波司登的“進”與“退”：營利創(chuàng)新高，增長放緩，多元化遇阻

文|恒心

來源|博望財經(jīng)

羽絨服巨頭在寒冬中穩(wěn)健前行，波司登正通過精細化運營與戰(zhàn)略聚焦平衡短期業(yè)績與長期發(fā)展。

近日，波司登公布了2025/2026財年中期業(yè)績報告。財報顯示，波司登實現(xiàn)營業(yè)收入約89.28億元，同比增長1.4%；凈利潤約12.01億元，同比增長5.2%。

這標志著波司登連續(xù)八年創(chuàng)下同期歷史新高。但與去年同期營收17.8%、凈利潤23%的增速相比，今年中期業(yè)績增速明顯放緩。

在全球消費復(fù)蘇乏力、羽絨服行業(yè)競爭加劇的背景下，波司登的這份財報折射出傳統(tǒng)服裝企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)與機遇。

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營利均創(chuàng)下歷史新高，但非羽絨服業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳

波司登2025/2026財年中期業(yè)績呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進，進中承壓”的總體特征。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，波司登營收與凈利潤均實現(xiàn)同比增長，并創(chuàng)下同期歷史新高，但增速較前兩年明顯放緩。

盈利能力方面，波司登整體毛利率小幅上升0.1個百分點至50%，經(jīng)營溢利率提升0.3個百分點至17%。這一提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運營效率改善。

分業(yè)務(wù)板塊看，波司登的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯差異。品牌羽絨服業(yè)務(wù)作為其核心業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)收入達65.68億元，同比增長8.3%，占總營收的73.6%。

然而，波司登的非羽絨服業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。貼牌加工管理業(yè)務(wù)收入同比下降11.7%至20.44億元；女裝業(yè)務(wù)收入下降18.6%至2.51億元；多元化服裝業(yè)務(wù)收入大幅下降45.3%至6400萬元。這種差異化表現(xiàn)反映了波司登在核心業(yè)務(wù)與非核心業(yè)務(wù)上面臨的不同挑戰(zhàn)與機遇。

運營效率方面，波司登取得了顯著進展。截至2025年9月30日，波司登庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天，較上年同期大幅下降11天。這一改善主要得益于波司登推行的“40%首期訂單+滾動補貨”的快反模式，有效降低了庫存壓力。庫存周轉(zhuǎn)效率的提升，顯示了波司登在供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)化成效。

費用方面，波司登的銷售及分銷開支同比增長8%至24.58億元，占營收比重有所上升。這主要源于廣告營銷投入的增加以及門店折舊成本的上升。

綜合來看，波司登2025/2026財年中期的整體業(yè)績表明，其正處于從“高速增長”向“質(zhì)效雙升”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。

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主品牌增速明顯放緩，但“雙聚焦戰(zhàn)略”為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)

品牌羽絨服業(yè)務(wù)作為波司登的絕對主力，表現(xiàn)穩(wěn)健。

主品牌波司登收入達57.19億元，同比增長8.3%，占羽絨服業(yè)務(wù)的87.1%。然而，與2023年中期25.5%、2024年中期19.4%的增速相比，主品牌增速明顯放緩。

旗下其他品牌表現(xiàn)參差不齊。雪中飛品牌收入為3.78億元，同比下降3.2%。不過，據(jù)《紅星資本局》等報道，波司登集團執(zhí)行董事兼執(zhí)行總裁梅冬在財報交流會上回應(yīng)，通過10月和11月的銷售，雪中飛已經(jīng)由負增長轉(zhuǎn)變成了正增長，且同比增長約二十幾個點，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。冰潔品牌收入僅為0.15億元，同比下降26%，品牌重塑尚未見效。

波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)的毛利率同比下降2個百分點至59.1%。這主要是由于渠道結(jié)構(gòu)變化（經(jīng)銷增速高于自營）以及羽絨原材料成本上升所致。從渠道角度看，批發(fā)渠道收入37.01億元，同比增長7.9%，增速高于直營渠道（收入24.11億元，同比增長6.6%）。

波司登持續(xù)推進“雙聚焦戰(zhàn)略”，即“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”。在羽絨服主業(yè)方面，波司登通過產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)深化高端化布局。

據(jù)《中國經(jīng)濟新聞網(wǎng)》等報道，波司登與國際頂級設(shè)計師Kim Jones合作推出高級產(chǎn)品線波司登AREAL系列，定價區(qū)間在2399-3999元，展現(xiàn)出較強的產(chǎn)品創(chuàng)新與價值塑造能力。同時，波司登再度聯(lián)手“機能教父”Errolson Hugh，推出VERTEX疊變?nèi)弦挥鸾q系列，致力于實現(xiàn)全場景穿著體驗。

為降低羽絨服業(yè)務(wù)的季節(jié)性影響，波司登積極拓展時尚功能科技服飾領(lǐng)域，推出功能外套、防曬服等春夏季產(chǎn)品。波司登應(yīng)用自主研發(fā)的新型功能面料制作防曬服，實現(xiàn)UPF50+的高倍防曬效果，同時兼具透氣、冰感等舒適特性。

另據(jù)《中證網(wǎng)》報道，波司登董事局主席兼總裁高德康表示，公司始終聚焦核心品類，以品質(zhì)口碑為核心資產(chǎn)，依托品類迭代與創(chuàng)新拓展市場；在此基礎(chǔ)上，聚焦“時尚、功能、科技服飾主賽道”的戰(zhàn)略定位，持續(xù)拓展與羽絨服相關(guān)聯(lián)的功能品類，堅決拒絕盲目擴張。

渠道建設(shè)方面，波司登也取得了穩(wěn)步進展。截至報告期末，集團羽絨服業(yè)務(wù)的常規(guī)網(wǎng)點數(shù)量達3558家，較上一財年末凈增88家。波司登通過構(gòu)建分店態(tài)精細化運營體系，提升門店運營效率。

線上渠道方面，2025/2026上半財年，波司登旗下全品牌在線銷售收入達14.26億元，同比增長2.2%。截至2025年9月末，波司登在主流電商平臺天貓及京東平臺共計會員約2140萬，在抖音平臺粉絲約1100萬人。

總體而言，波司登的核心業(yè)務(wù)在2025/2026財年中期保持了穩(wěn)健增長，盡管增速有所放緩，但“雙聚焦戰(zhàn)略”仍在持續(xù)推進中，為其長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

03

機遇與挑戰(zhàn)并存，積極布局多條發(fā)展路徑

展望未來，波司登面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的復(fù)雜局面。

行業(yè)競爭加劇是波司登面臨的首要挑戰(zhàn)。在高端市場，始祖鳥、迪桑特等國際品牌不斷發(fā)力，對波司登的高端化戰(zhàn)略形成分流壓力。同時，羽絨原材料價格波動也給其成本控制帶來壓力。

多元化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期是另一大挑戰(zhàn)。波司登女裝業(yè)務(wù)收入連續(xù)多年下滑，占總營收比重進一步收縮。同時，因業(yè)績不佳，杰西、邦寶、天津女裝等女裝品牌中期商譽減值虧損8100萬元，較2024年同期增加1100萬元。校服品牌颯美特收入也下降49.3%。

面對這些挑戰(zhàn)，波司登正在積極布局多條發(fā)展路徑，以推動其持續(xù)成長。

深化雙聚焦戰(zhàn)略是波司登未來的核心發(fā)展方向，將繼續(xù)鞏固在羽絨服領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時加大在時尚功能科技服飾領(lǐng)域的投入與布局。

運營效率提升是波司登未來發(fā)展的另一重要支柱，將繼續(xù)通過智能化生產(chǎn)平臺實現(xiàn)“研產(chǎn)供銷服”全鏈路協(xié)同，進一步優(yōu)化運營效率。

品牌年輕化與國際化也是波司登的重要發(fā)展方向。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，波司登在主流電商平臺天貓及京東、代表性新興渠道抖音平臺，年輕消費者占比較去年同期有明顯增長，表明品牌年輕化策略已初見成效。

同時，波司登連續(xù)多年登陸巴黎時裝周，本季以“云跡環(huán)游”為主題的大秀，通過沉浸式體驗展示了品牌的時尚態(tài)度與科技實力，有助于提升品牌的國際影響力。

華西證券分析師唐爽爽認為，短期來看，下半年波司登旺季低基數(shù)可期，且加盟經(jīng)歷去庫存后有望輕裝上陣。中期來看，波司登戶外第二增長曲線持續(xù)驅(qū)動，防曬服、輕薄羽絨服二次迭代升級等四季戶外品類仍在快速增長。長期看來，作為功能性品類龍頭，波司登市占率仍有提升空間。

總體而言，波司登在未來發(fā)展道路上挑戰(zhàn)與機遇并存。通過持續(xù)深化“雙聚焦戰(zhàn)略”，提升運營效率，推進品牌年輕化與國際化，波司登有望在復(fù)雜的市場環(huán)境中實現(xiàn)可持續(xù)增長。

隨著冬季銷售旺季的到來，波司登能否憑借其持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道優(yōu)化，在下半年交出一份更亮眼的成績單，市場將拭目以待，博望財經(jīng)也將持續(xù)關(guān)注。