“雙引擎”平臺破局新藥研發，百奧賽圖“A+H”上市與盈利雙突破背后的邏輯

全球前十藥企都在買的兩張“地圖”。

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

藥效上不去，毒性下不來——這恐怕是每一個抗體新藥研發者最深的夢魘。

投入數年、耗費億萬，最終在臨床試驗中黯然離場的項目，問題究竟出在哪？

實踐表明，絕大多數失敗，都源于最初的雙重錯配。

一是候選抗體分子與人體復雜環境的錯配，二是臨床前動物模型與真實疾病機制的錯配。這就像用一張錯誤的地圖去尋寶，出發的那一刻，結局已然注定。

成功的抗體藥物研發，本質上是一場“雙向奔赴”的精準導航。它要求研發者同時握有兩把不可替代的鑰匙：

第一把，是能夠精準識別目標、穩定發揮功能的高質量抗體分子；

第二把，是能夠真實模擬人體病理生理過程，為抗體提供“實戰檢驗場”的靶點人源化小鼠模型。

12月10日，繼2022年9月在聯交所上市后，百奧賽圖（688796.SH、02315.HK）也成功在科創板上市，這標志著公司“A+H”雙平臺上市格局的實現。

百奧賽圖的發行價格為26.68元/股，12月10日上市首日開盤價為58元/股，較發行價上漲117%。按開盤價計算，市值超259億。

從“大海撈針”到“立等可取”：“千鼠萬抗”構建全人抗體貨架

“一家以創新技術驅動新藥研發的國際性生物技術企業”——這是百奧賽圖給自己的定位。面對抗體新藥研發的雙重錯配，百奧賽圖用“全人抗體分子庫+靶點人源化小鼠庫”雙核心平臺，給出了自己的破題之法。

道理雖懂，但創新藥研發源頭尋找“對”的抗體分子，仍如大海撈針。

2020年3月，百奧賽圖啟動“千鼠萬抗”計劃：基于RenMab及RenLite小鼠平臺，通過靶點敲除獲得針對千余種潛在藥物靶點的小鼠（“千鼠”）；針對每種靶點免疫后，可獲得數百種針對不同表位的抗體分子（“萬抗”）。

（百奧賽圖招股書）

依托自主研發的基因編輯技術，“千鼠萬抗”計劃旨在構建一個覆蓋上千個潛在藥物靶點的、真實全人抗體序列庫，將“大海”系統性地繪制成圖，將“撈針”變為“選針”。

根據弗若斯特沙利文的數據，百奧賽圖RenMab小鼠平臺是目前已知的人源化程度最高的小鼠平臺之一。

高度人源化意味著，其產生的抗體結構與人類完全一致，無需后續人源化改造，大幅縮短研發周期。

RenMab和RenLite僅是百奧賽圖全人抗體/TCR小鼠平臺（RenMice）的兩個系列。此外還有RenNano、RenTCR及RenTCR mimic等系列，分別用于單抗、雙抗/雙抗ADC、納米抗體、全人TCR及類TCR抗體的發現與制備。

百奧賽圖的全人抗體庫如同一個“抗體貨架”，下游藥企可以從抗體貨架中挑選滿足自身不同研發需求的抗體分子，實現“立等可取”，省去藥物早期發現及開發的步驟，節省研發時間并降低早期研發的不確定性。

截至2025年上半年，百奧賽圖的“千鼠萬抗”計劃具體進展如下：

累計完成約1,000個靶點的敲除工作； 構建了超過百萬條實驗級全人抗體序列； 累計簽署約300項抗體合作協議； 與德國默克、吉利德、IDEAYA、Neurocrine、翰森制藥、華潤生物、榮昌生物、ADC Therapeutics等數十家國內外知名藥企達成合作。

而隨著“千鼠萬抗”計劃持續推進，百奧賽圖的可出售抗體分子庫規模逐漸擴大，2020至2024年，抗體開發業務復合年均增長率高達66.8%，2025年前三季度，抗體開發業務營收2.01億，同比增長40.4%，繼續保持高速增長。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

招股書顯示，百奧賽圖此次科創板上市募資資金用途之一“抗體藥物研發及評價項目”就是為了持續基于RenMice技術平臺，推出雙抗、納米抗體、全人TCR及類 TCR 抗體等潛在創新成藥形式的分子，擴展“千鼠萬抗”計劃所建立的全人抗體庫的廣度與深度。

（百奧賽圖招股書）

靶點人源化小鼠模型庫，從抗體到藥效的閉環驗證

如果說，“千鼠萬抗”是通過構建一個全人抗體庫賦能創新藥分子發現，百奧賽圖的“靶點人源化小鼠庫”則是要構建一個創新藥分子評價體系，為新藥研發提供了更加精準的體內驗證工具，提升藥物從臨床前到臨床的轉化成功率。

靶點人源化小鼠是指通過基因編輯技術，將小鼠體內與疾病相關的人類基因（靶點）精準替換到小鼠基因組中，使其在體內表達與人類一致的蛋白質。

百奧賽圖自2014年起開始構建靶點人源化小鼠模型庫，通過十余年的持續投入與技術積累，截至2025年6月底，已開發超過4,390種基因編輯模型，其中1,700多種為靶點人源化小鼠模型，規模全球領先。

（百奧賽圖招股書）

這些模型覆蓋了腫瘤、自身免疫、代謝、神經等核心疾病領域，為不同治療領域的藥物研發提供了精準的體內驗證工具。

模型庫的廣泛覆蓋還能使百奧賽圖能夠滿足全球藥企在不同疾病領域的研發需求，成為其臨床前評價的重要合作伙伴。截至2025年6月底，百奧賽圖已累計為全球約950名合作伙伴完成了超過6,350個藥物評價項目，全球前十大藥企全部成為公司的客戶。

（來源：百奧賽圖招股書）

目前，百奧賽圖在中美兩地經AAALAC(國際實驗動物評估和認可委員會)認證的實驗動物設施年產能可達約80萬只，每年能夠新增200-300款模型，為全球藥企提供持續、標準化、規模化的臨床前評價支持。這是其在全球市場的重要競爭壁壘，也是能夠持續服務國際一流藥企的基礎保障。

因此，隨著靶點人源化小鼠模型庫的持續豐富，其對應的模式動物銷售業務近年來增長同樣亮眼，2020至2024年，模式動物銷售業務復合年均增長率27.8%。

2025年前三單季度模式動物銷售業務營收4.49億，同比增長60.7%，同繼續保持高速增長，營收貢獻也來到47.72%，已連續三年成為公司第一大收入來源。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

除此之外，代表了公司技術實力底色的基因剪輯業務和臨床前藥理藥效評價也在持續發力，風云君這里就不再展開。

（百奧賽圖招股書）

營收與盈利雙增：平臺價值在財務報表上的印證

“全人抗體分子庫 + 靶點人源化小鼠庫” 雙核心平臺是百奧賽圖的核心競爭來源。

一方面，“千鼠萬抗”計劃提供的高質量全人抗體分子，有效降低了早期藥物發現的不確定性；與此同時，靶點人源化小鼠構建了更貼近人體環境的評價體系，顯著提升了臨床前到臨床階段的轉化成功率。

最后，全人抗體庫與靶點人源化小鼠庫深度協同，形成從源頭分子到體內藥效驗證的完整閉環，助力下游客戶實現研發效率倍增的同時也實現了企業自身價值的倍增。

在雙核平臺帶動下，百奧賽圖近年來營收快速增長，2020年以來營收復合年均增長率40.2%，2024年營收9.8億，同比增長36.7%，今年前三季度營收9.41億，同比增長59.5%。同樣繼續保持高速增長。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

受營收增長的持續帶動，百奧賽圖也在2024年首次扭虧為盈，經營凈現金也達到2.11億，體現出良好的造血能力。今年前三季度，百奧賽圖凈利潤1.14億，經營凈現金2.63億，盈利能力持續增強。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

過往持續高強度研發投入是百奧賽圖過去幾年持續虧損的主要原因，但這也是構建“全人抗體分子庫 + 靶點人源化小鼠庫” 雙核心平臺的必要支出，也為公司構建了極其寬廣的護城河，毛利率超過70%且持續攀升也充分印證了這一點。

（百奧賽圖招股書）

海外業務營收占比持續攀升也印證了百奧賽圖持續強化的核心競爭力，2024年及2025年前三季度已經接近70%，這也是對公司過往高強度研發投入的回報。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

通過構建全人抗體庫與靶點人源化小鼠模型庫，百奧賽圖正在系統性地應對抗體藥物研發中的兩大核心挑戰，其價值也已在全球協作分工與財務增長中得到驗證。

未來，隨著“千鼠萬抗”計劃進一步覆蓋更多靶點，以及靶點人源化模型庫的持續擴充，百奧賽圖有望在更多疾病領域賦能藥物研發。這也意味著，專注解決研發共性問題的技術平臺型企業，將持續收獲行業增長與信任帶來的雙重紅利。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究