毛利80%！80后女生低調賺了22億，騰訊撐腰再沖上市

作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：它曾想“讓天下沒有孤獨的人”，如今卻要為這份“孤獨”明碼標價。

從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意，Soul在收割3.9億年輕人后，背負著騰訊的重注與市場的審視，第四次站到了港交所的門前。

當無數年輕人在物理世界中保持距離，卻轉向虛擬空間尋求情感連接時，一個龐大的市場悄然開啟。2025年底，主打“靈魂社交”的Soul再度向資本市場遞表。

它坐擁近3.9億注冊用戶，既有騰訊49.9%的持股作為戰略背書，卻也同時面臨著超過124億元人民幣的債務風險。

從“靈魂社交”到“AI+沉浸式社交”，標簽幾經變換。當溫暖的口號遭遇冰冷的資本，Soul的漫長上市路，究竟是一場情懷的勝利，還是一場精準的情緒變現？

一個“僅自己可見”的念頭

長成3.9億人的樹洞

Soul的起點，源于一個極具時代感的社交洞察。

2015年，創始人張璐在分享生活動態時，陷入了兩難。朋友圈熟人太多，充滿表演壓力；微博關系太弱，如同石沉大海。最終，那條動態被設置為“僅自己可見”，留在了QQ空間——表達欲在復雜的社交計算中無聲消散。

這個瞬間讓她捕捉到一個市場空白，一個既能自由宣泄真實情緒，又能獲得善意回應的“中間地帶”。

2016年，Soul應運而生，其核心邏輯與主流社交背道而馳，不看顏值、不依托線下身份，而是通過興趣圖譜、人格測試與算法，進行“靈魂匹配”。

產品早期雖不乏技術瑕疵，但用戶展現了驚人的容忍度，甚至用截圖等方式堅持互動。這強有力地驗證了“無壓力社交”需求的真實性與迫切性。

Soul迅速在年輕群體中建立起口碑，完成了冷啟動。

資本的嗅覺同樣靈敏。2020年，在用戶增長與留存數據得到驗證后，騰訊通過D輪融資戰略入股，以49.9%的持股成為最大機構股東。

這筆投資為Soul帶來了支付通道、流量支持等關鍵生態資源，更是一次來自互聯網巨頭的強力戰略背書，為其后續的商業化與規模化鋪平了道路。

情緒明碼標價

一份孤獨感催生的印鈔機

Soul將虛不可言的“情緒價值”，做成了一門毛利率超過80%的實在生意。

其商業模式以虛擬形象（Avatar）裝扮 + 會員特權 + 虛擬禮物組成。用戶從創建Avatar開始，發型、服飾等大量個性化選項需付費購買；在群聊派對中贈送禮物、獲得優先推薦等增強體驗的特權，也都明碼標價。

這套模式的本質，是將用戶對共鳴、陪伴與關注的情感需求，系統性地轉化為可消費的虛擬商品。招股書顯示，2025年前八個月，此項“情緒價值服務”收入占比高達90.8%，每付費用戶月均貢獻104.4元。Z世代用戶占比78.7%，在AI+沉浸式情緒經濟行業中位列第一。

AI技術的引入，則讓這臺“情緒印鈔機”運轉得更高效。

Soul自研的“靈犀”推薦系統和“Soul X”大模型，不僅負責更精準地匹配“靈魂”，還試圖在破冰、聊天等環節提供輔助，降低社交門檻。

讓用戶更容易建立連接、更長時間停留、從而擁有更強的付費意愿。

從2023年起，這套模式跑通了盈利閉環。公司經調整凈利潤扭虧為盈，2023年賺了3.61億元，2024年賺了3.37億元。“讓天下沒有孤獨的人”的愿景，在賬本上被改寫為“讓天下愿意為緩解孤獨付費”。

付費率僅6.5%與消失的新朋友

然而，這臺高效的“情緒印鈔機”，正面臨著“燃料”增長乏力的根本性挑戰。盈利光環之下，裂痕已然顯現。

據招股書披露，Soul的月活躍用戶數在2022年達到2940萬的峰值后便進入停滯，2025年前八個月為2800萬，仍未恢復高位。這意味著其核心用戶池增長已經陷入疲軟狀態。

另一關鍵指標“付費率”，則暴露了商業化的天然瓶頸。截至2025年8月，Soul的付費用戶比例僅為6.5%。

相比之下，同期謀求上市的婚戀平臺“伊對”，付費率高達12%。這揭示了一個現實，絕大多數用戶只愿在此免費尋找陪伴，并未形成穩定的付費習慣。

再者，收入結構的單一性放大了潛在風險。超過九成的營收依賴于虛擬物品，使得公司的命脈懸于少數付費用戶的消費意愿之上，抗風險能力脆弱。廣告業務占比始終徘徊在10%左右，增速放緩，未能成長為第二增長曲線。

更大的陰影來自賽道自身的“宿命”。陌生人社交領域早有前車之鑒，昔日的王者“陌陌”已陷入用戶流失與營收下滑的困境。

這類平臺似乎難逃一個循環，依靠新鮮感與情緒驅動快速起量，但用戶關系一旦深化，便會迅速遷移至微信等成熟通訊工具，原平臺則淪為“一次性”的連接跳板。

此外，匿名與虛擬特性伴生的內容安全與詐騙風險，也讓平臺持續處于強監管的聚光燈下。

據黑貓投訴平臺數據顯示，關于Soul的累計投訴量已超過5600條。

在年輕人聚集的小紅書等社交平臺上，也有不少用戶分享其負面體驗，吐槽平臺”聊騷““侮辱性言論”太多，或抱怨匹配質量下降。

這些聲音揭示出，在平臺追求商業化和規模擴張的同時，用戶體驗與社區治理正面臨嚴峻挑戰。

闖關IPO

背負124億背水一戰

面對現實瓶頸與增長焦慮，使得Soul的上市之路異常坎坷。此次遞表，已是其第四次嘗試。

前幾次的折戟，讓一份沉重的對賭協議浮出水面：Soul賬上記錄著一筆高達124億元的“可贖回負債”。

這本質上是早期融資中與投資機構簽訂的協議，意味著若公司未能成功上市，將面臨連本帶利回購股份的巨額現金償付壓力。

這實質上是關于企業成長速度與資本市場窗口的一場對賭。早期投資者以資金押注公司能在約定時間內達標上市。

若公司未能完成這一關鍵跳躍，則對賭失敗，公司須履行“清算回調”義務，將投資款連同約定的資金成本一并返還。

這筆規模巨大的可贖回負債，構成了Soul的剛性兌付壓力。其持續產生的利息支出不斷侵蝕公司利潤，更使得本次IPO成為一道必須跨越的生存關卡——成敗之間，別無退路。

為此，Soul必須講出一個足以打動資本市場的新故事。在外部技術浪潮與內部資源重配的雙重作用下，其對外故事線發生了顯著轉向。

曾經的“社交元宇宙”標簽被迅速刷新，取而代之的是更契合當前資本與技術偏好的“AI+沉浸式社交平臺”這一新敘事。它計劃將此次IPO募資的大部分，用于強化AI、GPU及數據分析能力。

這步棋兼具進攻與防守意味。進攻在于，借助AI概念提升估值想象空間，并試圖用技術真正突破匹配效率和體驗瓶頸，打破增長天花板。

防守在于，必須向投資人證明，其逐年增長的巨額研發投入是值得的，并且有能力在AI的新競賽中不被甩下。

騰訊的49.9%持股是它最強的背書，但也是最深的綁定。Soul在支付、云服務、流量獲取上深度依賴騰訊生態。這種關系是護城河，也可能成為獨立性的隱憂。

Soul的準上市

超越IPO的行業實驗與價值拷問

Soul的上市歷程，早已超越了一家創業公司的資本化個案。

它已成為觀察移動互聯網紅利退潮后，社交創業生存邏輯的典型案例。

任何美好的產品初心，最終都必須在嚴苛的商業模式中驗證其可持續性；即便是精準的賽道切入，也可能深陷行業固有的周期性困境與道德風險之中。

這更是一場關于情感數字化的大型商業實驗。它試圖驗證兩個核心命題，一是當代年輕人的孤獨感，能否通過技術平臺實現規模化的疏解與可持續的商業轉化？

二是當情感連接被系統性地嵌入付費節點，這種被精密設計的“溫暖”，其用戶體驗與商業效率的平衡點究竟何在？

對Soul的創始團隊而言，成功上市意味著穿越生死線，解除對賭枷鎖，為公司贏得關鍵的生存與發展資源。

然而，對于其數億用戶而言，上市可能標志著平臺發展邏輯的根本性轉折——從一個以情感體驗與社區氛圍為核心的“綠洲”，轉向一個必須對季度財報和股東回報負責的“上市公司”。

無論Soul最后能否成功敲鐘，其長達數年的嘗試與掙扎，都已為“情感經濟”的商業模式、估值邏輯與倫理邊界，提供了一個無法繞開的、極具參照意義的行業樣本。

它留下的，不僅是一個公司的上市懸念，更是一個時代關于社交、情感與商業關系的深刻叩問。

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