從四個關鍵信息判斷，美國處于新一輪經濟上升周期的初期

內容提要：

特朗普政策疊加AI驅動，四個關鍵數據顯示美國經濟處于新一輪上升周期初期。今年以來私營就業凈增74.6萬，就業總量刷新紀錄；工資增長穩定4.1%，超疫情前平均水平；企業盈利修正反彈至15%，定價能力增強；美聯儲降息刺激消費投資。今年來標普500漲15.6%，小盤股盈利回升，預示美國經濟正在進入工資-消費-增長良性循環。

特朗普重返白宮以來，在國際貿易、移民、政府支出、制造業回流等方面采取了一系列打破現狀與慣性的政策，有人叫好，有人反對；有人認為其政策不僅有利于美國經濟的持續增長，還有利于通過重構全球貿易秩序來增強國際競爭；有人認為其政策正在將美國經濟推向衰退，并成為全球經濟發展的負面因素。

三郎一直認為，我們不能用立場去判斷這個世界的經濟變化，應該尊重客觀事實去應屏蔽情緒對判斷帶來的噪音，通過客觀的數據評估去建立我們的立場。

從立場上，我們希望東升西落，美國經濟一蹶不振。但客觀事實和關鍵數據卻越來越清晰地告訴我們，特朗普顛覆性的政策疊加由人工智能驅動的新一輪科技周期，美國經濟正處在新一輪經濟繁榮周期的初期。認識到這一點，對于官方制定對美外交政策和對外經貿政策，對于投資者調整資產配置結構、調整投資策略，都大有裨益。

第一，勞動力市場在疫后達成了新的平衡，非農私營部門聘用的勞動者刷新歷史紀錄。

在今年夏季和秋季，美國的勞動力市場波動較大，在6月和9月和11月，非農私營部門新增就業一度凈減少。不少人認為這些數據指向美國就業市場降溫，意味著經濟開始疲軟。

客觀而言，疫情期間打亂了正常的勞動力市場供求。在2020年勞動力市場急劇萎縮后，2021年開始美國的勞動力市場開始恢復性增長。但從數據研究的角度，這一恢復性增長是有極限的，并且會逐漸疲軟。這個極限值應該是2020年疫情初期大幅減少的勞動力+2021年后恢復性勞動力增長接近+正常經濟發展新增勞動力需求。這個等式告訴我們，當2021年后恢復性勞動力增長接近疫情初期大幅減少的勞動力數量時，美國疫情后數量可觀的新增就業就會宣告結束，進入經濟發展正常增加的勞動力需求。

加上特朗普就職后，實施了新的移民政策、政府裁員政策，以及人工智能開始進入應用階段對企業人力資源政策的影響，按月觀察，今年來美國的就業市場數據有點過山車的感覺。

但根據美聯儲的數據，2025年11月底，美國的私營公司雇傭了13454萬個勞動者，同比增長0.6%，凈增74.6萬人。

美國私營企業在特朗普如此大動作的折騰中和人工智能逐步取代勞動者的預期中，依然能夠保持用工總數的增長，至少可以證明企業適應了新的勞動力供給結構（非法移民減少），經受了關稅大幅度上漲的沖擊，建立了新政策下的勞動力市場需求與供給韌性。這樣的勞動力市場意味著美國的經濟不太可能衰退。

第二，工資增長趨于穩定，但穩定后的增長幅度超過疫情前10年的任何一年。

與我國主要依賴固定資產投資和出口驅動經濟增長不同，美國是典型的消費驅動經濟增長的經濟發展模式。而支撐消費的基礎，一是工資，二是社會保障。

在經歷了疫情期間勞動力市場緊張放緩后，我們可以觀察到美國的工資增長在疫情初期勞動力嚴重短缺中增長幅度急劇拉大。但伴隨著勞動力和企業對疫情的適應和疫情的退卻，勞動力供求矛盾迅速緩和，工資增長幅度也快速回落。

不少人通過觀察2022-2025最近三年美國的工資增長曲線，認為美國的工資增速急劇下滑，意味著美國經濟的衰退。其實這是極不客觀的判斷。

亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤器曲線顯示，2025年11月，最近三個月的美國年均工資增長率為4.1%。這一比例雖然低于2020年至2024年，但卻遠高于疫情前的10年大多數年份和前十年的平均水平。因而，用伴隨有疫情特殊因素的工資增長幅度回落便簡單得出美國經濟衰退的結論，有失偏頗。

與此同時，我們還能注意到，2025年二季度以來，美國的平均工資增長幅度基本穩定在4%左右。這意味著即使美國的社會保障水平和消費傾向維持在2024年不變，美國人今年的消費便可增長4.6%。

第三，美國的消費者需求似乎正在加速，因為企業的盈利出現了顯著的反彈。

摩根士丹利在其周五發表的一份報告中認為，他們發現一個重要的經濟信號，企業開始展現更高的定價能力，這意味著他們可以在不顯著影響需求的情況下提高價格。

從經濟學理論而言，只有企業在需求旺盛導致供給相對不足時，企業才具備更高的定價能力，能夠適度提高企業銷售價格，增加企業利潤率。一旦供給過剩、需求不足，消費者便有更高的定價能力。而在消費者掌握定價權的買方市場中，價格下跌、企業利潤率下降是必然的結果。

摩根士丹利的報告認為，雖然ADP私營部門11月的就業數據為負。挑戰者數據顯示裁員達到二十年來最高水平。失業率有所上升。但最糟糕的時刻已經過去。

摩根士丹利認為，企業的盈利出現了顯著的反彈，便是美國企業具備更高的定價能力的主要結果。

《商業內幕》援引摩根士丹利的這份報告稱：“標普500的盈利修正幅度在4月份跌至負25%，現在已經回升到約為正15%。我們通常只在經濟繁榮周期的早期環境中能夠看到這類反彈。這對我們來說是商業信心正在改善的明確信號” 。

在標普500的盈利修正幅度曲線中我們還可以看到，二季度以來，美國企業的盈利曲線一直在持續上行。

第四，美聯儲正在降息，此舉旨在刺激經濟活動。

在美聯儲12月降息后，預計2026年還將有1-2次降息。而美聯儲歷次的降息，都能推動消費率的增長和企業投資的回升，成為啟動新一輪經濟繁榮周期的原始推動力。

在中國，股市與宏觀經濟經常背離，政策、消息主宰市場變化，下跌的關鍵時刻有國資護盤，上漲的關鍵時刻他們有需要出貨變現。但在美國，股市絕對是經濟的溫度計，投資者用股票來表達他們對未來宏觀經濟變化的基準判斷。

今年以來，美國的標普500指數從年初的5903點上漲了15.6%至6827點。摩根士丹利的預計標普500指數將在2026年上漲14%左右，再創歷史新高。

而伴隨著消費的持續旺盛、企業利潤與投資的增加，勞動力市場將表現出足夠的適度繁榮并推動工資增長幅度的上行，推動美國經濟進入工資增長—消費增加—經濟增長的新一輪循環。

與此同時，追蹤小盤股的羅素2000指數中位數的盈利增長也正在上升，從2022年一季度開始的至2024年四季度結束的利潤衰退，轉入開始增長。二季度增長2%，三季度增長6%。這顯示美國小盤股的盈利正處在新一輪增長周期的初期。

【作者：徐三郎】