選基金別看歷史業(yè)績(jī)

證券業(yè)協(xié)會(huì)出了一個(gè)《公開募集證券投資基金銷售行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》，里面對(duì)基金業(yè)績(jī)展示做了一些規(guī)范，要求任意展示期間均應(yīng)當(dāng)超過(guò)六個(gè)月，不得對(duì)一年期以下的業(yè)績(jī)進(jìn)行年化展示，業(yè)績(jī)排名應(yīng)當(dāng)引用三年期以上的公開數(shù)據(jù)。

之所以要規(guī)范業(yè)績(jī)展示，就是因?yàn)闅v史業(yè)績(jī)是最被關(guān)注的指標(biāo)，公司賣基金的時(shí)候會(huì)宣傳歷史業(yè)績(jī)，基民買基金的時(shí)候也喜歡看歷史業(yè)績(jī)。

但是從理性角度說(shuō)，選基金應(yīng)該完全不考慮歷史業(yè)績(jī)，無(wú)論是1年、3年還是5年的業(yè)績(jī)，和未來(lái)的表現(xiàn)都沒(méi)什么相關(guān)性。

我以偏股混合型基金為例來(lái)說(shuō)明，它們是基金經(jīng)理主動(dòng)管理的權(quán)益基金的最主要類型。

首先我們找出2010年以來(lái)所有的混合偏股型基金，包括當(dāng)前存續(xù)的和已經(jīng)清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對(duì)于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復(fù)。

對(duì)這些混合偏股型基金，統(tǒng)計(jì)2010年以來(lái)歷年的復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率，也就是它們每年的回報(bào)。基金在成立后會(huì)有最長(zhǎng)6個(gè)月的建倉(cāng)期，我們只在建倉(cāng)期結(jié)束后，才把它的下一個(gè)完整年度業(yè)績(jī)納入統(tǒng)計(jì)，這樣確保各個(gè)基金的業(yè)績(jī)都是完整年度可比的。

以上數(shù)據(jù)清洗做完后，我們分別測(cè)算1年、3年、5年維度的歷史業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。1年的就是2010的業(yè)績(jī)是否和2011相關(guān)、2011是否和2012相關(guān)……3年的就是2010-2012的業(yè)績(jī)是否和2013-2015的相關(guān)、2011-2013的業(yè)績(jī)是否2014-2016的相關(guān)……5年的以此類推，就是看當(dāng)期業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)是否有預(yù)測(cè)作用。

從三個(gè)角度判斷相關(guān)性：

1. 排名相關(guān)性：

將所有基金的業(yè)績(jī)每期都做排名，計(jì)算當(dāng)期排名和下一期排名的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)在-1至1之間，越接近-1表示越負(fù)相關(guān)，即當(dāng)前排名好的下一期反而差，越接近1表示越正相關(guān)，即當(dāng)期排名好的下一年仍然好，0附近表示不相關(guān)。

最后計(jì)算各期的平均相關(guān)系數(shù)：1年維度是-0.03；3年維度是-0.06，5年維度是-0.07，都是非常接近于0的負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)無(wú)論是短期業(yè)績(jī)還是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，和下一期的表現(xiàn)都基本沒(méi)有關(guān)系，如果非要說(shuō)有一些，那也是極其微弱的負(fù)相關(guān)。

2. 排名變化：

按照基金當(dāng)年業(yè)績(jī)排名，把基金分為贏家（前50%）和輸家（后50%），然后觀察第二年的分類會(huì)有怎樣的變化，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表。當(dāng)年的贏家第二年持續(xù)為贏家的概率，只有45.2%，而變成輸家的概率卻有54.8%，也說(shuō)明1年期的未來(lái)業(yè)績(jī)和歷史業(yè)績(jī)呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)：

3年期和5年期我們做得再細(xì)致一些，把每期業(yè)績(jī)排名按照前后25%一檔來(lái)劃分為四份。

3年期的排名變化矩陣，結(jié)果是Q1（前25%）更容易變Q4（后25%），Q4更容易變Q1，Q2和Q3沒(méi)有明顯規(guī)律：

5年期的排名變化矩陣，結(jié)果和3年期類似：

3. 歷史業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的解釋程度：

用下期業(yè)績(jī)和當(dāng)期業(yè)績(jī)做線性回歸，量化未來(lái)業(yè)績(jī)有多大程度可以被歷史業(yè)績(jī)解釋。

從結(jié)果看，1年、3年、5年維度的解釋度差別都不大，都在3%-3.5%區(qū)間，也就是說(shuō)當(dāng)期業(yè)績(jī)只能解釋下期業(yè)績(jī)的3%左右，這3%還是微弱的負(fù)相關(guān)，剩余97%都取決于其他因素，總體上未來(lái)業(yè)績(jī)和歷史業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。

數(shù)據(jù)就是這個(gè)情況，如果我們想選一只主動(dòng)基金，無(wú)論是看短期還是長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)，都是沒(méi)用的，非要選排名靠前的基金，將來(lái)表現(xiàn)更差的概率還會(huì)略高一些。

雖然從感性上很難接受，買基金大家都喜歡歷史業(yè)績(jī)好的，但從理性角度來(lái)說(shuō)，就應(yīng)該把這個(gè)因素不予考慮。

為什么會(huì)這樣呢？選基金不考慮業(yè)績(jī)那考慮什么呢？今天寫挺長(zhǎng)了明天繼續(xù)寫吧。

2025年12月14日估值：

股債利差估值分位20.4%；

A股PE分位86.7%，PB分位49.1%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.1%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.7%。

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