盈率沒有過度向下波動，但在損害市場效率以及退出方面也備受質疑。

從ETF購買機理來看，央行通過二級市場購買ETF觸發創設機制，當ETF交易價格超過凈資產值產生溢價后，一級市場發行新ETF份額平抑溢價，從而形成對標的股票的購買。這種機制可以省去買入眾多股票的操作成本。

然而，央行直接持有股票的副作用主要體現在三個方面：損害市場效率、政策有效性存疑以及退出困難。央行作為政策制定機構購買股票ETF，在入市和退出時點都可能存在道德風險，對不參與股市投資的私人部門也會帶來不公。