尚水智能IPO：凈利潤“過山車”、存貨沖破10億，子公司因環保違規被罰并于2021年注銷，股權轉讓近“十倍差價”合理性遭問詢

深圳市尚水智能股份有限公司（簡稱“尚水智能”）創業板IPO將于12月16日上會迎考。公司計劃公開發行不超過2500萬股，募集資金約5.87億元，用于高精智能裝備華南總部制造基地建設、研發中心建設及補充流動資金。然而，公司經營與治理層面的一系列狀況，正成為市場和監管關注的焦點。

從財務表現來看，尚水智能在2022年至2025年上半年營收持續增長，但歸母凈利潤呈現“過山車”式波動，2024年同比驟降34.9%；同時存貨規模不斷膨脹，2025年上半年已突破10億元，占流動資產比例持續處于高位。此外，2022年至2025年上半年，公司資產負債率（合并）分別為86.59%、72.70%、68.46%和67.52%，尚水智能稱，公司資產負債率較高，主要是公司的合同負債金額較大，與公司的結算模式有關。

比財務數據更引發討論的，是尚水智能歷史上一次股權轉讓中出現的顯著價差。2020年9月，中航基金以每股12.17元的價格轉讓了所持股權，而在同一時期，股東閆某軍、張某波二人的轉讓價格卻僅為每股1.28元，差價接近十倍。這一懸殊差異遭到了深交所對其合理性的問詢。公司的解釋是，兩筆交易背景不同：中航基金的轉讓是依據此前投資協議約定的回購條款執行，其價格包含了投資本金及年化8%的收益；而閆某軍、張某波二人作為原回購義務的連帶責任人，經協商以接近當時凈資產的價格轉讓股權，同時股權受讓方承接了其原有的回購擔保責任。公司強調，相關交易經過了股東會的一致同意，程序上符合《公司法》及公司章程，具有商業邏輯上的合理性。

此外，尚水智能子公司的合規記錄上也存在一些瑕疵。公開信息顯示，尚水智能子公司尚一智能在2019年因兩起環境違法行為受到深圳市生態環境局的行政處罰，涉及廢水超標直排外環境等問題，值得注意的是，該涉事子公司已于2021年1月注銷。

凈利潤“過山車”，存貨沖破10億，資產負債率持續高位

2022年至2025年上半年，尚水智能營業收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元、3.98億元，業務規模快速擴張。然而，同期公司歸母凈利潤堪稱“過山車”：分別為9772.15萬元、2.34億元、1.53億元和9370.62萬元。其中2023年凈利潤同比大幅增長，但2024年較2023年顯著下滑34.9%。尚水智能在招股書中稱，這一波動主要受到軟件企業增值稅即征即退、產品毛利額變動等因素影響。

圖片來源：尚水智能招股書

與凈利潤波動相伴的是不斷膨脹的存貨規模。2022年至2025年上半年，尚水智能存貨賬面價值從6.18億元一路增長至8.79億元、8.85億元，并于2025年上半年突破10億元，達到10.37億元。存貨占流動資產的比例始終處于高位，分別為48.13%、61.95%、58.45%和63.42%。尚水智能在招股書中表示，隨著公司業務規模的不斷擴大，預計未來存貨規模仍將進一步增長。若公司未能對存貨進行有效管理，可能導致營運資金占用增加、資金使用效率降低，進而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。

另一方面，尚水智能的資產負債結構亦引人關注。2022年至2025年上半年，公司資產負債率（合并）分別為86.59%、72.70%、68.46%和67.52%。尚水智能在招股書中稱，公司資產負債率較高，主要是公司的合同負債金額較大，與公司的結算模式有關。尚水智能強調，公司處于快速發展期，業務規模持續增長，在手訂單較多，使得各期末合同負債金額較高，同時采購規模增加使得應付票據、應付賬款等余額較高，綜合作用使得公司負債規模較大，資產負債率水平較高。

股權轉讓近“十倍差價”合理性引監管質疑

尚水智能實際控制人為金某東，合計控制公司51.15%的表決權，金某東擔任公司董事長。

然而，2020年9月，尚水智能股權轉讓價格出現“同企異價”引發市場關注。根據披露，閆某軍、張某波將其持有的公司全部股份以每股1.28元/注冊資本的價格轉讓給株洲聚時代、吳某和李某華；與此同時，中航基金將其持有的全部股份則以每股12.17元/注冊資本的價格轉讓給株洲聚時代、吳某、李某華及金某東。兩者價格相差近十倍，對此，監管要求尚水智能說明不同股東之間的轉讓價格存在較大差異的原因及合理性，是否符合《公司法》等相關法律法規的規定。

尚水智能在回復中解釋，價格差異主要源于不同的定價依據與背景。當時尚水智能已研發出技術含量較高的循環式高效制漿產品，且新能源行業估值整體處于高位，中航基金按照投前4.65億元的估值進行投資。然而隨后公司產品市場推廣未達預期，疊加2019年起新能源汽車補貼大幅退坡導致行業景氣度下降，公司在該年度出現經營虧損。在此情況下，中航基金依據相關補充協議，要求金某東、閆某軍和張某波回購其股權。最終經協商，中航基金以投資本金加上年化8%的利率退出，因此形成了12.17元/注冊資本的轉讓價格。

而閆某軍與張某波二人，原本作為中航基金投資的連帶回購義務人，需要與金某東共同承擔回購責任。經過協商，二人無需直接履行該義務，而是以接近當時公司凈資產的價格轉讓所持股權——參照2020年6月末未經審計的每股凈資產0.87元，按照1.28元/注冊資本的價格向株洲聚時代、吳某、李某華轉讓其所持有的發行人全部股權，同時株洲聚時代、吳某和李某華代替閆某軍和張某波，與金某東一起按照中航基金投資本金加年化8%利率的標準回購了中航基金持有的尚水智能全部股權。

此外，尚水智能在首輪問詢回復中援引了當時有效的《公司法》，指出有限責任公司股東之間可以相互轉讓股權，且公司章程并未禁止轉讓價格存在差異。此次股權轉讓已于2020年9月26日經公司股東會審議，全體股東一致同意并放棄了優先購買權，程序上符合相關規定。因此，公司認為價格差異因具體背景與約定不同而產生，具有商業合理性。

子公司因環保違規被罰并于2021年注銷

在綠網公開的環境信息記錄中，尚水智能子公司尚一智能2019年因兩起環境違法行為，接連收到深圳市生態環境局開出的罰單。

處罰事由為尚一智能新增的客戶展示中心未經環保審批擅自從事研發活動，且排放的廢水中多項因子超過廣東省水污染物排放標準，因此被處以11萬元罰款；就在同一天，尚一智能收到了第二份處罰決定，調查顯示，該公司客戶展示中心擦洗設備產生的黑色廢水通過管道排入尚一智能院內東南角空地的兩個廢水儲水桶內，并最終經由廠區雨水溝、雨水井及地下公共管道，直接排入外環境，匯入西邊洋河左支流，導致河水出現發黑現象。監測數據再次印證了其排放廢水的污染性。基于其違法情節與裁量標準，深圳市生態環境局對其作出了罰款50萬元的嚴厲處罰。

圖片來源：綠網

值得注意的是，公開信息顯示，尚一智能已于2021年1月6日被注銷。

記者：賀小蕊

財經研究員：韓靜