黃河旋風(fēng)VS力量鉆石︱風(fēng)口上的鉆石，路在何方？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

當(dāng)#AI芯片 熱到快燒穿機房，誰能想到，救場的竟是#培育鉆石？

培育鉆石，這種材料導(dǎo)熱性能是銅的5倍，而全球95%的產(chǎn)能，就掌握在中國手里。按理說，當(dāng)下該是國內(nèi)超硬材料企業(yè)的高光時刻，可現(xiàn)實卻狠狠地潑了一盆冷水：#黃河旋風(fēng)（600172）和#力量鉆石（301071）兩大龍頭，近3年營收雙雙下滑，日子一個比一個難熬。

來源：同花順iFinD

2025年前三季度，黃河旋風(fēng)營收10.08億元，同比微增7%；力量鉆石更是只有4.02億元，同比暴跌25%。表面看一升一降，實則二者都受困于行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格崩盤，如今培育鉆石價格已不足天然鉆的10%，未來甚至可能再腰斬。

在這場剩者為王的淘汰賽中，兩家公司雖同處河南、同做鉆石，但不同的應(yīng)對策略使得兩者命運悄然分化。

一、營收雙降，盈利卻分化

別看營收都難看，利潤表現(xiàn)卻大相徑庭。2025年前三季度，黃河旋風(fēng)扣非凈利潤虧損5.22億元，對應(yīng)凈利率低至-51.77%；而力量鉆石雖然利潤縮水92%，但好歹還賺了1000萬，對應(yīng)凈利率為2.55%。為什么同在價格戰(zhàn)泥潭，一個深陷虧損沼澤，另一個還能勉強喘口氣？

關(guān)鍵在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

黃河旋風(fēng)的超硬材料業(yè)務(wù)占比仍超67%，但該板塊毛利率跌成負(fù)數(shù)，原因很簡單，大量產(chǎn)能集中在中低端HTHP（高溫高壓法）毛坯鉆，這類產(chǎn)品高度同質(zhì)化，在印度CVD（化學(xué)氣相沉積法）鉆石的沖擊下，首當(dāng)其沖淪為價格戰(zhàn)炮灰。再看力量鉆石，早就押注大顆粒、高品級培育鉆石，2至10克拉產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，實驗室甚至能做出25克拉級別，主打高端市場，具備一定定價權(quán)，有效緩沖了行業(yè)均價暴跌的沖擊。

更致命的是運營效率和債務(wù)壓力。黃河旋風(fēng)的管理費用率和財務(wù)費用率分別高達(dá)12.86%和22.69%，遠(yuǎn)超同行。作為2024年剛完成國有控股轉(zhuǎn)型的企業(yè)，冗余架構(gòu)+歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，轉(zhuǎn)型陣痛尚未完全消化。而力量鉆石作為民企，輕裝上陣，期間費用率整體穩(wěn)定，展現(xiàn)出極強的成本紀(jì)律和市場敏感度。

來源：同花順iFinD- 黃河旋風(fēng)（上）、力量鉆石（下）

值得注意的是，黃河旋風(fēng)是全球唯一實現(xiàn)超硬材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，但由于其產(chǎn)品集中在競爭大、利潤薄的中低端鉆石上，導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)鏈越長，負(fù)擔(dān)反而越重。而力量鉆石則聚焦三大產(chǎn)品線：培育鉆石、金剛石單晶、金剛石微粉，其中單晶可深加工為微粉，提升附加值，也加快周轉(zhuǎn)，這種少而精的打法反而在行業(yè)寒冬中更具韌性。

二、黃河旋風(fēng)失血不止，力量鉆石現(xiàn)金為王

如果說利潤可能受非經(jīng)營因素干擾，那現(xiàn)金流就是企業(yè)真實的呼吸節(jié)奏。2025年前三季度，黃河旋風(fēng)經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.34億元；力量鉆石卻手握2.88億元現(xiàn)金凈流入，在2024年歷史最佳現(xiàn)金流5.68億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。一邊失血，一邊蓄力，差距觸目驚心。

背后原因直指銷售壓力與回款能力。黃河旋風(fēng)在工業(yè)金剛石和普通培育鉆需求疲軟的背景下，核心產(chǎn)品賣不掉，加上應(yīng)收賬款回不來，資金鏈緊繃到極限。不只是現(xiàn)金流出了問題，周轉(zhuǎn)率也是連年下滑，公司自2023年起連續(xù)大額計提資產(chǎn)減值和信用減值，2024年每賺100元就有近40元被減值吞噬，想盈利實在困難。

來源：同花順iFinD-黃河旋風(fēng)

反觀力量鉆石，金剛石微粉產(chǎn)銷率接近100%，深度綁定光伏硅片切割、半導(dǎo)體精密加工等高景氣賽道，訂單飽滿，回款迅速，現(xiàn)金流自然強勁。特別是在光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的這幾年，金剛線需求激增，而力量鉆石正是上游關(guān)鍵材料供應(yīng)商，吃到了實實在在的紅利。這種由下游高景氣帶來的正向循環(huán)，是黃河旋風(fēng)難以復(fù)制的。

此外，資本結(jié)構(gòu)更是冰火兩重天。黃河旋風(fēng)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.73%，前幾大股東綜合質(zhì)押率近半，明顯依賴外部輸血續(xù)命，抗風(fēng)險能力極弱。一旦融資環(huán)境收緊或銀行抽貸，極易陷入流動性危機。

來源：黃河旋風(fēng)公司公告、同花順iFinD 注：出質(zhì)人由上至下依次為大股東、三股東、四股東

而力量鉆石負(fù)債率僅21.21%，幾乎無有息負(fù)債，甚至把多余現(xiàn)金拿去理財，利息收入和投資收益逐年攀升。2023年起，其非經(jīng)營性收益占比顯著提高，反映出在主業(yè)增長受限的情況下，公司選擇保守理財策略以保全資本。

來源：同花順iFinD-力量鉆石

一個在懸崖邊借新還舊，一個在安全區(qū)靜待時機，財務(wù)健康度高下立判。

三、黃河旋風(fēng)押注未來，力量鉆石深耕當(dāng)下

除了財務(wù)數(shù)據(jù)，兩家公司的研發(fā)方向和戰(zhàn)略邏輯也截然不同，折射出國企與民企的根本差異。

黃河旋風(fēng)正全力向功能性材料轉(zhuǎn)型，重點投入CVD多晶金剛石熱沉片，這正是用于AI芯片散熱的黑科技。公司已與華為、#中芯國際（688981）合作，產(chǎn)品性能達(dá)國際水平，甚至在某些指標(biāo)上實現(xiàn)超越，西安電子科技大學(xué)近期利用其培育鉆石成功解決氧化鎵芯片散熱難題，進(jìn)一步驗證了該技術(shù)路徑的可行性。

來源：科學(xué)網(wǎng)、中國科學(xué)報

但這條路投入大、周期長、商業(yè)化遙遠(yuǎn)，短期內(nèi)不僅無法貢獻(xiàn)利潤，反而持續(xù)吞噬現(xiàn)金流。作為國資控股企業(yè)，其戰(zhàn)略重心或許已從短期盈利轉(zhuǎn)向卡脖子技術(shù)攻關(guān)，為國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全站位，犧牲的是當(dāng)下的回報。

力量鉆石則走另一條路，不盲目追新，而是把現(xiàn)有HTHP工藝做到極致。其新型智能產(chǎn)線可柔性切換生產(chǎn)金剛石單晶或培育鉆石，快速響應(yīng)市場變化。同時聚焦高附加值細(xì)分領(lǐng)域，如IC芯片超精加工用的特種八面體尖晶、超細(xì)單晶等，這些產(chǎn)品已在半導(dǎo)體制造中落地應(yīng)用，實現(xiàn)技術(shù)快速變現(xiàn)。

更震撼的是，公司曾公開展示156.47克拉的人工鉆石原石，從技術(shù)層面大秀肌肉；但目前公司仍以2-10克拉可量產(chǎn)、可銷售的大顆粒鉆為主，說明其保持著清晰務(wù)實的商業(yè)邏輯。

此外，政策也在悄然改變游戲規(guī)則。2025年11月起，商務(wù)部對粒徑≤50微米的超硬材料實施出口管制，意味著小顆粒、低附加值產(chǎn)品出海受限，海外市場份額將加速向具備高純度、大顆粒、功能化能力的頭部企業(yè)集中。這對力量鉆石這樣的高端玩家是利好，卻可能進(jìn)一步擠壓黃河旋風(fēng)中低端產(chǎn)能的生存空間。

來源：商務(wù)部官網(wǎng)

簡言之，黃河旋風(fēng)是重資產(chǎn)、全鏈條、戰(zhàn)略卡位型，試圖從珠寶材料跨界到高科技功能材料，賭的是未來十年；力量鉆石是輕資產(chǎn)、專精特新、市場敏捷型，在現(xiàn)有賽道里挖深護(hù)城河，抓的是眼前確定性。

當(dāng)鉆石不再只為愛情閃耀，而成為芯片的降溫神器，行業(yè)的價值邏輯已然重構(gòu)。黃河旋風(fēng)背負(fù)國之重任艱難轉(zhuǎn)身，力量鉆石憑借市場嗅覺穩(wěn)守陣地——沒有絕對的對錯，只有不同的生存邏輯。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。