蔚小理財報分化背后，股價與業績為何背道而馳？

2025年第三季度，“蔚小理”三家頭部新勢力的財務表現呈現顯著分化。小鵬營收同比增長101.8%至203.8億元，毛利率首次突破20%大關；蔚來營收創217.9億元歷史新高，但凈虧損高達34.8億元；理想則在保持274億元營收規模領先的同時，結束了連續11個季度的盈利紀錄，轉為虧損6.24億元。

然而令人意想不到的是，營收與銷量創歷史新高的小鵬在財報發布后，市值于次日蒸發了200億元。而理想汽車公布三年來首次季度虧損的業績時，其美股股價卻出現了小幅上漲。

銷量冠軍虧損收窄卻市值蒸發，營收下滑者股價竟意外抬頭，資本市場的定價邏輯一時讓人摸不著頭腦，今天就讓我們來探究一下這背后的深層原因！

財報分化

蔚來、小鵬、理想這三家創立均超過十年的企業，其業績表現不僅是中國新能源汽車產業的階段性成果，更是衡量市場成熟度與競爭強度的關鍵標尺。

從交付量來看，小鵬以11.6萬輛的單季度交付量領跑，這已是其連續多月交付量持續向上的表現。蔚來則在樂道L90發布后，銷量處于大幅上漲態勢，早在2025年8月就在月度銷量上完成了對理想的反超。理想汽車雖然在2024年斷檔領先，但進入2025年后市場表現急速俯沖，與蔚來的季度交付量差距已縮小到約6000輛。

在營收方面，理想汽車雖然銷量下滑，但273.6億元的季度營收仍比蔚來和小鵬高出四分之一以上。然而，這種領先可能很快結束，根據四季度指引，蔚來營收預計將達到330億元，而理想的同期最高指引也不到300億元。

毛利率的變化則更為微妙，小鵬汽車因獲得大眾汽車集團支付的23億元技術服務費，第三季度毛利率達到20.1%，但實際上其汽車業務毛利率僅為13.1%，在三家中墊底。蔚來的情況恰恰相反，13.9%的綜合毛利率被其他業務拉低，其賣車業務的毛利率已達到14.7%，創近三年新高。理想的汽車業務毛利率在第三季度大幅下降5.4個百分點至15.5%，但仍為三家最高。

在盈利表現上，“高毛利率”讓小鵬第三季度的凈虧損收窄至3.8億元，為三家最少。蔚來的虧損額則比另外兩家加起來的三倍還要多，理想汽車以6.2億元的季度虧損位居中間。同時，這一局面亦讓蔚小理重新回到了全面虧損的時代。

盈利宣言是否可信？

令人意外的是，面對全面虧損的局面，三家公司卻都表示有信心在第四季度實現凈利潤轉正。其中小鵬的信心來自其虧損已縮減到可忽略不計的3.8億元，以及來自大眾汽車的技術服務費持續收入。蔚來34.8億元的虧損中有部分是因為將第四季度的成本提前計提到三季度，如NIO DAY的費用，這為后續盈利騰挪出了空間。此外，樂道L90、蔚來ES8（參數丨圖片）等高毛利車型的熱銷，以及計劃將研發費用同比縮減40%至20億元左右的成本控制措施，都為蔚來實現盈利創造了條件。理想汽車則寄望于Mega召回事件的負面影響消除后，能夠重回盈利軌道。

在車叔看來，盡管三家公司都對短期盈利表達了信心，但他們的發展趨勢卻不容樂觀。2025年第四季度，小鵬的銷量和營收目標指引比市場預期低10個百分點，蔚來12萬輛的銷量指引比此前低了20%，理想的目標指引則比2024年同期還要低，可見，這三家車企均是變得保守了起來。

其次，蔚小理也是家家有本難念的經。其中小鵬的主要問題有單車均價下滑等，2025年第三季度，小鵬單車均價僅為15.6萬元，低于預期的16.5萬元，比2024年一季度更是跌去36%以上。理想汽車則面臨在銷量疲軟時缺乏新車刺激市場的困境，明年，理想只會針對銷量不斷下滑的L系列推出大改款。蔚來為給四季度盈利騰挪空間，計劃將研發費用壓縮至20億元，該操作是典型的犧牲長期技術競爭力換取短期利潤。

與此同時，行業競爭環境正在急劇惡化。零跑汽車已實現連續兩季度盈利，銷量穩居行業首位，小米汽車異軍突起，單季盈利并提前達成年度交付目標。鴻蒙智行則在2025年11月單月交付量達到8.18萬輛，累計銷量51.3萬輛......傳統車企的新能源品牌也在快速成長，進一步壓縮新勢力的市場空間，曾經的新勢力“御三家”已被逼至墻角！

車叔總結

總的來說，蔚小理的股價業績倒掛，本質是資本市場對“偽盈利”的集體用腳投票。小鵬對外部技術服務費的依賴、蔚來的成本大騰挪、理想的戰略搖擺和純電車型失利，均無法掩蓋核心業務盈利能力不足的現實。這場新勢力的生死競速中，沒有矬子里拔將軍的僥幸，只有真正穿越周期的價值創造者才能存活。而現在，蔚小理顯然還未找到破局的核心答案！