選基金別看歷史業績

證券業協會出了一個《公開募集證券投資基金銷售行為規范（征求意見稿）》，里面對基金業績展示做了一些規范，要求任意展示期間均應當超過六個月，不得對一年期以下的業績進行年化展示，業績排名應當引用三年期以上的公開數據。

之所以要規范業績展示，就是因為歷史業績是最被關注的指標，公司賣基金的時候會宣傳歷史業績，基民買基金的時候也喜歡看歷史業績。

但是從理性角度說，選基金應該完全不考慮歷史業績，無論是1年、3年還是5年的業績，和未來的表現都沒什么相關性。

我以偏股混合型基金為例來說明，它們是基金經理主動管理的權益基金的最主要類型。

首先我們找出2010年以來所有的混合偏股型基金，包括當前存續的和已經清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復。

對這些混合偏股型基金，統計2010年以來歷年的復權凈值增長率，也就是它們每年的回報。基金在成立后會有最長6個月的建倉期，我們只在建倉期結束后，才把它的下一個完整年度業績納入統計，這樣確保各個基金的業績都是完整年度可比的。

以上數據清洗做完后，我們分別測算1年、3年、5年維度的歷史業績和未來業績的相關性。1年的就是2010的業績是否和2011相關、2011是否和2012相關……3年的就是2010-2012的業績是否和2013-2015的相關、2011-2013的業績是否2014-2016的相關……5年的以此類推，就是看當期業績對未來業績是否有預測作用。

從三個角度判斷相關性：

1. 排名相關性：

將所有基金的業績每期都做排名，計算當期排名和下一期排名的相關系數，相關系數在-1至1之間，越接近-1表示越負相關，即當前排名好的下一期反而差，越接近1表示越正相關，即當期排名好的下一年仍然好，0附近表示不相關。

最后計算各期的平均相關系數：1年維度是-0.03；3年維度是-0.06，5年維度是-0.07，都是非常接近于0的負數，也就是說無論是短期業績還是長期業績，和下一期的表現都基本沒有關系，如果非要說有一些，那也是極其微弱的負相關。

2. 排名變化：

按照基金當年業績排名，把基金分為贏家（前50%）和輸家（后50%），然后觀察第二年的分類會有怎樣的變化，統計結果如下表。當年的贏家第二年持續為贏家的概率，只有45.2%，而變成輸家的概率卻有54.8%，也說明1年期的未來業績和歷史業績呈現微弱的負相關：

3年期和5年期我們做得再細致一些，把每期業績排名按照前后25%一檔來劃分為四份。

3年期的排名變化矩陣，結果是Q1（前25%）更容易變Q4（后25%），Q4更容易變Q1，Q2和Q3沒有明顯規律：

5年期的排名變化矩陣，結果和3年期類似：

3. 歷史業績對未來業績的解釋程度：

用下期業績和當期業績做線性回歸，量化未來業績有多大程度可以被歷史業績解釋。

從結果看，1年、3年、5年維度的解釋度差別都不大，都在3%-3.5%區間，也就是說當期業績只能解釋下期業績的3%左右，這3%還是微弱的負相關，剩余97%都取決于其他因素，總體上未來業績和歷史業績無關。

數據就是這個情況，如果我們想選一只主動基金，無論是看短期還是長期歷史業績，都是沒用的，非要選排名靠前的基金，將來表現更差的概率還會略高一些。

雖然從感性上很難接受，買基金大家都喜歡歷史業績好的，但從理性角度來說，就應該把這個因素不予考慮。

為什么會這樣呢？選基金不考慮業績那考慮什么呢？今天寫挺長了明天繼續寫吧。

2025年12月14日估值：

股債利差估值分位20.4%；

A股PE分位86.7%，PB分位49.1%，估值處于偏高區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.1%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.7%。

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